2014年5月20日星期二

华尔街见闻: 投资者为何如此看好莫迪?

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投资者为何如此看好莫迪?
May 20th 2014, 14:07, by xiaoyan

近期,全球最火热的股市非印度莫属。

随着印度人民党领袖莫迪将成为新任总理的预期逐渐明确,最近数月印度股市一路飙涨。大选结果正式公布前,印度股市连续三天创历史新高。上周五,莫迪正式赢得印度大选。印度股市本周继续上冲。

为何改革家莫迪对投资者有如此大的吸引力?

摩根士丹利Chetan Ahya 一语中的,其报告称:这将是一个新印度的触发点。报告基本观点是,因为莫迪极为支持经济增长和社会发展,且其政党以巨大优势获选,因此新一届政府很有可能将准备实施印度迫切需要的政治改革,以减少财政赤字、政府腐败、官僚主义和通货膨胀。

按照摩根士丹利的说法,这一改革的结果将是"政治海啸":

选举结果印证了我们过去数月的观点:印度青年诉求增强,全国对经济增长和社会发展的需求迫切,强有力领导将引导该国的政治辩论方向。这将使新政府更有可能将发展和治理作为其首要日程。我们认为,未来几周印度很有可能将出现一个清晰的改革议程。

摩根士丹利主要预测有:

——更快地摆脱滞涨实现更高增长,通货膨胀放缓

——未来8个季度GDP增长加快210bps至6.8%

——未来两年通货膨胀最终将降到印度央行设置的6%安全区内

——在初始阶段,经济复苏将由提高劳动生产率驱动,而不是依赖资本投入增加

——对于中期预测更有信心,未来10年印度GDP平均增速将达到6.75%,GDP将从现在的1.9万亿美元上升至5万亿美元。

2008年全球遭遇信贷危机,印度停顿项目数量爆炸,并未曾恢复正常。虽然近期有了一些改善,当仍可看到完成这些项目面临着瓶颈。如果新政府能再度恢复这些停顿项目,那潜力将是巨大的。

印度另一个让全球兴奋的原因是,未来10年,印度将提供全球四分之一的新增劳动人口。这一增速远高于其他任意一个国家。

与其他主要新兴国家相比,印度城镇化进程严重滞后。这也是其潜在的、被压抑的增长驱动力之一。

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华尔街见闻: 欧洲央行拟降低议息会议频率至六周一次

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欧洲央行拟降低议息会议频率至六周一次
May 20th 2014, 13:11, by xiaoyan

欧洲央行考虑每6周举行一次议息会议,而不是目前的每月一次。

欧洲央行为何希望延长货币政策决议的间隔时间?彭博新闻社援引知情人士的话称,这有助于欧洲央行执行委员会有更充裕的时间讨论,并在下次议息会议前同意和发布会议纪要。不过,消息人士表示,这一计划仍在讨论之中,他也没有提及欧洲央行会何时决定修改时间表。

欧洲央行行长德拉吉上个月曾暗示,他希望降低利率决策会议的频率,并增强决策过程的透明度,以减少外界对政策制定者计划的猜测。"很明显,我们的会议频率会影响到公众和市场对我们采取行动的预期。出于发布会议纪要和避免引发短期市场异动的需要,我认为执行委员会应考虑调整议息会议的频率。"

欧洲央行管委会由24名成员组成,包括执行委员会的6名成员和欧元区18个央行行长,是欧洲央行的决策机构。目前基本上每月初召开。下次议息会议定于6月5日在法兰克福召开。欧洲央行拟调整的会议时间表与美联储的基本一致。美联储每年安排召开八次决策会议,每次会议结束三周后发布此次会议的纪要。

目前,欧洲央行正在引领欧元区18个成员国克服长期低通胀,实现经济的逐步复苏。同时,欧洲央行在努力完善其与外界的沟通策略。

英国央行也有放缓会议频率之意。6月1日即将成为英国央行首席经济学家的Andrew Haldane上个月表示,现在也许是一个"好时机"来审视是否英国政策会议召开的过于频繁。Haldane向英国国会议员表示,"每月一次是否是最佳频率?我不确定。但我们知道的是,其他央行会议频率往往更低。"

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华尔街见闻: 美市开盘 黄金遭5亿美元“空袭”

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美市开盘 黄金遭5亿美元"空袭"
May 20th 2014, 13:24, by tree

