2014年2月11日星期二

华尔街见闻: 从卖石油到养鱼 日本贸易巨头被迫转型

华尔街见闻
 
Take the Style Quiz

Join JustFab and get one pair of extraordinary shoes or bag every month, handpicked for you by our fashion experts.
From our sponsors
从卖石油到养鱼 日本贸易巨头被迫转型
Feb 11th 2014, 09:05, by Yveline

日本贸易巨头早已不再保持昔日资源供应商的传统形象,企业在能源矿产等传统领域的投资下滑,非资源类利润明显攀升。随着大宗商品价格持续下滑和行业竞争愈加激烈,种种因素刺激着贸易巨头们努力开拓新市场。

在日本本州岛最南端的沿海城市Kushimoto,三菱商事正忙于饲养金枪鱼。

过去,三菱商事是金枪鱼的国际大买家。而从去年8月份开始,这家贸易巨头就开始出售自家饲养的金枪鱼了。实际上,早在三四年前三菱就着手开创自己的金枪鱼事业。这家日本资产、销售额、市值规模最高的"三高"贸易集团,正努力开辟新市场。作为资源和矿产品供应商的三菱,昔日形象已成昨日黄花。

日本贸易巨头非资源类业务利润攀升 

FT,Jefferies集团常驻日本分析师Thanh Ha Pham表示,上周,日本前五大贸易巨头——三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、住友集团、丸红株式会社——第三季度财务数据显示,从去年4月起始,2013财政年度的前九个月当中,非资源类企业净利润总占比高达57%。这是金融危机以来的最高份额。

这一新变化反映出多年以来企业对食品、零售、运输和医疗保健事业的投资在持续攀升,而煤炭、天然气和金属领域的投资则出现缩减。

内外因共同发力 企业被迫转型 

这样的转变部分是企业主动选择的结果。过去十年,大宗商品经历了两个震荡相当剧烈的周期,从2011年开始,大宗商品价格不断下挫。企业管理层表示,他们渴望稳定的收益。住友第三季度来自汽车金融服务、船舶租赁和美国管道业务的利润相对持稳,但却需要弥补采矿项目造成的亏损。三菱自能源和矿产行业的前九个财政月净收益攀升了3%,这还是因为旗下煤矿工人罢工潮平息。相较之下,由机械和基建业务引领的非资源类利润则大幅增长59%。

这种转变的驱动力同样来自于行业环境变化带来的竞争压力。近年来,作为贸易商传统客户的日本公用事业公司摇身一变,成为贸易商的竞争对手,他们从燃料和原材料买家转变为综合性能源公司,开始生产和销售液化天然气。

企业转型

实际上,日本企业的业务转型主要还是经济大环境作用的结果。反观上世纪80年代,有强劲增长的经济作为支撑的日元一路升值,日本人大肆购买美国资产,索尼收购哥伦比亚公司,房地产业更是出现了惊人的扩张,三菱商事收购洛克菲勒中心,夏威夷不动产业95%的外国投资来自日本,尤其是高级饭店和度假豪宅……日本人一时间风光无限。

而日本企业在上世纪"战后经济奇迹"的那些年大举扩张、走向国际的转型之路,隐约可以在中国找到他们的影子。

华尔街见闻此前曾报道,中石油收购巴西油田、入股哈萨克斯坦最大油田,中海油收购加拿大尼克森,工行为进军大宗商品市场收购南非标准银行股份,LME被港交所纳入麾下,万达收购美国影院巨头AMC,万向收购美国电池制造商A123,联想收购摩托罗拉……中国公司收购对象正从传统的自然资源行业,转向更为高端、更为具有话语权的行业龙头企业,甚至转向科技、房地产和食品行业。

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: CFTC拟放松海外互换合约交易限制规定

华尔街见闻
 
Own a Kindle?

We find the best deals on Kindle books for you. Just tell us which genres you love and we'll do the rest. The best part? It's completely free! Sign up today.
From our sponsors
CFTC拟放松海外互换合约交易限制规定
Feb 11th 2014, 09:40, by peterhou

美国商品期货交易委员会(CFTC)拟准备放松海外互换合约交易(swap)限制规定,此举可能促使银行一些交易向海外转移,绕过美国严格的互换合约交易规定。

互换合约是为投资者提供对冲和投机的金融工具,2008年处在金融危机旋涡的中心。

去年5月,美国商品期货交易委员会(CFTC)以4票支持、1票反对的表决结果通过了互换合约交易新规,进而完成了拖延已久的一项工作,即将金融危机重灾区的衍生品交易曝露在阳光之下。新规建立了新的交易平台,将要求所有的互换合约交易买卖报价都是公开的,但只要交易员向两家公司询过价就可以执行交易。

欧盟和美国达成的协议无疑将使新出的互换合约交易新规更为复杂,商品期货委员会的互换合约平台交易量可能会因此减少

美国商品期货交易委员会官员预计本周将与欧盟达成协议,允许美国公司在欧盟的平台上交易互换合约,前提是:这些交易平台遵守金融整顿法多德-弗兰克法案(Dodd-Frank law)中的交易条款。

批评人士指出,此协议将会促使美国银行把更多互换合约交易挪到海外,以逃避美国严格的监管规则。这些监管规则旨在增加金融产品交易的透明性。

此举对于美国商品期货交易委员会而言是一个政策的转向。该委员会的前主席是Gary Gensler,他力主把严格的美国规定推向国际金融市场。Gensler上个月从此委员会离任,曾表示:他恐怕美国银行海外子公司绕开美国严格规定进行互换合约交易,威胁资本市场的稳定。

Gensler的做法受到了欧洲同行和美国政府官员的抵制。欧盟抱怨美国把自己的规定强加给其它国家不公平;美国政府官员也敦促商品期货交易委员会在实施监管规则时同其他国家做好协调。

商品期货委员会官员称:放松规定只是欧美原来协议的延伸。这里所说的协议就是PathForward,旨在让海外公司在交易的时候也要遵守本土国家的一些规定。

欧盟金融服务主管Michel Barnier的发言人表示,他们将继续讨论PathForward涉及的议题。

文章分类: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 铁矿石衍生品市场蓬勃发展

华尔街见闻
 
Mobile Game Development Course

Learn how to create awesome HTML5 games that run on iPhone, iPad, Android and Desktop! Sign up today for this $99 online course.
From our sponsors
铁矿石衍生品市场蓬勃发展
Feb 11th 2014, 08:44, by 莫西干

虽然受益于中国需求的高速增长,过去几年铁矿石贸易已经成为世界关注的焦点,然而,与石油、铜等大宗商品市场相比,铁矿石市场的发展仍处于"初级阶段"。

(中国铁矿石现货市场价格走势)

过去国际铁矿石贸易一直主要是通过签订长期固定价格的供货合约进行的,也就是国际矿山与中日的炼钢业巨头代表谈判协定未来一年供货价格的基准。然而,在市场参与者和需求多元化的大背景下,特别是"长协"模式崩溃以后(据第一财经2012年报道,"2010年起,年度定价改为季度定价,2011年起,更多的矿山开始执行月度定价和指数定价。只用了四年的时间,长协价就土崩瓦解了,现在,钢厂和矿山每年仍会进行谈判,但商谈内容仅限于合作细节而非成交价格。")铁矿石的现货和价格指数市场也开始蓬勃发展——这为衍生品市场的发展提供了"土壤"。据FT报道:

去年,铁矿石期权、期货和互换的交易估计已经增长了一倍多,达到3.5亿吨铁矿石当量,而且继续在增长。瑞信估计,今年1月的铁矿石衍生品交易升至了创纪录的3900万吨,年化即为4.6亿吨。

...

