2014年1月30日星期四

华尔街见闻: 强制中央清算改革的潜在风险

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强制中央清算改革的潜在风险
Jan 29th 2014, 18:30, by 莫西干

鉴于全球场外衍生品市场极为庞大(根据国际清算银行统计,2012年底全球场外衍生品名义总额达到了633万亿美元),而且在金融危机中成为了助推金融市场动荡的根源。全球金融监管者一直希望对场外衍生品市场进行改革,而改革的一个主要方向是强制通过中央清算机构(CCPs)实行中央清算。

所谓中央清算,就是要求签署衍生品合约的双方统一向CCPs缴纳比场外交易更多的抵押品,CCPs负责抵押品头寸的管理,在交易一方出现"爆仓"危险前强制平仓,大幅降低交易对手方风险。然而,系统的整体风险是不会被消除的,实施中央清算本身也在增加CCPs自身的风险。上周欧洲央行执委Benoît Cœuré解释了中央清算的潜在风险:

第一,集中于CCPs内部的风险将会上升,不论是国内还是跨国的。CCPs正在不断演变成在系统重要性上史无前例的机构。它们的倒闭可以导致严重的系统性干扰,这就是为什么CCPs要有良好的风险管理体制,还要有更关键的有效的恢复和重组机制。

第二,越来越多的银行将参与全球范围内的主要CCPs。关键是,参与和依赖CCPs的金融机构有能力进行有效的尽职调查,理解作为成员面对的风险,并采取合适的措施减低这些风险。

第三,鉴于共同所有制(mutualisation),个别成员违约引起的损失和流动性短缺可能会扩散给其它参与者。不断变化的复杂的相互依赖关系可能进一步驱动危机的传播。这些联系在CCPs和其它金融机构之间存在,比如说,通过互通操作安排(用户可以自由选择CCP的安排)。注意,如果同一家大型金融机构是多家CCPs的清算成员,那么就算不存在互通操作安排,也会增加相互的依赖关系。

最后,当前监管的差异可能导致监管套利,并造成潜在的恶性竞争。此外,在某些情况下,中央机制的使用取决于注册的豁免或申请同等豁免资格或遵从国外的法规。当外国不能使用CCPs,那么根据国内法律遵从强制清算可能会压制跨境交易。

同时,一直反对强制中央清算的经济学家Graig Pirrong最近在博客上还写道:

中央清算可能流动性危机的根源或加速器。大的价格波动导致巨额的保证金需求,进而导致流动性需求飙升。这些都很可能在金融动荡的时候发生,并严重加剧这种动荡。此外,在交易用户由于流动性短缺而无法筹集保证金的时候,CCP最可能倒闭。

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