今天欧洲市场开盘后,黄金价格随即下挫,晚间美国交易时段开始,黄金更是遭到了巨额空单砸盘,有人瞧准时机抛出了5.2亿美元的期金卖空合约。

但蹊跷的是,如此大额的空单居然只令黄金价格跌去了7美元,熟悉见闻的读者应该记得,去年年底,黄金期货几次被砸晕,暴跌10美元导致市场停盘之类的事情屡有发生,当时空单的金额也不过2亿美元。

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华尔街见闻: 去美元化进行时:中俄加大直接货币交易

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去美元化进行时:中俄加大直接货币交易
May 20th 2014, 13:59, by 若离

俄罗斯总统普京今日访华期间,俄第二大贷款机构VTB与中国银行签署以中俄各自本币付款的合作协议,避免在投资银行、银行间贷款、贸易融资、资本市场交易方面使用美元。

VTB正式声明称,根据协议,两家银行计划在多个领域开发合作关系,包括俄罗斯卢布和人民币结算等方面合作。

这次协议的意义可不仅是银行合作。据俄罗斯国际文传电讯社报道,陪同普京访华的克里姆林宫发言人Peskov称,中俄将可能探讨更高效、更明确地投资多种项目。

普京本人在访华第一天表示,中俄将增加双边贸易,让边贸登上新台阶,两国"已经为树立新的历史里程碑做了大量工作……中国已经稳步确立了我们重要贸易伙伴的地位。"

普京提到,去年中俄贸易额增长将近2%,增至约900亿美元,"如果保持这一速度,双边贸易水平到2015年会达到1000亿美元。"

普京说有信心达到上述预期,还说增加投资合作至关重要。

其实,无论是银行合作还是增加双边贸易,都有利于俄罗斯推进"去美元化"。面对今年乌克兰危机升级后西方世界从经济到政治的孤立,俄罗斯已越来越认识到"去美元化"的重要性。

俄罗斯中央银行副主席乌留卡耶夫此前就曾表示,俄罗斯能源企业需要抛弃美元,"这些企业必须更勇敢的与贸易伙伴签订卢布结算合约。"

本月中旬,华尔街见闻网站文章曾提到俄罗斯媒体报道,俄政府上月下旬曾召开会议,慎重考虑减少外贸交易使用美元的比例,进而彻底"去美元"。

相关报道称,俄财政部准备通过一项计划,拟大力提升本币卢布在俄出口贸易中的影响力,减少美元为支付货币的交易。俄政府消息源称,俄银行业准备处理更多的卢布交易。

俄罗斯副财长Alexey Moiseev此后透露,俄政府可能用强制令,强迫俄企业让卢布交易在特定商品交易中达到一定比例。

俄媒还获悉,中国与伊朗都愿意支持俄的外贸"去美元"大计。俄媒进一步预计,本月中俄可能签署以卢布和人民币结算的油气协议。

"石油美元"是美国经济重要的基础之一,因为它创造了全世界对美元大量的需求,使得美国有能力发行大量债务而不用担心违约。

今日中俄发布今后全面能源合作的声明,中俄领导人对此前外界期望很高的天然气供应合约却只字不提。价格是该协议十多年来未能达成一致的主因。

如果该供应协议顺利签署,自2018年起,Gazprom将通过始于东西伯利亚的管道,每年向中国供应380亿立方米天然气,相当于中国当前年需求量的四分之一左右。

此外,彭博获悉,Gazprom负责投资者外联的官员得到命令,要在亚洲和其他新兴市场寻找更多的股东与贷款机构。Gazprom正在考虑发行人民币债券。

今年3月下旬,普京提出,俄罗斯可以效法中日,建立自己的国家支付结算系统,设法减少对西方的经济依赖。

华尔街见闻的老读者想必还记得IMF下面这幅图,从全球储备货币的变迁来看,美元当然不会是千秋万代的王者。

美元, 人民币, 外汇, IMF, 人民币国际化,中国

去年10月,在美国联邦政府关门持续两周时,新华社发表评论文章称,美国政府停摆也许是全球"开始考虑建立去美国化世界的好时机",建议引进一种新的国际储备货币,用它替代占主导地位的美元。当时,华尔街见闻就展示过这幅图。

相关文章: 
俄罗斯反击"石油美元"有戏否?
俄媒称俄政府召开"去美元会议" 中伊愿双边贸易弃美元
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华尔街见闻: 下半年,改革会被“稳增长”绊住脚

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下半年,改革会被"稳增长"绊住脚
May 20th 2014, 13:56, by 刘杉