(瑞信企业大宗商品销售代表Philip Killicoat)表示,贸易商、钢铁厂和钢铁业客户已经变得更积极地利用衍生品,利用铁矿石期货、互换和期权对现货合约进行对冲,最小化价格波动的风险。

虽然衍生品市场的发展满足了钢铁行业中各方位的需求,但市场的开放也将引入更多投机者。在07-08年石油市场和当前铝市场的过度金融化行为所导致的市场扭曲,已经令行业内部怨声载道,同时也吸引了监管部门的重视。

而铁矿石衍生品市场也成为了国际投机者对赌未来中国经济表现的平台:

交易员表示,对冲基金已经进入了这个市场,利用衍生品下注他们对铁矿石供需基本面和中国经济的看法。这是因为,铁矿石是一个反映中国经济增长的好指标:铁矿石不单是炼钢的主要原料,而且中国消费了全球超过2/3的铁矿石海运量。

去年10月18日,中国大连商品交易所的铁矿石期货正式上市,这不单促进了铁矿石衍生品市场的发展,还增加了中国市场对全球市场的影响力。

今年的全球铁矿石海运量预期将高达13亿吨。而部分交易员预期,排除中国的铁矿石衍生品市场将在今年晚些时候或明年达到实物交易市场的规模。在德银和瑞信等主要国际投行的推动下,预期铁矿石市场很快就能度过"初级阶段"。

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 管清友:东莞扫黄事件将令经济雪上加霜

华尔街见闻
 
Marketing Mobile Apps

This online course focuses on marketing efforts that will increase your app's exposure and establish a mobile app marketing plan. Enroll today for $99.
From our sponsors
管清友:东莞扫黄事件将令经济雪上加霜
Feb 11th 2014, 07:01, by tree

东莞

当前最热门的话题无疑是东莞扫黄事件。上周末CCTV播出了一系列曝光东莞卖淫嫖娼猖獗的暗访报道。周日晚间,当地政府便出动超过6500名警察大规模扫黄。

民生证券研究院副院长管清友认为,不管东莞事件背后的动因如何,这次扫黄行动将影响全国的色情产业,也会对投资、消费和地方财税等经济指标产生很大影响,同时客观上增加失业人数,而这会令当前走弱的宏观经济雪上加霜。扫黄的影响在三月份的宏观经济数据上就会有所体现。

此外,管清友还预计,"今年一二月份的经济数据不会太好。"

考虑到三月上旬的两会,政策的变化可能要到三月中旬。目前根据发电量等数据预计,一二月份经济数据不会太好,整个一季度的经济增长率我们已经下调到7.5%,低于去年四季度末的预期。

目前看,中央高层对经济下滑容忍度确实提高了。我估计,今年7.5%的目标是可以完不成的。

以下是管清友在今天的民生证券晨会上对东莞事件所作的内部分析:

 1.全国色情产业的规模非常庞大。这个领域很难说清楚规模。过去有一些研究,美国经济评论上专门有研究妓女和妓女经济的规范论文。色情产业直接或间接拉动的产业:酒店建设投资、安全套产业、宾馆住宿餐饮、场地租赁、化妆品及日用品销售、旅游、交通等等。

我们没有专门做过统计,但是很多研究认为东莞的色情产业规模在500亿左右,至少占当地GDP十分之一。全国的比例略低一些,但规模可能会超过一万亿。

色情产业的统计很多都是隐形数据,无法体现在统计数据上,但有一大部分是体现在投资、消费和地方财政税收上的,扫黄会对上述经济指标产生很大影响,同时客观上增加失业人数。这一点,我们要客观承认。

 2.东莞事件最终会体现在宏观经济数据上。在中国国情之下,反腐几乎可以看作重要的宏观调控手段,会起到非常明显的紧缩作用,尽管初衷未必如此。对此,我们也不做价值判断,只分析客观影响。反腐对经济的影响立竿见影,非常快的反应,这个现象我们已经在2013年看到了。

 2012年12月4日,中央政治局会议审议通过了关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定。至2013年一季度,国内社会消费品零售总额同比增速由2012年四季度15.2%降至一季度的12.6%,其中商品零售由15.2%降至13.08%,餐饮消费由15.1%降至8.72%。按照2012年最终消费支出中政府支出占比27.3%估算,仅2013年一季度社会消费品零售总额变化中,估计有1000亿多的下降与八项规定有密切关系。

扫黄对经济的影响预计也会很快反应到消费乃至投资领域,最快估计三月份的数据就能看出来。影响有多大,还要根据数据来测算,即便是影响十分之一,按全国范围最小的测算,也在一千亿的规模。实际情况,远不止于此。客观上,这对当前经济走势无异于雪上加霜。当然,一部分色情活动可能转入地下或者网络上,这部分是在很难估计。

但是必须看到,反腐、刹四风、扫黄这些举措,让社会看到了中央高层铁腕治理的态度,这种影响会是长期,而不是一阵风。曾经有人认为八项规定对消费的影响是短暂的,现在看来这是低估了中央高层的决心。因此,我们必须高度重视东莞事件对宏观经济的冲击。

最后补充一句,对宏观经济的中长期看法,我们没有变化。微观改革是长期的,宏观政策是短期的,在今后一个时期,宏观和微观总会存在这个期限错配问题。改革很值得关注,不要低估改革的中长期作用,也不要高估改革的短期效果,更不要拿着长期的事来证明短期的逻辑。

文章分类: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 华尔街Style:22句只有华尔街才懂的话

华尔街见闻
 
Creating iOS Games: Beginner Course

Marin Todorov teaches you how to create an iPhone game easily and simply using Cocos2d in this $99 online course.
From our sponsors
华尔街Style:22句只有华尔街才懂的话
Feb 11th 2014, 07:40, by Yveline

华尔街

长久以来,独具特色的工作环境和职业习惯造就了独树一帜的华尔街"行话"。

所有的行话都与金钱息息相关。

不过,华尔街并不是人人都使用所有这些行话,交易员、投行家、分析师和经纪商使用的行业词汇并不总是相同的。

假如有人说他们正在"被毒品麻醉",那你就可以大胆断定他们是交易员。因为,这正是交易员们的"行话"。

当然,对客户和金发无脑的女人使用的都是同样的日常词汇,而非华尔街行话。

《买方》一书的作者Turney Duff整理了22个短语,帮助我们理解华尔街"行话"的真实意思。假如你在华尔街石巷里的尤利西斯酒吧听那些投资银行家们高谈阔论,他们嘴里不断冒出一些令你深感困惑、甚至令你怀疑自己智商的词语,那么下面的这些解释能让你茅塞顿开。

____________

1.Long/short

Long和short 指预计将上升或下降,分别用来表达对某事感觉不错,或者感觉很差。它是这么用的:

投行家A:我Long泡泡纱,short法兰绒。

——我喜欢泡泡纱,讨厌法兰绒。

为了表示绝对确定,一个投行家可能会说,他们对一个结果或者目标"三倍Long"或者"三倍short"。

2.Sold

用讽刺方式来表达"千万别!",典型的用法是这样的:

投行家 A:我们去看"真爱至上"吧

投行家 B:Sold

——意思就是千万别去!

3.Upside/Downside

这意思是说,在既定市场环境中,Upside——有大量的机会,或者Downside——根本无利可图。

投行家:"假设这周末去汉普顿度假,Upside就是说James要在夜店Pink Elephant开狂欢party,Downside就是他还邀请了我的前任女友。"

4.A piker

A piker就是指某人假装对华尔街无所不知,但其实他什么事情也不懂,而且在不上档次的公司拿着微薄的薪水。

这个词来源于19世纪末期的俚语"pike",意思是因为过度谨慎小心而退出协议的人。

5.Big swinging d----

如果你不知道这个词,说明你根本不认识任何一个华尔街人。Big Swinging D*ck是这样一种人:他经手大手笔的买卖,赚着高薪,是一个人人艳羡的混蛋。

它曾在Michael Lewis的 《说谎者的扑克牌》一书中出现过,

如果能赚到数百万美元,他就会成为最受崇敬的那类人——a Big Swinging D*ck。

6."Hunting elephants" 

字面意思是"猎杀大象"。这个词之所以出名,就是因为巴菲特使用了它,意思是说你正在寻找大生意。在宣布与巴西私募巨头3G资本联手竞购亨氏食品公司之后,巴菲特在CNBC采访中使用了这个词:

我正在寻找另外一头大象。如果你看到了任何一只,请告诉我。我们已经准备好了。那只猎杀大象的枪早已重装上阵,我扣动扳机的手指已经急不可耐。

7. "Buying size" 

这是指大笔资金交易或者数额巨大的证券交易。

对冲基金交易员:

我那个在摩根士丹利工作的朋友每天都作着大规模交易,我们应该挖走他。

8. "F-You money"

这个词指很大一笔钱,它能让你提前退休,永远不需要再工作。

9. "Junked up"被毒品麻醉

这个词可以用在任何证券交易中,表示你非常看好。交易员们在平时生活中也会这么说,用来表达对一个事物的热情。

交易员:"我被委内瑞拉10年期国债麻醉了。"

——我非常看好委内瑞拉10年期国债。

10. "A clowngrade"

当卖方分析师调升或者调降股票评级,但是理由非常愚蠢的时候,交易员马上就会说:

看到了吗?古根海姆分析师调降了Twitter股票评级!别指望这能赚钱!