本文作者为 中华工商时报副总编、南开大学国经所客座教授 。微信公众号:刘杉评论。文章授权发布。

尽管国务院强调2014年首要任务是改革,但在经济下行压力下,期望通过放松管制促进民间投资的经济改革恐难达到预期效果,并可能因短期的"稳增长"需要而暂时放慢改革节奏。

时至夏日,国家发改委制定的改革意见终于公布,这距中共十八届三中全会发布改革公报已有半年时间。就一个中长期改革规划而言,迟滞半年时间并不算长,但对于"改革是今年政府工作的首要任务"的2014年而言,此时再部署改革工作,似乎已经有点晚。

政府工作历来强调时间过半,任务过半,在稳定增长压力越来越大情况下,各级政府不会把心思放在改革上

2014改革工作核心是简政放权

发改委《意见》强调,行政审批事项一律以清单形式向社会公开。清单之外的,一律不得实施审批,让政府部门"法无授权不可为"。加快探索市场准入负面清单管理方式,逐步做到负面清单之外的事项,由市场主体依法自行决定,实现"法无禁止即可为"。

毫无疑问,政府改革方向正确,目的明确,但《建议》本身对清单管理的改革也无信心,文中强调"要真正放给市场和社会,不能避重就轻、放小留大"。

这显然是政府改革的关键所在,即使用什么有效手段才能真正促使政府放权。长期以来,地方政府和专业部门往往打着改革的旗号,做着自肥的实践,这种强化部门利益的心态,不仅成为行政改革的惯性思维,更成为阻碍改革的强大动力。在《意见》中,并未见到确保改革的手段,这使得清单管理改革推进缓慢。虽然如工商登记等改革措施已经实施,但更全面的改革仍不见动静。

财税改革是重点,《意见》明确实现全口径预算管理的改革目标。由于财税改革实际涉及政府权力界定,体现政治民主化,因而财税改革需要假以时日。在本年内,涉及税制的改革不会有大的动作,地方政府发行债务或有新的尝试,不过《意见》提到的"剥离融资平台公司政府融资职能"的说法,恐怕不会取得新进展。今年是地方债务偿还高峰年份,考虑到房地产市场调整,土地收入吃紧,地方偿债事实成为大问题。发改委在年初已经明确,给地方政府开口子,允许发新债还旧债,这会让《意见》中的剥离融资平台的改革进程大打折扣,或者可以说,这是一个今年不可能推动的任务。

金融体制改革相对进展顺利,但互联网金融的突然崛起,让金融改革备加小心。当然金融创新的冲动也会倒逼金融制度改革,以存款保险制度为基础的利率市场化或能够推进,但在顾及金融风险背景下,汇率改革和资本市场开放恐怕仍停留在目前已知状况,不可能贸然推进。

作为2014年改革任务之一,发展混合所有制也被提及,但《意见》中的混合所有制改革提法操作性不强。《意见》表明,混合所有制体现为国有企业控股和参股,这种提法无法刺激民间资本参与改革积极性。由于国有企业公司治理水平低下,党委会与董事会交叉并列,民间资本不可能参与其中。更为可行的办法是,除特殊国企外,其他国有企业应全部让民间资本控股,否则混合所有制改革只能停留在《意见》上。

《意见》最为称道的当是"以开放促进改革"的提法,其体现了开放的决心,同时也表达了改革的无奈。在中国改革进程中,利用开放倒逼改革的做法似乎更为现实,因为内部改革推动往往困难重重。不过,中国出口和利用外资处于低潮时期,这种"以开放促改革"的提法最后还要落实在如何推动内部改革上。

改革是值得肯定的,但下半年改革任务受制于"稳增长"需要,不可能取得快速进展。

改革强调市场化配置资源,但就在上周,央行通过"窗口指导"干预商业银行的正常信贷行为,这显示出政府在增长与改革之间要进行政治平衡。鉴于上半年经济数据比较糟糕,各级政府为完成经济指标,一定会全力"稳增长",改革难免会被放一放。

中央政府推动改革的决心是没有问题的,但形势比人强,经济现实让改革显得有些无奈。

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华尔街见闻: 中俄领导人会晤避谈天然气协议

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中俄领导人会晤避谈天然气协议
May 20th 2014, 12:33, by 若离

俄罗斯, 天然气, 普京, Gazprom, 习近平

今日俄罗斯总统普京访华期间,中俄两国发布了表示未来全面能源合作的《联合声明》,也签署了俄方年供300万吨液化天然气(LNG)在内的多项协议。但官方声明显示,两国最高领导人对此前外界抱以很大期望的天然气供应合约却只字不提。

陪同普京访华的克里姆林宫发言人Dmitry Peskov在普京与习近平会晤后透露,两国还在磋商定价,"谈判会继续,今天就在进行",仍有可能很快达成天然气协议。

十多年前,中国石油集团与俄罗斯国有天然气公司Gazprom就开始谈判,希望达成长达30年、每年供应天然气380亿立方米的协议,可价格问题一直谈不拢。市场预计合同协议价高达4560亿美元。俄罗斯供气管道有望今年底开建,将自2018年起,向中方每年供应380亿立方米天然气。

目前,俄罗斯能源最大的进口目的地是欧盟,去年欧盟向俄罗斯进口天然气逾1600亿立方米。但随着今年俄罗斯并入克里米亚、乌克兰危机升级,西方国家对俄采取经济制裁和政治孤立,俄罗斯不得不开始寻求其他合作伙伴,也越来越急于同中国缔结长期天然气协议。

路透今日报道预计,中俄仍有可能在本周三普京离开中国以前达成协议,或者更有可能在本周末俄罗斯圣彼得堡的经济论坛期间签约。

俄罗斯总理梅德韦杰夫昨日接受彭博采访时称:

是时候我们与中国在这个问题上达成一致了,很可能会签合同,这意味着长期合约。

今年年初,中国上调了天然气年度消耗目标,预计到2020年将每年消耗4200亿立方米,去年预计规模1700亿立方米。

但路透的北京消息源几天前就透露,中国签约的压力不大。乌克兰危机使俄罗斯今年与西方关系日趋紧张,而中国已经开始向缅甸进口天然气,与卡塔尔、澳大利亚、印度尼西亚和马来西亚的液化天然气协议已经在手。

除了价格分歧,莫斯科律师事务所Vinson & Elkins的合伙人Rob Patterson预计,中国可能希望谈判时提到天然气管道的输送线路问题。俄罗斯可能希望中国为管道和其他相关基础设施数十亿美元的预付款提供资金支持。

帮助伦敦资产管理公司管理约100亿美元资产的基金经理Kirill Pyshkin上周五接受彭博采访时也预计:

这次不能绝对肯定会签署协议,因为商业利益还是比地缘政治考量重要。

天然气价格已经十多年阻碍谈判了,这次形势未必改变。在这方面还纯粹是商业问题。
下图为俄罗斯新闻频道"今日俄罗斯"整理的中俄天然气供应谈判历程回顾图。
俄罗斯, 天然气, 普京, Gazprom, 乌克兰,中国
相关文章: 
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华尔街见闻: 欧央行料大幅宽松 瑞士央行或出手干预汇市

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欧央行料大幅宽松 瑞士央行或出手干预汇市
May 20th 2014, 12:49, by 金泽

欧洲央行下月可能推出新一波刺激措施,恐推升瑞郎汇价,瑞士面临货币升值压力。

2011年以来瑞士央行为保持欧元/瑞郎汇价1.20的下限,已经实施零利率政策,根据彭博本月调查,52%的受访者预估,若欧洲央行降息或扩大资产购买,瑞士央行恐需采取行动,捍卫瑞郎汇价。

法国巴黎银行(BNP Paribas SA)经济学家David Tinsley对彭博新闻社表示,"瑞士央行恐面临难题。一旦欧洲央行祭出负存款利率,将造成更多瑞郎升值压力。问题是瑞士央行要怎么回应。"

一项衡量瑞郎价格波动预期的指标过去一周大涨,涨幅居15种主要货币之冠,显示交易员在欧洲央行6月5日决策会议前瞄准瑞郎。知名经济学家鲁比尼(Nouriel Roubini)表示,如有必要,瑞士官员可能考虑提高欧元兑瑞郎下限以打压瑞郎。上调范围可能在1.25~1.30之间。

不过据路透消息,针对瑞士央行将提高欧元兑瑞郎下限的传闻,瑞士央行表示没有理由修改。

彭博调查了21位经济学家,其中11位认为瑞士央行面对欧洲央行进一步宽松,将出手干预外汇市场,抛售瑞郎买入欧元。上一次瑞士央行出手干预外汇市场还是2012年9月。

瑞士央行发言人Walter Meier昨日引用了彭博的提问表示,当局已经做好准备巩固最低汇率,工具包括无上限的购买外汇以及"若需要,将进一步措施。"该央行表示汇率上限不是一个可以完美校调的工具。

瑞士央行在2011年8月欧瑞汇价跌至1.0075时设定了汇率下限,此后该货币对振幅缩小一直维持在1.20~1.26范围内,只在2012年4月5日突破了该下限一次,至1.1999。

欧元/瑞士法郎汇率走势

外汇
 

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华尔街见闻: 俄总理:俄罗斯正被美国及其盟友拉入一场新的冷战

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俄总理:俄罗斯正被美国及其盟友拉入一场新的冷战
May 20th 2014, 12:38, by 林建建

俄罗斯总理梅德韦杰夫称,美国及其盟友大打经济制裁牌,俄罗斯正被拉入一场新的冷战之中。    

梅德韦杰夫周一在接受彭博电视台采访时表示,俄罗斯已对美国和欧盟可能实施的更广泛的制裁做好了报复的准备。尽管没有透露潜在报复措施的具体细节,但他将它们描述为一把"双刃剑"。

梅德韦杰夫告诉彭博:

虽然行进缓慢,但是我们确实在朝着第二次冷战走去,谁也不想要这个结果。我们尚未对任何制裁发表评论,尽管我们有能力做一些让对手不愉快甚至感到被冒犯的事情,我们也没有对这些制裁进行大规模的报复。

距离乌克兰总统大选不到一周之际,梅德韦杰夫的话并未缓和乌克兰危机。昨天俄罗斯总统普京下令在乌克兰边境的俄罗斯军队回到基地,并表示欢迎各方为开展对话进行尝试。但是美国和北约表示并未看到俄罗斯有缓和乌克兰危机的迹象。

梅德韦杰夫还拒绝保证俄罗斯不会兼并本月通过"公投"而宣布独立的Luhansk和Donetsk地区。他要求美国和欧盟承诺不干预乌克兰事件以及不拉乌克兰入北约。

我们不必向任何人而保证任何事,因为在乌克兰危机上我们不负有任何责任。现在最重要的任务是去缓和乌克兰的局势。

研究公司Chatham House的俄罗斯和欧亚研究计划的合伙人Bobo Lo告诉彭博:

俄罗斯与西方间不太可能在意识形态和地缘政治上再次出现一场新的、持续数十年的冷战,因为俄罗斯远比苏联弱小。

尽管如此,他认为双方在乌克兰危机上产生的争议将在可预见的未来里"荼毒"双边关系。

他在电话中告诉彭博:

问题在于,俄罗斯、美国和欧盟对乌克兰局势应该如何演变有着根本不同的看法。

如此根深蒂固的差异将使得危机在短期内难以解除。

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华尔街见闻: 欧洲央行执委:刺激行动可包括资产购买

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欧洲央行执委:刺激行动可包括资产购买
May 20th 2014, 13:04, by 林建建

据路透社,欧洲央行执委、芬兰央行行长Erkki Liikanen称,如果需要进一步宽松的货币政策,欧洲央行还有很多选择,包括开展投资标的更广泛的资产购买项目等。

这与4月24日欧洲央行德拉吉在阿姆斯特丹的一次演讲中提及的措施十分相似。

据周二芬兰央行官网公布的信息显示,Liikanen在5月14日的一份演讲幻灯片中提及,如果通缩风险显著增加,欧洲央行可采取的措施包括"非传统工具刺激需求增长,例如投资标的更加广泛的证券购买项目"。

欧洲央行成立条约禁止欧洲央行从一级市场购买任何政府债券。

据华尔街见闻实时新闻

欧洲央行Liikanen称,如果货币市场利率上升,选择包括结束SMP冲销、调整利率走廊、降息或者进行长期借款操作。 
若银行业压缩信贷幅度过大,欧洲央行能实施信贷操作或在融资中绕过银行业。
若通缩风险显著上升,欧洲央行能强化前瞻指引或购买证券。
若强势欧元导致货币市场无缘无故地收紧且打压通胀率,欧洲央行将准备做出反应。
欧洲央行职责并不束缚其宽松政策。

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墙外楼: 中国短期债和香港金融稳定

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中国短期债和香港金融稳定
May 20th 2014, 12:57, by 墙外仙

近年中国的短期外债激增。自从以广投信(GITIC)为代表的国际信托在上世纪末出现大范围违约之后,中国的一般企业在海外举债基本上被禁止。但是随着外汇储备急增,企业出海渐成势头,政府对企业直接融资的态度明显有所转变。金融危机后,美国联储实施量化宽松政策,美元债成本出现了戏剧性下降,比较在国内借贷,海外集资的成本优势愈发突出。对于受到政策打压的房地产等行业,通过信托基金等影子银行产品集资,需要支付两位数的利率,海外借贷成本就相对颇具吸引力,如果人民币再升值,那些借贷简直是无成本的。

中国外债暴涨的更重要原因,乃是套利交易的兴起。在香港的银行借债,成本不过4-7%,自行发债成本可能更低。资金拿回国投入理财产品,回报8-10%,大企业协议购买信托产品则回报率更高。典型的套利交易,是通过"内保外贷"进行的。企业伪造出口订单,在内地银行取得信用证,通过国内银行的担保在海外银行(包括中资银行在海外的分支机构)获取贷款。此笔资金以出口换汇的名义转换成人民币,进入内地购入高收益的非标类资产,通过借贷利率和高收益产品之间的利差获利。由于人民币汇率在过去几年持续升值,此交易不仅赚到利差,还赚到汇差。

广东省不少出口企业,对"内保外贷"乐此不疲,将大量"出口产品"送到保税区或香港台湾作"一日游",再原封不动地运回,接着用同一批货再做下一轮"内保外贷",其志不在赚取出口的蝇头微利,而是赚套利交易,而且许多时候通过同一批货多次往返来抬高杠杆。去年一段时间,中国出口到香港的货物价值超过香港海关所报从内地进口货物价值的两倍,个中奥妙略见端倪。虚报出口主要来自广东省,为的是在外面借钱,回内地投资。

其实玩套利交易,不仅是广东省的出口商,素有"共和国长子"长子之称的大型央企,玩得更疯狂,规模更大。在实业上赚钱越来越难,于是央企们纷纷通过财技赚钱。相对于出口商,央企更容易得到银行的担保,他们在资金跨境流动上几乎不受限制,不同子公司之间对倒也较隐蔽。笔者曾经在不止一个央企的董事会上听到套利交易,而且说者都是扬扬得意的,自诩金融创新,玩的是"无风险"套利。

去年年中开始银行间利率呈脉冲式抽升,中国国内流动性骤紧。网上金融又导致大量储蓄流出银行业,无论资金成本还是银根越来越紧。内部资金环境恶化,迫使中国企业加速寻求海外低成本资金,甚至银行本身也大量在海外市场拆借。中国的短期外债,用飙升来形容毫不为过。这是为什么出口衰退、外资流入大幅放缓,外汇储备却在跳升的原因。国内媒体和经济学家也常谈热钱推高外汇储备,不过如今的热钱并非来自海外对冲基金,也非冲着内地楼市去的,而是内地企业自己的海外借款。本国的短期外债,永远是所有热钱中最危险的。亚洲金融危机始于泰铢暴跌,当年击垮泰国央行的不是索罗斯基金和老虎基金,而是国内企业在外围环境改变时突然卖出泰铢以偿还外债,资金流出只需要数秒钟,却带出自相践踏,而且恐慌含有自我复制的传染性,击垮了整个泰铢防线。

中国的短期外债余额为6770亿美元,占总外债的78.4%,与五年前相比,其增长之快可谓触目惊心。当然,尽管短期外债的增长很快,以中国经济的体量或接近四万亿美元的外汇储备,这个数目的相对值并不大。中国的内部债务问题更严重,爆炸性更高。

不过这个数字对香港来说可谓天量。香港银行近年借贷出路不多,曾经为争夺按揭大打价格战,但是近来按揭战不见了,因为香港银行找到了更好的借款出路。借给中国企业,贷款利率更有利可图,而且多数借贷有来自内地银行的信用担保,风险很低。如果看本港银行的盈利来源,借贷给香港以外的客户占的比重很高,所谓香港以外客户大部分就是中资企业。在正常情况下,内地银行的担保应该对维持资产质量有很大的帮助,出了问题由担保方承担风险责任。然而,一旦内地出现信用事件(以目前得地方债、房地产债和结构性产品来看,风险绝非杞人忧天),那些信用证的信用度就可能遭到市场的质疑,香港银行的坏帐率就可能成为市场的担心。

今天香港银行借给中资企业的贷款,已经达到香港GDP的213%。一旦有风吹草动,香港银行必受质疑,联汇制也可能受牵连。毕竟沽空香港要远远容易过沽空中国地方债。

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华尔街见闻: 美联储缩减接近尾声 七月末鹰鸽大战在即

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美联储缩减接近尾声 七月末鹰鸽大战在即
May 20th 2014, 11:28, by 林建建

市场紧盯美联储一举一动的"无聊日子"应该不会持续太久了。联邦公开市场委员会(FOMC)再宣布几次"每月100亿美元的缩减",资本市场将迎来美联储彻底退出史无前例的量化宽松货币政策。这将是美联储剩下的所有时间。 

到底美联储什么时候才会彻底退出QE?《音乐停止之后:金融危机、应对与未来工作》一书作者、普林斯顿大学经济和公共事务学教授ALAN S. BLINDER认为,这或许发生在7月30日前后,当FOMC削减每月购债额度至250亿美元时。BLINDER还认为,随之而来的是美联储鹰鸽大战的卷土重来。因为双方在逐步缩减上达成了一致,所以眼下,令人心神不安的休战大行其道。然而表面的和平,不会永远持续。

联邦公开市场委员会将不得不弄清楚如何以及何时从以下两个主要政策退出:

1. 接近于零的利率

2. 膨胀的资产负债表(据BLINDER推测,在资产购买项目结束时大约为4.5万亿美元)。

那么鹰鸽大战的战场在哪呢?Bliner指出了双方将进行"拉锯"的三大问题:

1. 结束缩减到退出QE之前,美联储应该等待多久?老鹰们将会急着马上开始,而鸽子则会认为隔开一段距离更谨慎。

2. 利率应该上行多快,上升至多高?就利率的高度而言,双方可能会同意联邦基金利率保持在3.5%-4%之间的所谓"正常化"利率。但老鹰们会主张越来越有宜早不宜迟,而鸽子们将希望对方要有耐心。 

3. 美联储要以多快的速度进行资产负债表"瘦身"?一直都在担心巨额储备会造成通胀的老鹰们将希望快速"瘦身",而鸽子们将会希望谨慎行事。

美联储前主席伯南克经常表示,随着持有债券到期而不做再投资,美联储的资产组合可以很快、自然地"瘦身"。但是新主席耶伦尚未发过类似言论。对于伯南克的说法,Blinder一直持怀疑态度。他认为美联储将不得不积极地主动出售相关资产,届时将如同世界末日一般。

当初,美联储通过在公开市场上购买巨额的国债、机构债券和贷款抵押债券等实现了资产负债表的扩张。那么将来如果要收缩资产负债表,只能把同样规模的债券抛回公开市场。

对于美联储最终退出QE,Blinder给出了三点看法。

首先,美联储退出的起点和步伐很大程度上将由经济状况决定。如果经济转向繁荣或通胀抬头,美联储将会更快地退出。如果经济复苏的不温不火(例如2.2%的年际增长)而通胀仍然低迷,美联储退出将会放缓。尽管美联储在最新的预测中,给予了2014年剩下三个季度4.4%的增长,Blinder仍然更请先于后者。

其次,要美联储刚好达到2%的通胀率和5.2%-6%之间的失业率是不现实的。耶伦和她的同事组成了一个既聪明又有才的团队,但他们并不是神,所以不要期待他们不犯错。美联储肯定会犯错,但是它的任务是在不犯大错的情况下,将我们带离现在的一片混乱。

最后,在鹰鸽的激烈争论之中,美联储可能会首鼠两端。如果向鸽派倾斜,对于收缩资产负债表和加息都太过踌躇,那么通胀率将会升超2%并持续上升。与此同时,人们对于金融市场出现泡沫的担忧也会增加。正是这类错误会激怒鹰派,而眼下似乎也正在上演。

但是如果美联储向鹰派倾斜而过快地退出宽松,则可能导致现时仍然匍匐前行的经济增速再次滑坡。如果是那样的话,结果可能是失业率升超6%,通胀低于2%甚至继续下滑。尽管如今这样的论调很少听到了,但是投资者应该警钟长鸣。这是让鸽派为难的地方。

人非圣贤,孰能无过。尤其是在这样一项巨大而复杂的工程面前,犯错在所难免。一个愚蠢、无能或过于政治的美联储可能会犯下对美国经济造成巨大损失的错误。批评者,尤其是偏右的批评者,总是以这样的言论抨击美联储。

但是Blinder并不这么看。他认为退出的逻辑已经很清晰了,美联储也已经明确地表达了退出策略的关键部分。美联储既然知道如何扩张资产负债表(通过购买资产,创造新的银行储备),就知道如何缩减资产负债表(通过出售资产, 销去储备)。美联储知道如何降低利率,也会知道如何提高利率。

在退出的长路上,即便是聪明、能干以及(政治取向)中立的美联储也会犯错。但是错误应该会相对较小、可控和可改正。Blinder认为当今的美联储正是这样的。

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华尔街见闻: 中俄发表联合声明:将建立全面能源合作伙伴关系

华尔街见闻
 
中俄发表联合声明:将建立全面能源合作伙伴关系
May 20th 2014, 11:29, by tree

中国与俄罗斯在20日签署联合声明,提出建立全面的能源合作伙伴关系。两国企业也签署了多项重要合作协议,但此前备受期待的中俄天然气协议未在其中。

联合声明提出,建立全面的中俄能源合作伙伴关系,进一步深化石油领域一揽子合作,尽快启动俄对华供应天然气,以开发俄境内煤矿和发展交通基础设施等方式扩大煤炭领域合作,积极研究在俄建设新发电设施,扩大对华电力出口

中俄企业之间达成了多项双边协议,最引人注目的是俄罗斯第一大独立天然气生产商"诺瓦泰克"公司与中石油签署的年供300万吨液化天然气合同。

合同计划在"亚马尔液化天然气"项目框架下履行,该项目包括对南坦别伊天然气田的开发以及建设年产能为1650万吨液化天然气和100万吨凝析气的工厂。计划分三期建成,每期年产能为550万吨,一期工程将于2017年启动。

诺瓦泰克公司持有"亚马尔液化天然气"项目60%股份,法国道达尔和中石油各持有20%股份。

这并非中石油今日斩获的唯一大单,该公司与俄罗斯石化企业西布尔(SIBUR)还签署了在上海建立合资公司的协议。

中石化发表声明称,与西布尔签署协议,将在上海以南50公里的上海化工园区建设一个年产量5万吨的丁腈橡胶(NBR)工厂。中国石化将拥有合资公司74.9%的股份,西布尔公司拥有25.1%的股份。

此外还值得关注的是,中国私募股权基金厚朴投资计划到2014年底收购俄罗斯最大未开采铜矿床的少数权益。该项目运营方Baikal Mining Company和厚朴同意,为项目组建一投资财团,成员包括中国工业领域要角以及金融机构。

协议提到的俄罗斯乌多坎(Udokan)铜矿床是全球最大的铜矿床之一,预计铜和银储量为2,670万吨。该项目不含基础设施的资本支出估计为60亿美元。

但此前备受期待的中俄天然气协议并未传出好消息,尽管普京在访华前夕透露协议已经"基本准备就绪",但今日克里姆林宫发言人Dmitry Peskov称,这份协议尚未在价格方面达成一致。彭博新闻社还报道,在今天的会谈中,中俄双方绝口不提该协议。

访问还未结束,谈判仍在继续,双方已经达成实质性的进展,但是价格方面仍然有很多工作要做。

市场预计,这份合同的价格高达4560亿美元。俄罗斯供气管道有望于2014底开建,并将自2018年起,向中方每年供应380亿立方米天然气。

俄罗斯最大油企Rosneft表示,俄罗斯已提出为输往中国的天然气供应取消开采税,而中国也准备取消对俄罗斯天然气的进口税。

除了能源合作,联合声明还提到,中国和俄罗斯同意增加货币交易。

到2015年,中俄双边贸易有望达到1000亿美元、2020年前达到2000亿美元。双方将大力增加相互投资,包括在俄境内建设交通基础设施项目,综合开发矿产资源,建设经济型住房。2013年,双边贸易额为888亿美元。

此外,联合声明称,中俄将提高高新技术领域合作的效率,开展和平利用核能、民用航空、航天基础技术研究、空间对地观测、卫星导航、深空探测和载人航天等领域重点项目的合作。

针对目前紧张的乌克兰局势,声明提到,中俄双方对乌克兰持续的内部政治危机表示严重关切,呼吁有关各方保持克制,避免乌克兰冲突升级,通过和平和政治途径寻找解决现有问题的办法。

声明还呼吁乌克兰所有地区和社会政治组织参与广泛的民族对话,共同制定国家宪法制度进一步发展构想,以全面保障公民的基本权利和自由。

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