11."Building a book"

这是习惯说法,也是行业用语,意思就是你正在做交易。

12. "Put it on the tape"

字面就是"打印在纸带上"指代下订单。过去,经纪人执行的交易指令都被记录在自动收报机的纸带上,很长很长的一卷纸,上面不间断地打印着交易指令。当然,现在这些指令都由计算机来完成了。

然而,这句话却没有随着纸带的淘汰而消失。现在,这些"纸带"不仅仅用在股市或债市交易上,它还可能被用在下订单购买从食品到毒品的任何事物上。

13."Stopped out"

这句话的意思是你已经提交了订单,不能再有更多其他的申请了——无论是食品订单还是毒品订单。

14. "Treat me subject"

这是也许、大概的意思。当为客户下单的时候,交易员可能会说"Treat me subject",表明客户可能需要交易员再度确认指令,以保证下单准确无误。

这个短句子也用在日常对话中,表示"可能"。

投行家A:我们下班后要去日本餐厅Nobu 57 。

投行家B:Treat me subject。

——看情况吧,也许能去,也许不能。

15."Fish"

是指女孩们或者客户们。无论怎样,这个世界总是有很多女孩子,也有一大堆客户。

16."Not held"

交易术语,意思就是你可以随意进入市场交易。如果你在交谈中听到这个词,这就是在说"请随意""随你便"。

投行家A:我们应该买300美元一瓶的意大利葡萄酒Barolo吗?

投行家B:Not held

——无所谓啦。

17."Uptick"升级

想象一下,你在纽约梦幻市区酒店(Dream Downtown)的PH-D 酒吧里享受着Party,这时候你的董事总经理决定买些奢华的法国顶级伏特加Grey Goose来犒劳大家,这就是Uptick!

18."Traded ahead" 交易之前

如果投行家A在酒吧里盯上一个女孩,但却被投行家B抢先一步跑去和她搭讪……第二天,投行家B就会对投行家A说:"Sorry,Traded ahead.

——比你快了一步!"

19."The staffer's coming."

其实,这是一句脏话。通常,初级投行家急匆匆地走过你身边,你就会听到他嘟囔了这句话。职员就是副总裁,他必须得给分析师和助理们分配工作任务,尤其是必须连夜赶工或周末加班的任务。

20. "What is your schedule this weekend?"

如果上司在上班时间这么问你,那是他在温和地同你商量,能不能周末过来加班?在华尔街,这句话就意味着无论你有什么度假计划,它都泡汤了。

21."Can you give me some more color on that?

分析师经常在上市公司业绩发布会上这么发问,意思是他要求得到更多细节。

如果你同事在日常谈话中这么问你,那是他想八卦你夜不归宿的那晚究竟发生了什么。

22."I'm doing market research."

我在看YouTube.

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 泡沫阴影笼罩美国生物科技股

华尔街见闻
 
Creating iOS Games: Beginner Course

Marin Todorov teaches you how to create an iPhone game easily and simply using Cocos2d in this $99 online course.
From our sponsors
泡沫阴影笼罩美国生物科技股
Feb 11th 2014, 07:02, by outofmana

近期火速升温的美国生物科技股IPO浪潮引发了市场的广泛关注,在上周8只生物科技股集体上市募资5.02亿美元后,市场开始担忧在去年暴涨三分之二的生物科技指数中或许蕴含着不少泡沫。

路透社分析师认为,这些公司的新药还处在研发初期,研发失败率很高,但他们却已纷纷上市融资。市场担心:因为缺乏通常的限制措施,这些公司的所有者能够利用IPO在短期内谋取暴利。

最近上市的Dicerna制药公司在一月末的IPO中募得9000万美元,而股票上市的第一天就暴涨207%,引发了市场对泡沫论的普遍担忧。

这家制药公司坐落于马萨诸塞州,其所开发的用于治疗肝脏疾病和癌症的药物现在还未投入临床试验,而在业内人士看来,这些药物最终能够投入市场的可能性还不到5%。

在这家公司的招股说明书中明确表示,大部分股东都不同意设置长时间的锁定期;而在绝大多数的普通IPO中,这种锁定期限制是保障二级市场投资者利益的常规措施。

一位资深资本市场专家在接受采访时表示:

从业这么多年,我还没见过一家不设锁定期的上市公司。而这样一来,接着那些预备上市的公司也会效仿Dicerna公司的做法。

我们不清楚Dicerna公司的主要投资方,GlaxoSmithKline的风投部门,是否已经抛掉了规定允许的那部分股权(在招股说明书中规定,7%的股票可以即时交易,剩余93%则有90天的锁定期。);但数据显示,在此后的交易日中,Dicerna公司的股价相比首日收盘价已跌去了30%之多。

不过一些知悉交易情况的人士则辩解称,IPO中接近一半的股份是出售给内部人员的,不设锁定期只是为了在上市后促进流动性。

这场生物科技热潮缘起这几年来的科技革新,它造就了一批十亿级别的制药企业,譬如Biogen Idec,Gilead以及Amgen公司等等。

或许投资者都想投中下一个生物科技的幸运儿,但市场数据显示,该类股票的扎堆上市已经开始消磨投资者的热情。在去年上市的生物科技公司多达14家,而其中有6家的股价已经跌破了发行价。

但公司对于IPO的热情还远远没有褪去,英国的Oxford Immunotec公司和GW制药公司不远万里来到纳斯达克淘金,而荷兰的基因疗法公司UniQure则在上周成功上市,募资8190万美元。

对此,FierceBiotech通讯社的编辑John Carroll评论道:

随着上市公司越来越多,投资之后这些股票的风险也越来越大,也许他们每个人都能说得天花乱坠,但结果却不会变——能成功的永远是少数。等到泡沫破灭的那天,他们就会明白站得越高摔得越疼的道理。

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 温州企业去杠杆化之路:破产重整“水土不服”

华尔街见闻
 
Creating iOS Games: Beginner Course

Marin Todorov teaches you how to create an iPhone game easily and simply using Cocos2d in this $99 online course.
From our sponsors
温州企业去杠杆化之路:破产重整"水土不服"
Feb 11th 2014, 07:59, by 歌珊

新年的阳光难以驱散笼罩在温州的阴霾,这个中国经济上著名的区域,正深陷破产潮之中。

2013年,温州各级法院受理的破产案件飙升。浙江省高院2014年1月13日通报数据显示:

2013年全省法院受理和审结的破产案件数量分别为346件和269件,其中温州占据半壁江山,分别为198和153件。

而此前六年,温州各级法院共受理破产案件51件,不到2013年一年的三成。

一位接近省高院的破产专业人士告诉南方周末记者,排队等候法院受理的破产案件还有接近300件。此前有媒体援引接近政府人士的话称,"中央相关机构已经将温州申报为'破产试验基地'"。

温州中院在《2013年温州法院企业破产审判报告》中提及:

温州两级法院审结的破产案件共化解不良资产18.05亿元,盘活资产总数11.58亿元,激活土地面积数约736.22亩,激活厂房面积数约4619.67万平方米。

不过,上述接近省高院的人士告诉南方周末记者,温州的这些破产案子中大多为操作难度相对较小、周期较短的清算案件。但能够有效提高清偿率的破产重整方式,却推进得并不顺利。而那本是当地政府寄予厚望、希望拯救大批陷入泥沼的温州企业的一种方式(详见2013年5月23日南方周末《温州僵局》《破产重整能否拯救温州》)。

名词解释

不同于常见的破产清算,破产重整是2007年新实行的破产法中新引入的一项制度,也是当地政府最为提倡的一种企业救赎之路,这种方式对已濒临破产的企业不立即进行破产清算,而是与债权人协商确定一个重整方案,债权人通过债权数额减让或者债权延迟到期等安排,帮助企业生存并摆脱财务困境,重获盈利能力。

上述报告数据显示:

2013年审结的150多例破产案件中,破产重整成功仅为10例,和解成功14例。

"温州看上去破产推得很热,宣传得很好,但是重整案件内部并没有理顺。"上述人士告诉南方周末记者。

南方周末记者记录了森泰公司——一家典型的"温州制造"——的重整难题。2013年6月17日,乐清市法院受理了森泰公司的破产重整申请,半年后,它的命运依然悬在空中。

 

生产者自救

2013年12月10日,森泰公司老板胡志明终于松了一口气,虽然债权人未能在半年内就破产重整方案达成一致,但法院裁定,延长重整提交时间三个月至2014年3月16日。

但那将是破产重整的"死线"——一旦重整方案最终未获通过,极有可能启动清算程序,土地拍卖,设备贱卖,无形资产将不值一文。这也意味着,所有利益相关方均将陷入利益最小化乃至权益无法实现的局面。

债权登记表显示,这家低压器制造企业的抵押、负债共计6.76亿元,债权人除少数供应商,其余以银行为主,涉及建行、工行、交行、中行、中信、光大、民生、浦发、华夏、招商、温州银行等11家银行。

对于在破产重整之路上跋涉的胡志明来说,半年来,每一次的债权人会议都令他痛苦不堪,要找到一个让不同债权人皆大欢喜的重整方案,几无可能。森泰公司破产重整也恰恰卡壳于此。

2013年8月29日,第一次债权人会议。四家关联企业森泰集团有限公司、浙江森泰电器厂、乐清市旭华线缆有限公司、乐清市德正实业有限公司(四家公司整体下称"森泰")"合并重整"选项被债权人否决。

两个月后,第二次债权人会议,破产管理人浙江泽商律师事务所提出重整方案。一周后,银行债权人寄回投票结果:全票否决。

根据律师的设计,重整方案的思路主要是"卖业务"和"卖资产",围绕尚有核心业务的森泰电器厂和旭华线缆厂两块展开。

作为昔日乐清市低压电器行业的龙头企业,森泰电器厂计划将机器设备、无形资产和位于柳市镇外向型开发区的老厂房等资产打包引进重整投资人。

而另一家关联企业旭华线缆厂主营漆包线,属于特许生产经营产品,需求量大,但竞争者少,且政府已停止审批这类企业。故重整方案同样希望引入投资者接盘。

因此,能否找到合适的投资者成为关键。浙江省律师协会企业破产管理专业委员会主任、京衡律师事务所副主任任一民告诉南方周末记者,在目前国内的破产重整实践中,几乎都是选择引进战略投资者模式,由此使得很多法律界人士形成认识上的误区,以为无投资者即无重整。

重整方案的另一个重点落在森泰电器厂的新厂房上。方案提出,由政府收储森泰新厂房所在的32亩工业用地,转变为商住用地后,设置条件重新进行公开挂牌。由森泰公司成立新房开公司,或挂靠其他房开公司开发该地块,打造成"电子商务总部楼宇"。挂牌后楼面价大概每平方米3000元左右。

至于后续开发房产的资金来源,方案提出的思路包括:由财务投资人以借款形式向房开公司借款,固定月利率不超过2%,无其他回报或分成;取得土地开发权后向银行贷款;由施工单位垫资,利息优惠。

事实上,这种依赖土地"退二进三"为企业重整提供政策优惠的方式,脱胎于破产重整发展早期的"绍兴模式"。

2008年绍兴企业华联三鑫资金链断裂时对银行负债76.7亿元,还有四家当地企业提供了21.2亿元担保,并通过互保圈将风险扩散开去。当时政府提供给担保企业的政策,即包括通过土地变性,弥补资金缺口。

但在"破产专家"任一民看来,更适合大多数温州企业的一条道路是"生产者自救"。任一民的团队曾经手三十多起破产案件,其中有五个案例列入浙江省十大典型案例,均属于企业重整或和解类型,其中既包括"投资者引进",也包括"生产者自救"类型。

简单说,"生产者自救"就是由重整企业现有企业主、管理团队继续经营,并与债权人协商,取得债权人谅解后,豁免部分债务,但企业得以继续生存,债权人所蒙受的损失相比较破产清算也能大幅减少,由此实现各方共赢的目标。

"并不是只有'高大上'才能立足生存。"任一民说,"一些有竞争力的中小企业可以借此机会保下来,恢复良性运营,在摸爬滚打中慢慢转型升级。"

 

重整僵局

看起来,森泰破产重整的成功与否,在于工业用地能否顺利向商业用地转变,这其中,政府的态度至为关键。

事实上,为了提高债务的清偿率,降低地方金融风险,政府一度表达了对重整方案的支持。

2013年10月25日,森泰所在的乐清市柳市镇政府向上级提出了四项建议:政府收购土地时尽量从高评估价格;参考国有资产处置办法,允许在挂牌前暂时保留地上建筑物,挂牌后三个月内拆除;规划允许范围内,尽量提高容积率;挂牌出让前,考虑该地块的历史状况及目前房地产市场低迷的现状评估价格。

三天后,乐清市政府主管领导批复:在规划允许范围内,尽量提高容积率,帮助企业解困。

一位接近政府的人士告诉南方周末记者,这宗重整方案占据"地利",本来推行起来应该并不困难——几年前的乐清市土地规划,已经将这块土地纳入商住用地范畴。

与此同时,一家城商行也对重整项目表现出了兴趣。

该城商行温州分行副行长告诉南方周末记者,他对森泰公司及控制人胡志明做了较为深入的尽职调查,认为企业主"很讲诚信",企业主的人品和企业自身都"值得信任",总行已同意对重整项目提供资金支持。

"需要多少资金规模,我们可以配套。"上述副行长说,"在不违反银行规定的前提下,我们希望尽可能帮助有潜力的企业东山再起。同时银行也能获得利润。"

就在所有人都在等待政府拿出土地收储和出让的评估价格时,政府的态度突然变得暧昧起来——至今距离主管领导批复近三个月,本该政府交出的土地评估价格依然悬而未决。

一位接近政府的人士称,政府方面"还没有下定决心"。森泰的破产管理人律师胡金福告诉南方周末记者,迟迟未能给出土地出让评估价格的一个原因是,"政府要求银行先解除查封,银行要求政府先给出价格"。

政府方面认为,在土地解封之前,"没必要定价格"。银行方面则担心,一旦土地被政府收购,而出让价格又定得过高,债权人所能得到的清偿率无疑将大打折扣,甚至森泰公司可能因价格过高无法摘得土地。

"银行的担心有其一定道理,但政府迟迟不愿给出评估价格则耐人寻味。"一位熟悉破产业务的温州当地律师说,"政府方面理应了解出具评估价格的重要性,或者政府内部对方案存有争议。"

2013年11月21日,以供应商为主的债权人上书政府,要求"土地出让金收入部分参照农村安置留用地收回国有挂牌出让方式,返还森泰70%以上,或以拆迁补偿的方式按评估价返还土地出让金"。

债权人在上书中提到:据破产管理人透露,政府将以每亩100万元左右予以回购,再以每亩1000万元左右挂牌出让,32亩土地相当于需要缴纳3亿元土地出让金。债权人认为,"该建设项目历时2年,所产生收益甚微,重整目的根本不能实现"。

可资对比的是,据浙江泽商律师事务所律师任定国介绍,此前颇受外界关注的信泰集团(其掌门人胡福林因投资光伏失败2011年出走美国,最终引爆"跑路潮")重整方案同样采取了"退二进三"思路(工业用地变更为商业用地),信泰集团位于瓯海区的120亩土地 在"退二进三"后,补交土地出让金为3亿多。由于政府的政策优惠,信泰仍未上缴这部分土地出让金,可以等商铺出售资金回笼后再行支付。

截至发稿,第三次债权人会议将近,政府仍然迟迟未能提供土地评估价格。

破产管理人在破产方案草案中写道:"现因为政府挂牌出让及收购价格不明确,导致该套方案无法确定。因此,管理人计划将依法予以处置。"

这意味着,这块土地或将被拍卖,而债权人因此所能获得的清偿率将大为降低。

 

最大的阻力

令人意外的是,不少律师向南方周末记者反映,在温州企业的破产重整道路上,银行债权人常常是最大的阻力之一。

一位接近案件的律师告诉南方周末记者,以森泰提出的重整方案为例,重整方案可使债权人受偿比例达到百分之九十左右,如破产清算受偿比例仅为百分之三十左右。"但在方案表决时,银行的代表说只能投反对票,原因是'破产清算受偿多少他们没有责任,重整方案虽好也须最上级银行批准'。"

"明知可以重整的方案,怕承担责任宁愿舍弃。"上述律师感慨,"如此的金融制度,岂不哀哉!"

银行反对重整方案的另一个理由是,走诉讼程序可以更快核销坏账,而破产重整动辄一年,不利于业绩考核。

森泰破产管理人对此颇为头痛。"搞不清楚银行的态度。其他破产案件里银行也是这样,表决不是很积极。"破产管理人泽商律师事务所主任、温州律协破产管理委员会主任徐宏图告诉南方周末记者。

"跟银行沟通比较困难,我们作为破产管理人只能按程序走,走到什么样再说。"他说,做森泰这个案件"压力非常大"。

原因之一,森泰债权人以银行为主,银行极为强势。同样由泽商事务所担任破产管理人的信泰重整案,15亿的债务规模中,银行债权只占到两成。

更重要的还是取决于"政府的介入力度"。徐宏图告诉南方周末记者,"政府跟银行上级做好了工作,他同意就好推进了"。

"政府参与破产重整,很大程度上可以帮助银企之间搭建一个讲道理的平台。"任一民说,"企业主跟银行协调,银行高高在上,政府参与进来,地位就能拉平等一些。"

事实上,银行并非想象中的"铁板一块"。跟金融机构的斡旋,考验的是破产管理人的经验与智慧。

在任一民经手的数十个案例中,银行债权人最终几乎都同意了重组方案——

对于有财产抵押的银行,可以考虑谈转贷方案,如通过"借新还旧"等方式解决银行年度考核问题,也可考虑设立融资平台出面贷款,破产企业资产提供抵押担保,也可以采用投资者收购、担保等多种方式。"可以有多种谋划,关键是事先考虑周全,并注重预先沟通,达成共识。"

对于发放贷款的银行,也可以考虑设计多套偿债方案:譬如对于注重效率的银行设计一次性清偿方案,早日实现债权,但清偿率相对较低;对于注重控制损失的银行设计分期清偿方案,清偿率可相对较高,各取所需。

任一民对南方周末记者回忆说,曾经有一个破产重整案子,最初几乎所有银行债权人都要求快速实现债权,以完成年度核销,但到真正行使选择权的时候,"十家里八家选择了分期"。

选择一次性清偿的主要是国有银行,及少数年底"正好有指标要求"非国有银行。"像宁波银行这类上市非国有银行通常会非常理性,一般都选择清偿率高的方案。"任一民说,"这种差异感非常明显。"

徐宏图告诉南方周末记者,森泰的破产重整的难点在于,整个案子相关方存在着"千丝万缕的关系"。其中所指便包括森泰的互保企业。

一位接近政府的人士告诉南方周末记者,当地政府态度暧昧,也有一部分原因是需要顾及互保企业的诉求。

2013年12月初,就在森泰破产重整案陷入僵局之时,两家互保企业向省政府、市政府提交报告,要求彻查森泰"逃废债务"行为,主要指控是森泰公司存在大量"账外往来资金"。根据担保法,如果罪名成立,两家企业将能免除代偿责任。

12月下旬,省里派出调研组,到森泰及两家互保单位了解情况。

"现在政府也是做好两方面的准备:没有逃废债务,支持重组;如果有,坚决打击。"乐清市金融办主任庄志斌告诉南方周末记者。

2014年1月初,在破产重整方案延期阶段,破产管理人开始重新审查森泰过去数年的财务账册,核对资金往来。

事实上,在森泰进入破产程序之前,公安局经侦大队已先期进驻过森泰。

"上一次经侦介入,是查近一年以来的财务,没有发现有逃废债务的情况。这次是查全部的账目。"庄志斌解释。

森泰一面被查,一面焦急等待着第三次债权人会议的结果。而当地不少企业也正等待着森泰破产重整案的最终结果。

"很多企业现在苦于到底哪一条路是正确的,找不到方向。"乐清当地一位律师说,"面对卷土重来的企业跑路,温州当地应该多借鉴省内周边地区的成功案例。如有必要,也可以'申请外援'。"

本文原载南方周末

文章分类: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 欧洲新银行监管机构主管:让那些疲软的银行自生自灭

华尔街见闻
 
Marketing Mobile Apps

This online course focuses on marketing efforts that will increase your app's exposure and establish a mobile app marketing plan. Enroll today for $99.
From our sponsors
欧洲新银行监管机构主管:让那些疲软的银行自生自灭
Feb 11th 2014, 07:53, by Shox

欧元区银行监管机构新负责人警告,欧洲部分银行已经没有未来,应该放任他们自己灭亡。这意味着当欧洲央行肩负起银行业统一监管职责后,将采取更为严格的监管规定。

欧洲央行下辖的单一监管机制(SSM)主席Daniele Nouy女士告诉FT

"我们现在必须接受一些银行没有未来的现实。"

"当局可以让一些银行有序的消失,而并不一定谋求让他们与其他机构合并。"

她的这番讲话正值欧洲央行即将对辖区内银行展开三阶段的资产负债表评估,并最终在一个压力测试后,于11月正式成为欧元区银行单一监管人。

Daniele Nouy表示,她领导的单一监管机制(SSM)将致力于切断主权债务危机与银行危机间的恶性循环,为了达到这个目标她愿意打破常规要求银行为主权债务资产持有资本。

金融危机的全球监管规则允许银行不持有任何资本对冲政府债券资产组合,这导致在欧元区主权债务危机不断加深后,各成员国银行不断增持欧洲主权债。

Nouy说:

"欧洲债务危机一个重要教训就是没有无风险资产,所以主权债不再是无风险资产。面对这个明白无误的事实,我们现在必须做出反应。"

"我承认在危机中就改变规可能不是最好的选择,但这么做是可能的。这就是说我们有可能做更多事情,并要求一些国家执行更严格的规则"。

尽管Nouy说从总体上看,欧洲银行业资产质量状况比投资者想象的要好,她希望最终的压力测试能证实这一点。但是她对不良银行业强硬立场可能会触犯某些欧洲国家的利益。

意大利此前就因为害怕暴露国内银行的资产质量状况,反对设立"坏银行"购买不良贷款,罗马方面担心这可能导致其信用评级置于风险中。

Nouy还表示忧虑欧洲部分银行卷入操纵汇率调查,她还怀疑银行业工资帽监管新规是否能严格推行。

"人性就是人性,我不相信他们会永远记住过去的教训。所以我们必须谨慎,并且时刻保持警惕。因为在过去一段时间后,过去的教训总是会被人们忘记。"

文章分类: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 500吨黄金“不翼而飞” 中国是否在囤积黄金?

华尔街见闻
 
Mobile Game Development Course

Learn how to create awesome HTML5 games that run on iPhone, iPad, Android and Desktop! Sign up today for this $99 online course.
From our sponsors
500吨黄金"不翼而飞" 中国是否在囤积黄金?
Feb 11th 2014, 07:54, by 金泽

昨日中国央行公布了黄金储备总量为1054吨,与五年前持平。并未如此前有人预期那样增加至2710吨。

最新的官方数据显示中国在2013年进口以及自产黄金量都大幅增加,合计近1600吨,但是官方公布的黄金消费量只有1176吨,这之间近500吨的缺口,令人不禁浮想联翩。

中国黄金协会最新统计数据显示,2013年中国黄金消费量达到1176.40吨,同比激增41.36%,同时,2013年中国黄金产量达到428.163吨,同比增加6%。两个数据双双雄居世界第一。

同时,2013年中国通过香港进口的黄金达到1158吨,对比2012年几乎翻了一倍,而且,中国还会通过上海进口黄金,但这个数字一直是非公开的。

CNC Asset Management的Liu Na认为中国在2013年的黄金消费超过1700吨,比报道出的数字要多出500吨。

除了很多猜测央行其实购买了很多黄金之外,其它方面也有一些可能造成数字不契合的因素。Capital Futures分析师Liu Xu认为珠宝商也可能趁低价大量囤积黄金,一些商业金融机构也可能在囤积黄金。Liu Xu说:

不光是官方储备的增加,更确切的说是全社会每个层面都在增加,无论是私人还是银行,都在更多的配置黄金。财富在增长,人们的投资渠道有限,所以黄金很吸引人。

此外,中国的珠宝行业增长也非常快速,其出口和产品中的黄金未必会体现在统计数据中。

中国央行最近一次公开增加黄金储备还要追溯到2009年,这5年来政府一直坚持认为自己高达3.8万亿美元的外汇储备中没有多余的份额再配置黄金了,理由是黄金市场对于中国的外汇储备量来说太小了,不是有效的投资种类。

中国黄金

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 欧莱雅从雀巢回购8%的股份

华尔街见闻
 
Marketing Mobile Apps

This online course focuses on marketing efforts that will increase your app's exposure and establish a mobile app marketing plan. Enroll today for $99.
From our sponsors
欧莱雅从雀巢回购8%的股份
Feb 11th 2014, 08:49, by tree

欧莱雅与雀巢在本周二表示,双方已经达成一项协议,欧莱雅将从雀巢回购4850万份股票(约8%的股份),交易价值为65亿欧元。

作为该笔交易的对价,雀巢将获得欧莱雅所持的护肤品合资公司高德美(Galderma)50%的权益,约价值31亿欧元,此外欧莱雅还将支付34亿欧元的现金。

交易达成后,雀巢持有的欧莱雅股份将从当前的29.4%下降到23.29%,而Bettencourt Meyers家族在欧莱雅的持股比例将从30.6%提高到33.31%。

回购股份让欧莱雅每股盈利按年提升逾5%,但交易尚需高得美公司股东,欧莱雅工人委员会以及反垄断当局批准。

雀巢已经持有欧莱雅29%股份近40年,该笔投资平均每年为雀巢带来15%的回报率。

此前还有消息称,雀巢正在寻找途径出售其持有的所有欧莱雅公司股票,其总价值约300亿美元,雀巢已将此事告知欧莱雅高层。市场预计其出售的方式可能包括卖给Bettencourt家族、出售给欧莱雅公司、开放出售给市场,或者三种方式相结合。

昨日欧莱雅股票大涨4.5%,创四年最大涨幅。在今天早上9点左右,欧莱雅股价上涨2.4%至132.15欧元。而雀巢的股价并未大幅波动。

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 朱长虹离职背后: 中国央行如何引火烧身

华尔街见闻
 
Creating iOS Games: Beginner Course

Marin Todorov teaches you how to create an iPhone game easily and simply using Cocos2d in this $99 online course.
From our sponsors
朱长虹离职背后: 中国央行如何引火烧身
Feb 11th 2014, 05:02, by 龙吟

本文作者为上海思势金融(MFI)江勋。文章内容主要基于目前已公开的信息,仅作参考。

 

在新兴市场一片风声鹤唳中,中国外汇储备的操盘手、首席投资官朱长虹低调离职。1月29日,国家外管局予以证实。

朱长虹的离去,标志着中国过去四年来外汇储备投资多元化战略的失败。这段历程夹杂了纷繁的国内外政治利益。中国央行鲁莽的闯入日本国债,触发复杂矛盾,陷入泥潭,成为最后一根稻草。

中国经济正在经历自2007年以来的第三轮冲撞测试,来自于日本衰退及与中国的冲突。外汇储备的难题只有在通关之后才可能得以真正解决。

 

朱长虹之来去

1月29日,国家外管局发函证实:

"按照计划的安排,朱长虹总监在国家外汇管理局中央外汇业务中心的工作到2014年1月底就结束。"

关于朱辞职的原因和去向,都没有说法。但这不妨碍我们从大量蛛丝马迹中去寻找线索,进而去确认一些重大的命题。MFI之前一直对跟踪外管局易纲的讲话,一些著名的疑团现在应该得到解释了。

2010年2月,朱长虹辞去全球最大债券基金,"债券之王"格罗斯(Bill Gross)领导的太平洋投资管理公司(PIMCO)的职务,出任华安投资首席投资官。在香港注册的华安投资以中国外储资产的保值升值为职责。

朱长虹加盟华安投资与时任中国外管局局长易纲力邀密不可分。外管局原来根本没有胜任全球策略投资的人才,据称从华尔街引回来人才大多是一两年经验的新手,所以总体上是老的老,小的小;2007年成立的中投拉去了为数不多的精英,之后中投与外管局之间的人才争夺一直没有停息。2008年美元大幅贬值导致外汇储备巨额浮亏,导致2009年6月,"土著"胡晓炼的外管局局长一职被拿掉,有"海龟"背景的易纲取而代之。易纲上台后第一件政绩就是挖来了朱长虹。

朱长虹为PIMCO效力十年,只用6年时间就升至董事总经理,在PIMCO管理政府债券、机构债券以及衍生品部门的投资组合。易纲挖来朱长虹并非是纯天然。PIMCO与中国外管局一直有长期的合作,不错的关系,在北京亦有办事处。而且外管局之前曾投资过朱长虹所管理的产品。

由于人事和业务上与华尔街一些大投行之间有千丝万缕的关系,所以中国外汇储备的很多动向并未能保密,这备受诟病也客观上加大了外储管理的难度,譬如,外界始终批评中国主权基金在黄金上沦为国际投行的对手盘。

但是,高达3万亿美元的中国外汇储备,无论如何是难以管理的。中国外汇储备的资产,超出了美国前100大纯金融机构所管理的资产规模总和,因此没有任何模型适用于中国外储。

朱长虹在PIMCO管理的产品规模方才23亿美元,根本不是一个数量级。公开资料没有任何关于朱的投资策略、模型的信息,但是他的心理、习惯、性格、投资风格和偏好一定为老东家PIMCO所掌握。而PIMCO与美联储之间又有着千丝万缕的人事和业务关系,这些都是公开的秘密。

 

去美债化

再来看朱长虹加盟后的动作。

2010年朱上任以来最重要的变化是大幅降低了美元资产的配置,其核心是降低美国国债的配置比例。2009年底,美债占外汇储备的比例仍达40.30%,2012年年中降到35%左右。

境外媒体的报道中关于朱前期的工作有一个说明:

"他在外汇局的确有番不同凡响的作为,他说服上司对美国公司债券、产权及房地产做更多投资,而不是依赖安全保本的美国政府债券。"

朱长虹的这一调整,可能基于对美国实体经济复苏的判断,显然这个判断是无误的。但是上图显示,中国外管局的确降低了美元资产的比例,但是整体上并没有明显增加公司债和股票的配置。这意味着,外管局的调整是出于投资多元化的考虑压缩美元资产,而并没有认可美国复苏这一逻辑。显然,这错过了一大波美好的行情,而且这为后面的危机埋下了伏笔。

压缩的美元头寸既然没有进入美国股票,那么到哪里去了呢?答案是黄金、欧洲和日本。

 

黄金疑团

官方披露的中国黄金储备,仍然停留在2009年的1054吨,仅为美国的1/8。但是2009年以来,中国事实上一直在秘密进口黄金。

中国大陆由香港净进口黄金及国内产量调节因素后,中国如今持有的黄金接近5086吨。但这不全归央行所有。央行有多少呢?我们并不知道,但是国外的机构却知道。研究公司Rosland Capital LLC的资深经济顾问和顶级贵金属经济学家Jeffrey Nichols透露说,从2009年至2011年共买入654吨黄金,2012年和2013年又分别买入了388吨和622吨黄金,其中大部分是央行通过本国的黄金矿商和二级供应商购买的。这样算下来,现在央行的黄金储备已经达到2718吨。这个数据很可能是低估的,因为有些马甲可能并不为外人所知。

比如,最近欧美市场传出央行通过摩根大通来购买黄金。传言如下,仅供参考:

中国人民银行的主权财富基金通过离岸基金或外国代理商与摩根大通对接,操作购金一事。

最近,摩根大通的客户仓库里出现了很多一千克重金条,这与正常的COMEX标准不一致(按盎司记重)。这样看来中国很有可能是这些金条的主人。

同时就在今年,中国复星集团7.25亿美元收购摩根大通在纽约第一大通曼哈顿广场(One Chase Manhattan Plaza),摩根大通的一个黄金仓库便设立在此建筑里。这里可能是黄金向中国转移的交接点之一。目前,摩根大通的客户账户上约持有114万盎司黄金。

 

美国的黄金主要出口到三个目的地:香港、瑞士和英国。香港是中国黄金进口的第一大转口港,而中国进口黄金不可避免要伪装成民间需求,因此需要将金条切割成较小的尺寸,而这道工序是在瑞士完成的。

但终极意义上没有人知道中国的储备黄金到底有多少,中国央行现在也非常忌讳向IMF披露这一数据。折中假定有4000吨,则黄金在外汇储备中的总比例从2009年的1.9%上升到4.7%左右。这对提高人民币的国际信用有重大意义,但无疑也带来了巨大的冲击成本。既然央行的动作经常泄密,则其做多头寸完全不能排除被做空的机会。黄金价格2011年9月的1925美元/盎司下降到目前的1250左右,假定央行集中收购黄金集中在2011年-2013年,收购量为2000吨,则央行的黄金储备整体账面亏损在7%-10%%之间。当然,央行也有可能在下跌中反手做空,对冲了部分亏损,但是我们并不知道。

而且,黄金似乎并非是朱长虹擅长的领域,他在格罗斯手下管理的是政府债券、机构债券以及衍生品投资组合。

但总体上看,黄金头寸上的战术性亏损远小于其战略价值。

 

欧元援交

投资欧元是一个政治优先的问题。

2007年,国内有学者经过严格测算,最终得出外汇储备中的欧元资产比例2003年前只有7.2%,随着美元贬值,到2006年已上升到20%以上,收益率在2.3%-2.5%之间。美国次贷危机之后因美元波动而有所反复。2010年之后,也就是朱长虹掌舵之后,明显将一部分美元头寸换成了欧元资产。但是2010至2011年期间,中国机构所购买的欧元资产最终都是亏损的。

欧洲主权债务危机爆发后应有所减持,但2012年2月,欧洲与中国达成援助换准入的利益交换之后,中国加大了对欧洲救助基金(EFSF)和欧洲稳定机制(ESM)的支持。到2012年6月份时,国外投行的消息是,中国的外汇储备已有25%进行欧元资产投资。

因此,可以粗略估计欧元资产在外汇储备中的占比为25%。但总体上,欧元头寸受到的汇兑损失仍然是不小的。而且欧元头寸中包含了一些高风险的公司债,因此备受非议。2012年对朱长虹来说是压力巨大的一年。

 

日元:最后一根稻草

最杯具的是日元头寸,日本的投资可能是压垮朱长虹的最后一根稻草。

由于日本国债的收益率过低(10年期国债长期低于1%,而欧洲在2%以上,美国在3%以上)、流动性差,国际投资者一般对日本基础资产并不感冒。然而2009年年底欧洲主权债务危机浮出水面以来,日元资产就成为中国投资者无选之选。

我们不难从2005年以来各年中国政府净购买日本国债的数据看出这一点。据日本财务省和央行披露的数据,2007年与2009年,中国投资者净卖出日本国债。2005年、2006年与2008年,中国投资者净买入日本国债,各年净买入规模分别为2538、2091与378亿日元。而仅在朱长虹上任的2010年前5个月,中国投资者就净买入日本国债1.28万亿日元。

中国在2010年一跃成为日本国债最大的海外持有国,至2011年末持有日本国债18万亿日元(折合1.46万亿人民币),按年激增71%。

2012年开始,中国连续7个月增持日本国债,日本财务省公布的国际收支报告统计显示,在此期间中国累计增持额达到2.31万亿日元。但在8、9两月期间,中国开始抛售日本国债,减持量接近2.8万亿日元,此时正是日元的升值高点。这一个波段的操作被广泛树立为朱长虹投资精准的典型。并有专业人士估算,中国外管局在日本国债这宗交易上,收益率约在9%至10%。

但事实是,央行抛出的2.8万亿主要是长期国债,但很快又反手增持了更多的短期国债。这导致2012年末,中国持有的日债再增至20万亿日元(折合1.67万亿人民币),时隔一年后再次成为日本国债的最大海外持有国。约占外汇储备总额的7.5%,而2009年之前,这一比例一直在3%以下。

中国突然冲击日债,带来的后果完全超越了朱长虹在华尔街的想象。

2010年年底,中国央行持债18万亿,而当时日本央行受制于上限约定(日本央行一直墨守资产不超过货币的规矩),也只持有了55万亿左右。向来对外国投资者掌握债权十分警惕的日本朝野感到震惊和恐慌。该年9月,钓鱼岛风波骤起,中日关系迅速恶化。

2011年年初,日本财务大臣野田佳彦称,"中国能够购买日本国债,而日本无法(购买中国债券),这种局面有点不正常。"中日磨合了一年之后达成妥协。

2011年对中日两国来说是关键的一年,两国关系从2010年的钓鱼岛风波后逐渐得到恢复并有所发展,双方高层互访频繁并达成共识;两国在经贸领域交流频繁,日本加大了对华投资力度;野田佳彦担任首相后,日方还采取新政策推进中日关系。为了交换利益,2011年年底,中国放开日本认购100亿美元中国国债。这一事件当时显得非常突兀。当年,日中着手谈判人民币直接交易。对都迫切想解开美元陷阱的中日两国来说,是突破性的进展。

但中日"患难见真情"招致了美国的强烈不满。2012年,菲律宾挑起南海事端,美国突然启动TPP,随之东亚地缘政治大乱,日本右翼迅速崛起,野田政权的对华政策很快变向,并最终被更右的安倍政权取代。动荡的局势让投机资本快速离开日本。2012年末开始,日元迅速贬值。

但是日元贬值更主要的原因是,自2007年6月到2012年年初,日元兑美元累计贬值40%,灾难性的升值效应令日本跨国企业的盈利濒于耗光,2011年日本出现了31年来的高达2.49万亿日元的贸易逆差。2012年进一步恶化,从美国向日本汇回的美元资金流大幅萎缩,从而减少了日元需求。

因此,在全球资金撤出日本的时候,中国央行更像是"死多头"。中国央行在此笔投资上的意图显然已经脱离了2010年之前保值增值的轨道。作为战略储备合作,也因局势变化和安倍晋三上台后被单方面撕毁。商务部门也试图通过购买日本资产推高日元汇率,适当缓解人民币压力,但现在也破产了。

中国有关部门甚至还设想过类似针对美国的"债券战争"战略。2012年年中钓鱼岛问题重新燃烧时,商务部国际贸易经济合作研究院研究员金柏松通过对外的《中国日报》提出的有关解决钓鱼岛争端的建议:中国可以通过大规模卖出日本国债,引爆日本财政危机,以达到最有效地打击日本的目的。

但中国甚至还来不及把这个木马程序写完,就已被玩弄。中国的持有量占比方才1.8%,而90%以上的日债为日本国内持有,这场债券战争是无法打下去的。而且,黑田东彦取代白川方明之后,日本央行迅速启动超级QE,自行解除了上限契约和购买债券的利率底线,这样中国央行抛售日债不仅泥牛入海,反而符合日元追求贬值的利益,且2012年底以来,日元已经累计贬值30%,抛售就将形成央行的实际亏损,除非一开始我们就将头寸抛售一空。

但这显然不可能。可以佐证的是,2013年,无论是中投的高西庆还是外管局的易纲,都不止一次的出面严厉谴责日本的QE,斥之为"把邻国当垃圾桶"。可见,风险敞口仍然巨大。中投虽然有5000亿规模,但核心业务在战略投资和另类投资,债券头寸总量不大,主要风险仍然在外管局一头。

这样,中国外汇储备在日元问题上陷入了一个死局,解套将极其困难。两年间,中日关系翻覆背叛,冲突难以收拾。

增持日债是朱长虹时代对日投资的主要方面,另一个方面是外管局还在2012年下半年开始大幅增持日本股票,并获利丰厚。我们很难知道其规模。

如果外管局的日股头寸一直没有了结,则2013年获利应相当不错。但是日股上涨是以日元贬值作为主要逻辑支撑,因此2013年国际投资界盛行的策略是"做多日经指数期货,做空日元"。但是从外管局2012年年中的建仓时机看,似乎并不是建立在这个预期之上。我们并不清楚中国央行是否同时做空了日元,但从高西庆和易纲愤怒的立场看,中国非常被动,我们怀疑央行本无意于此也没有对日本的背叛做准备。以中日2012年达成货币互换的角度,似乎也没有理由做空日元。

今日局面,看上去是外汇投资多元化结出的恶果,实则外储黑洞的一个变种,美元陷阱是无法避免的。对此,我们之前的报告《独木难支的央行的自赎》中做了全面分析。实践证明,多元化投资在初期的确分散了储备风险,但最终反而顾此失彼,引火烧身。朱长虹的离去,意味着这个计划无法继续。

日债问题又远非理论如此简单。它最初只是央行的投资策略问题,后来逐渐演变成中日之间的金融安全协定,但是因为缺乏各条线的统一协调性和卷入越来越多的政治利益,这个君子协定后来破产了。

这个过程中,朱长虹的冒险演变为政治上的冒进,让央行不堪重负。由于对日元的判断被政治所严重干扰,日元资产上的收益可能并没有保住。

新近组建的国安委很快将成立金融委员会,显然有针对性。这可能显示高层对过去3年间金融部门所发生的单边外交有所不满。既然主权财富基金纳入国家安全管理序列,则国储的投资哲学更非朱长虹所能驾驭。因此,寻找牺牲品又是必然的。

 

泥潭中的央行和悬崖边的日本

反过来讲,日本在将中国央行推入泥潭的同时,也将自己推到了债务违约的悬崖边;在黑田东彦出任日本央行行长的首个货币政策会议上,宣布到2014年将把所持国债总量增加一倍以上,也就是说将再发行100万亿日元。

2013,日本的债务/GDP占比已达260%,则2014年将接近300%。显然,中国的金融部门并未预料到日本敢于如此铤而走险,将主权债务置于如此一场浩大的赌博之中。日本人的大胆干法让中国人的"债券战争"显得小儿科。

日本国债市场看似铁桶一个,但桶内装的是炸药,来不得半点星火。一旦日本追求通胀失败,真实利率飙升,皇帝的新衣将被扯下。日本的QE政策将国内的投资者强制锁定在一个极小区间的价格天花板上,一旦波动率失控,收益率击穿某个集体止损位,抛售将滚滚而至,继而迅速引爆银行间的高杠杆地雷。由于日本央行过度介入市场,高度坐庄,流动性非常脆弱。如此可怕的事情,实际上2003年已经预演过一次了。

通胀失败是完全可能的。日本的通胀建立在日元的对外投资扩张之上,如果地缘政治和外交分歧导致广泛的投资壁垒和投资紧缩,则日本几乎无路可退。这样,我们就需要密切跟踪TPP与RCEP的动态。

中日之间的冲突演化,将真正考验中国外汇储备的厚度与经济质量。这并非是简单的账面损失问题。美国次贷危机所影响的资产比例高达70%,而日本所影响的外汇资产占比仅7.5%。但是日本发生危机带来的外汇冲击很可能比美国次贷危机更大,因为日本是实际上对华投资最大来源地(港、台除外),累计达到1000亿美元左右,在中国的FDI留存利润也最高,留存利润和投资汇总保守估计应有5000亿美元,日本一些大型企业一半的利润均靠中国。因为产业结构互补,对中国制造业的介入程度最深,这些留存利润是中国最重要的长期产业资本之一。而美国对华投资相当大部分为金融资本。显然,长期产业资本的抽离,与2008年比更伤筋动骨。

2010年来越来越明显的是,日本开始较大规模转移对华投资,2013年上半年日本对东盟投资达到对华投资2倍以上。这不仅是政治壁垒导致,也肇因于国内趋高的刚性成本。我们规避这一风险的途径是尽快谈下中日韩自贸区协定(FTA),当然在目前局势下并不轻松。最坏的打算,如果中日之间局势失控,则成规模的资本流出、投资紧缩、供给缺口、产业衰退、杠杆压缩就可能相继发生。

倘若熬过此关,则证明中国的制造业内生竞争力和货币内生能力已通过2007年来美、欧、日三轮衰退严酷的冲撞测试。在此基础上,改变货币发行机制,推动人民币国际化,外汇储备的悖论迎刃而解。

我们已闯过了第二轮,第三关难度系数大一点,值得欣慰的是,我们已走在正确的道路上。

文章分类: 
自由标签: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

华尔街见闻: 大宗商品向上突破 熊市即将反转?

华尔街见闻
 
Creating iOS Games: Beginner Course

Marin Todorov teaches you how to create an iPhone game easily and simply using Cocos2d in this $99 online course.
From our sponsors
大宗商品向上突破 熊市即将反转?
Feb 11th 2014, 05:13, by 金泽

商品市场近年来的整体表现差于股票债券等市场,这个事实人尽皆知。

各类商品2013年表现:

商品期货价格指数(CRB)与顺势指标(CCI)在2011年5月触及了高点,当时全球投资者对于中国经济的预期充满了乐观情绪,那一年商品交易巨头Glencore和Xstrata也进行了合并。但是好景不长,随后行情立刻急转直下,多数商品遭到无情的抛售,尤其是农业大宗商品及贵金属产品,走出了明显了一波下降通道,但最近两周农产品在技术图形向上突破了下降趋势线阻力,值得大家关注,见下图的农产品走势:

农产品商品期货走势

我们可以看到,农产品在经历了18个月的下修之后似乎终于筑底反弹,鉴于农产品占CRB指数40%的权重,其利好于商品市场整体的反弹。同时,上图还显示了以对冲基金为代表的投机者们手中的净多仓当前处于历史极低的水平,这也为反弹提供了一个条件。

不过其他商品暂时的反弹力度还落后于农产品。在笔者看来,商品市场整体走强需要得到经济敏感类商品的确认,如下面两张图所示,铜和布伦特原油目前尚未开始突破。

铜期货:

铜期货

布伦特原油期货:

布伦特原油期货

铜是工业生产中重要的原料,是工业金属大类的晴雨表,目前仍受制于下降趋势线阻力。而布伦特原油作为全球经济的晴雨表,也处于收敛整理的态势中,有待做出方向选择。这两种商品的持仓状况体现出以投机者们正持有大量净空仓,未来或许出现逼空行情。而贵金属方面目前正处于向上突破的临界点附近,大家需要关注黄金的1270美元/盎司,白银的20.5美元/盎司阻力带。

黄金白银走势

文章分类: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions