2014年6月20日星期五

华尔街见闻: 美国页岩繁荣背后“沉默的助推手”:水力压裂法

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美国页岩繁荣背后"沉默的助推手":水力压裂法
Jun 20th 2014, 12:54, by Yveline

华尔街见闻网站曾多次介绍美国页岩油气繁荣对该国能源市场带来的巨大推动力。水力压裂法正是其背后的助推手之一。这项钻井技术对页岩革命和美国能源产业有着深远的影响。

何为"水力压裂法"?

所谓水力压裂法(hydraulic fracturing),就是开采页岩油气时所使用的一种钻井技术,主要目标是令油气井增产。原理就是利用地面高压泵,将大量化学物质掺杂水、沙子、石子制成压裂液,再灌进岩石深处并压裂岩石,最终释放出石油或天然气。当前,这项技术对天然气井增产效果更为明显。这项技术在美国最早于1946年被堪萨斯州所采用。

水力压裂法使用的压裂液中,99%是水和沙子

尽管近些年水力压裂法因环境污染问题在欧美饱受诟病,人们抨击的理由在于:每次液压破碎都需要数百万吨水,而页岩油气井通常位于较为干旱的地区。比如,德克萨斯州在2012年用于水力压裂的耗水量就高达250亿加仑。而每口油气井可以接受18次左右的水力压裂冲击。此外,灌输进地层的压裂液中需要添加大量化学物质,因此可能会对地下水造成污染,而出油气的过程还将附带排出有害空气污染物。

不过,注入地层的压裂液中,99%是水和沙子。因此,尽管其中含有能够污染和环境破坏的化学物质,但由于这些物质比例远远低于水和沙,因此它的污染严重程度可能相对有限。

也正因为沙子的大量使用,一些沙石供应商由此收获巨大利益。美国最大的压裂砂原砂生产商之一Emerge Energy Services自从去年5月上市之后,股价涨幅迄今已高达462%。

水力压裂法使用的某种物质令冰激凌价格更贵

你有所不知的是,水力压裂法使用的一种物质将令冰激凌价格更贵。

这种物质叫做瓜尔豆胶(guar gum),也是压裂液的组成部分之一。这是一种高分子碳水聚合物,来自于天然植物瓜儿豆。瓜尔豆胶有很明显的增稠和粘合作用,它被广泛用于多种物品中:肉制品、奶酪、色拉酱、方便面……。当然,瓜尔豆胶还被用于改善冰激凌的口感。

下图是瓜尔豆胶自2000年以来的价格走势图:很明显,瓜尔豆胶近几年价格大幅上扬。所以,我们必须关注水力压裂法是否将加大对瓜尔豆胶的需求。若其需求增加,那么瓜尔豆胶的价格就将再度上涨,这就有可能推涨冰激凌、方便面之类的物品价格。

水力压裂法助推美国页岩油气繁荣进程

华尔街见闻网站本周提及,受益于页岩油气繁荣,美国正从能源消费国转变为能源供应国,4月液态石油每日开采量刷新44年以来的最高历史纪录。

目前,美国接近一半的独立州都或多或少地在开采页岩气,其中储量较大的州包括德克萨斯州、宾夕法尼亚州、加利福尼亚州、科罗拉多州以及北达科他州。仅在2012年,全美页岩油井就有将近50万口。

而水力压裂法的普及,也使得材料供应商受益匪浅——美国最大的压裂砂原砂生产商之一Emerge Energy Services从去年5月8日上市以来,其股价涨幅高达462%。

下图是采用水力压裂法的钻井设备:

下图是传统钻井技术中使用的游梁式抽油机;

水力压裂法成本高昂

此前,华尔街见闻网站提及,使用水平钻井技术和水压破裂技术的页岩油开采成本高达65美元/桶。相较之下,使用传统技术的中东原油开采成本仅为27美元。目前,部分钻井公司已经开始转向其他方法,比如用酸水来融化岩石。

使用水力压裂法的页岩油产量存在不确定性

对于美国未来页岩油产量的预测分歧较大,最悲观的预测是最多180万桶/天(目前产量已达到90万桶/天),而最乐观的预测是2020年达到300-400万桶/天。

油气专家Arthur Berman称,页岩储集层(shale reservoir)的递减率(decline rate)非常的高。

图:美国巴肯地区一个页岩油井的采油曲线:

一个油井开采1年后,它的产油速度就急剧下降,仅为刚开始的30%。这意味着,美国每年需要大量开发新油井以弥补旧油井产油速度下降的损失。

水力压裂法并非神话

尽管页岩革命在美国被捧为迈向能源独立的主要"武器",但它的前景却并非一直是一片光明。就在5月底,美国能源信息署(EIA)对蒙特利页岩油基地的可采储量预测值从154亿桶大幅调降至6亿桶。而该地区页岩油储量占全美64%。这意味着,多年来关于美国页岩革命的神话可能濒临破灭。

水力压裂法不止应用于石油和天然气领域

水力压裂发不仅仅用于提取石油和天然气。它还可以刺激水井打出更多的水、提高地热发电的产能。

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华尔街见闻: 美股有没有疯?信耶伦还是格林斯潘?

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美股有没有疯?信耶伦还是格林斯潘?
Jun 20th 2014, 12:36, by 若离

美联储, 伯南克, 耶伦, 格林斯潘,沃克尔

(由左至右展示四任美联储主席沃克尔、格林斯潘、伯南克和耶伦实际身高的上图来自《纽约时报》)

美东时间前天,美联储主席耶伦说,美股的估值还在历史正常水平。这一说不打紧,英国《金融时报》编辑James Mackintosh发现,这种判断好像在她的前任格林斯潘公开唱反调。

格林斯潘1996年就谈到过美股何时处于"非理性繁荣",用大白话说就是什么时候算股市涨疯了。汤森路透数据显示,目前标普500的远期市盈率几乎达到格林斯潘称为"非理性繁荣"的水平。

美联储, 非理性繁荣, 美国股市, 耶伦, 格林斯潘

现任和前任美联储主席谁对谁错?如果从数学角度看,耶伦没错,和世纪之交的互联网泡沫时期相比,现在的远期市盈率和周期调整后市盈合起来低了40%左右。

Mackintosh指出,问题是,即使现在股价没涨到过去那种"非理性繁荣"水平,也不代表就是投资股市的好时机。。

华尔街常用的一种解释是,股市的市盈率才15.4倍,只比1985年以来美股14.8倍的平均市盈率高一点。所以现在买股票也没问题。

有人把当前的股市估值和上世纪80年代初以来的这段期间相比,可过去那三十年里还有个估值高得不正常的互联网泡沫时期,那么离谱的估值跟其他时期的估值一平均,怎么也把均值给拉高了。这么比真没问题?

还有人提到所谓"美联储模型",即美联储常选择的股票和债券作比。根据这种衡量指标,股票的价格比现在收益率超级低的债券还便宜。可这种比较方法既没有理论证实,也没有实际依据。Mackintosh认为,过去二十年,它大多数时候就没起什么作用。

无论如何,耶伦坚持超低利率维持较长时间的态度已经被美股视为利好。耶伦讲话当天本周三,标普500创纪录高收。

原因就像路透报道说的,至少一些美国大牌基金的经理把耶伦前天的讲话理解为,利率直到2016年都会这么低。

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华尔街见闻: 国土部新规是否抬高房价?

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国土部新规是否抬高房价?
Jun 20th 2014, 13:00, by Yveline

19日,国土资源部正式发布《节约集约利用土地规定》。国土部表示,需对用地规模整体调控,实现"控总量、挤存量、提质量"。其中,最惹人瞩目的,当属"有效控制特大城市新增建设用地规模"这一条。

实际上,这已经不是国土部第一次提出这种要求了。而对这方面的屡次强调,引发业内对新规是否将抬高房价的争论。

对此,国土资源部规划司司长董祚继表示,严控特大城市用地不会抬高房价。他的理由是一线城市商品房用地主体是存量用地,而国土部的新规是要求控制增量用地。《新京报》援引董祚继言论报道称:

对于保障房用地是"应保尽保",而商品房用地的供应除了新增用地外,很大供应是存量土地。"一线城市商品房用地的主体就是存量建设用地,不会因为减少总量对房地产用地产生影响,特别是在减少用地供应的同时,也强调保障生活用地和基础设施用地。"在中小城市,可通过对增量和存量用地的供应统筹安排,达到不影响房价的目的。

《规定》是相对长期的土地政策,而房地产市场调控,是短期行为,但也会根据当前的国家政策做好土地供应工作。

然而,部分业内人士在上一次国土部提出同样要求时表示,一线城市土地供给不足可能堵死房价下跌空间。智谷趋势研究中心的元淦恭与常思芃在分析报告中表示,

尽管国家严控建设用地,房地产市场的土地供应状况不会宽松,特大城市的土地出让价格不会出现大的下跌。这种条件下,一线城市的房地产价格不会有崩盘的可能,有望长期维持在较高水平。

此前,上海建设用地出现负增长。国土部部长姜大明此前称,上海的规划编制工作具有很强的引领和示范作用。上海的原则和思路很可能在北京、广州、深圳等特大城市中推广。上海提出土地利用方式要从"增量为主"转向"存量为主",而上海市土地利用空间的存量主要是工业用地,在建设用地指标总体减少的情况下,商业和住宅用地的增加必然要从工业用地的减少来实现,上海市已明确强调要"坚持工业布局向园区集中不动摇",一些零散分布的工业用地未来都可能被改作商住用地,这将成为中国未来一段时期各个特大城市土地供应的一个重要特征。

自今年年初至今,房地产市场降温明显。国家统计局数据显示,5月房屋销售面积同比下降10.8%,房屋销售额同比减少11.3%;5月新开工总建筑面积同比下降12.0%。房地产市场面临巨大的调整压力。

而最新公布的5月70个城市房价指数也显示,与上月相比,新房价格下降的城市有35个,持平的城市有20个,上涨的城市有15个。这是两年来首次半数以上城市房价下跌。值得注意的是,此前一直坚挺的一线城市也出现明显下行态势:上海一手房环比下降0.3%,深圳环比降0.2%,广州持平上月,北京二手房环比下调0.9%。

不过,对于一线城市房价前景,业内分歧较大。摩根大通中国首席经济学家朱海斌评论称:"如果这一趋势持续下去,那么房地产业就存在向下调整的风险。"

房地产投资占到中国固定资产投资总额的25%,同时整个部门占2013年GDP的12.7%,GDP增长率的15.1%。如果加上对相关行业的带动作用,房地产行业可能贡献了大约五分之一的GDP。

国土部明确表示,该规定出台目的主要是"为防止地方在经济发展中急功近利,片面追求土地收益,增强规划科学性和刚性管控"。《规定》详细内容还包括,

《规定》首先明确通过土地利用总体规划,确定建设用地的规模、布局、结构和时序安排,对建设用地实行总量控制。土地利用总体规划确定的约束性指标和分区管制规定不得突破。国土资源主管部门应当通过规划、计划、用地标准、市场引导等手段,有效控制特大城市新增建设用地规模,适度增加集约用地程度高、发展潜力大的地区和中小城市、县城建设用地供给,合理保障民生用地需求。

其次,《规定》健全了用地标准,并建立起更为严格的用地约束制度。明确了国家实行建设项目用地标准控制制度。国土部会同有关部门制定工程建设项目用地控制指标、工业项目建设用地控制指标、房地产开发用地宗地规模和容积率等建设项目用地控制标准。

此外,在"优化用地布局,盘活存量空间"方面,《规定》禁止在土地利用总体规划和城乡规划确定的城镇建设用地范围之外设立各类城市新区、开发区和工业园区。鼓励线性基础设施并线规划和建设,促进集约布局和节约用地。

在"完善市场配置,促进用地提效"方面,《规定》扩大了土地有偿使用范围。首先,除军事、社会保障性住房和特殊性质用地可以以划拨方式供应外,国家机关办公,交通、能源等基础设施(产业)等经营性用地,将实行有偿使用。其次,通过地价引导土地资源有效利用。要求各类有偿使用的土地供应不得低于国家规定的用地最低价标准。禁止以土地换项目、先征后返、补贴、奖励等形式变相减免土地出让价款。

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华尔街见闻: 关于伊拉克局势,你必须了解的最新进展

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关于伊拉克局势,你必须了解的最新进展
Jun 20th 2014, 14:18, by tree

1,伊拉克动乱前线:

伊拉克政府军队保持着对拜伊吉炼油厂的控制,但是厂房周围被ISIL武装分子包围。

昨日的航空照片显示部分储油罐着火。

BBC消息称,拜伊吉炼油厂和Tal Afar机场附近交火激烈。Tal Afar周围的战斗仍然在持续。

报道称ISIL与库尔德人在Kirkuk南部爆发冲突。

2,国际政治方面:

美军参谋长联席会议主席Gen. Dempsey称,美国将向巴格达派出300名军事顾问,但目前并未有足够的情报来立即实施空袭。

沙特阿拉伯大使在每日电讯报上写道,沙特警告伊拉克的外部干预势力,并指责伊拉克内阁"排他性的政策"。

ISIL向警方移交被俘获的海外工作人员。

3,伊拉克总理MALIKI的压力:

奥巴马拒绝为MALIKI背书,但不再要求他辞职。

《纽约时报》报道称,反对者依然要求替换掉这位伊拉克现任总理。

4,伊拉克北部的石油生产情况:

当前伊拉克北部油田的原油产量削减至3万桶/天。

在3月2日通往土耳其的出口管道关闭前,北部油田的产量为65-70万桶/天。

5,伊拉克北部出口情况:

自从3月2日伊拉克-土耳其油气管道爆炸后,北部油田的出口就受到了阻碍。

3月,从土耳其港口Ceyhan出口的Kirkuk原油下滑至2.4万桶/天,4月份为零。

但是伊拉克仍然可以从南部波斯湾出口原油。

6,库尔德人的角色:

伊拉克动乱爆发后,库尔德人就控制了北部的Kirkuk油田以及城市。

库尔德人与ISIL势力在Kirkuk南部的Bayshir交战。

目前库尔德控制地区的原油产量为12.5万桶/天,他们计划在7月将产量提高到20-25万桶/天,2014年底的目标为40万桶/天。

7,南部油田的情况:

南部油田的生产尚未受到战争的影响。

7月份,伊拉克计划从巴士拉油港输出的原油量为279万桶/天,这是自1980-1988年两伊战争以来的最高水平。

英国石油、埃克森美孚、中石油、马来西亚石油等国际石油巨头开始从伊拉克撤回海外员工。

壳牌称"正在密切关注伊拉克局势"。

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华尔街见闻: 2000亿地产信托明年到期 违约或大范围爆发

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2000亿地产信托明年到期 违约或大范围爆发
Jun 20th 2014, 13:22, by tree

房地产市场雪上加霜。在市场不断降温的背景下,中国的地产信托明年将面临创记录的偿付规模,这也令市场对越来越多房企倒闭的预期开始升温。

用益信托网的数据显示,2015年,地产信托必须偿付的金额达到2035亿元人民币,这几乎是今年到期金额1090亿元的两倍。

据彭博新闻社的报道,宏利资产管理固定收益团队亚太信贷主管Fiona Cheung表示,信托贷款违约将大幅攀升,如果更多中国房地产公司倒闭不会令人奇怪,那些销售疲弱、去年举债大肆买地而且缺乏进入资本市场渠道的公司可能会面临现金流压力。

在3月份宁波兴润置业深陷破产风波后,随后爆出的房企资金链断裂的案例就有数十起。北京贝塔咨询中心合伙人杜丽虹表示,"下半年,房企资金链断裂的现象将会更为频繁地发生。"

从年初以来,中国房地产投资的同比增速不断放缓,多个城市屡屡传出降价和放松限购的消息。5月,70个大中城市之中价格环比下跌的城市高达35个,4月只有8个,3月也只有4个。这是两年来首次半数以上城市房价下跌。

此外,中国金融监管层正在加大对影子银行的打击力度,信托公司、理财产品深受冲击,加上中国出现了公司债史上的首例违约,这都令投资者对房地产市场的信心减弱。

用益信托网的数据还显示,本季度的信托新产品发行额锐减至407亿元,为两年多来最少。

虽然房地产企业可以通过海外市场融得资金,但他们在国际债市的发行额也在下滑。据彭博汇总的数据显示,中国内地和香港的开发企业本季度的离岸债券发行额较之前三个月锐减32.5%,至52.7亿美元。

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华尔街见闻: 黄金这波上涨是否是青岛港事件所致?

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黄金这波上涨是否是青岛港事件所致?
Jun 20th 2014, 13:12, by 金泽

青岛港调查融资骗贷的影响不仅限于铜价,金价近期的一波强势上攻是否也与其有关呢。

高盛曾在报告中指出,中国的商品融资规模1600亿美元,黄金、铜和铁矿石是三种主要的融资商品,其他还有大豆、棕榈油、橡胶、镍、锌和铝。

与"铜融资"形式类似,凭借用于进口黄金的黄金贷款或信用证,部分个人或企业能够取得低成本短期融资,甚至避开资本管制,将资金带入中国,尤其是在传统银行贷款条件趋严的背景下。

虽然在青岛港查出的融资抵押品是铜和铝,对整个中国愈演愈烈的商品融资现象起到了打击作用,由下图可以看见,在5月29日青岛港事件之后,金、银、原油的价格显著上涨,铜价下跌:

金价走势

这样的走势背后与商品融资的撤退有什么关系呢?

首先,高盛曾表示,在铜融资开始时,铜融资方会在市场买入现货作为融资抵押品,但为减小价格波动风险,然后在期货市场上卖空该商品作为对冲。

高盛预测青岛港事件可能导致铜融资交易快速关闭,此前被融资交易锁定的现货金属将会流向现货市场,期货市场原来的对冲空单被买入平仓,大量铜现货涌入市场的结果是对现货价格的打压远超对期货价格产生的提振。

青岛港事件之后,Zerohedge评论认为,与铜融资模式类似,中国原来的金融资企业开始抛售手中的实物黄金,然后在期货市场上将原来的空单买入平仓,这就推高了期货市场上的黄金价格。

但由于黄金在中国的实物需求量非常大,融资方可以很容易的找到接盘方,抛售现货不会对现货价格产生多少打压,但他们在期货市场上的买单却实实在在的推高了黄金价格。

而铜因为基本面需求疲弱,供给较充足,实物的抛售会打压现货市场价格,同时期货价格的上升最后导致现货较期货溢价减少。

所以这解释了为什么商品融资崩盘会导致铜铁等工业金属价下跌而金银等贵金属价格上升。

铜融资
铜融资开始和撤退时对价格的影响

2012年底以来商品融资开始大行其道,这种观点也可以解释为何这两年中国实物需求庞大而金价却一直下跌,首先因相当一部分实物黄金被锁定在仓库用来融资,并不是真正进入了实物市场,其次为了抵御价格波动风险,近似价值的空单出现在了期货市场上,打压了金价。今年4月份,华尔街见闻曾报道,高盛估计中国用以抵押融资的黄金已增至1000吨,名义价值相当于430亿美元。

 

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华尔街见闻: 耶伦为美股亮绿灯 市场闻声起舞

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耶伦为美股亮绿灯 市场闻声起舞
Jun 20th 2014, 14:11, by 林建建

信贷泡沫达到顶峰时仍在进行高风险交易的花旗前首席执行官Chuck Prince 曾说过:"音乐不息,舞动不止。"

耶伦前天在FOMC会后的新闻发布会上表示,美股没有泡沫。此后,美股的繁荣更显理直气壮,就连久违舞池的小盘股、科技股也加入了狂欢。

在过去的一个月中,Netflix、TripAdvisor和特斯拉涨超16%,大幅收复3月、4月的失地。本周纳斯达克指数创14年新高,Russell2000指数距离历史仅2%的幅度,而今年早些时候,它们的跌幅都超过了8%。截至周四,标普500指数实现五连涨,再创历史和收盘新高。

小盘股、科技股卷土重来意味着市场的风险偏好重新上升,美联储6月FOMC会议后偏鸽派的表态显然起到了推波助澜的作用。

管理资产规模达830亿美元的Commonwealth Financial Network公司首席执行官Brad McMillan昨日接受彭博社采访时表示:

我们发现市场偏好重新回流风险资产的情况很多。那些是完全基于风险(偏好)的行为。我们曾看到很多人因为害怕而降低风险偏好,现在随着人们信心恢复,他们的风险偏好再次反转。

经济复苏、公司盈利上升和低廉借贷成本的共同促进了投资者的信心增长。管理资产规模达105亿美元的对冲基金Omega Advisors的副主席Steven Einhorn告诉路透:

可持续、长久地复苏的经济与长期的宽松政策组成了我喜闻乐见的投资环境。

"我认为牛市尚未结束",他认为今年股市还能再涨3%-5%。

然而在美联储一如既往的"海妖之歌"中,英国《金融时报》注意到了一些引人担忧的情形:

风险溢价缩水:不同风险级别债券的收益率差缩小,例如垃圾级债券和国债等更安全的债券之间的收益率差。本周垃圾级企业债券平均收益率创历史新低,高收益率债券与10年期美国国债的收益率差低至278个基点创下历史新低,打破2007年6月录得的288个基点的记录。这意味着投资者可能正错误地给风险定价,因为他们越来越难以区分不同债券(的风险)了。

流动性障碍:过去五年,投资者一直在单向地买入债券基金。各种各样的投资工具如雨后春笋般冒出,然而那些创造了这繁荣的债券市场的债券经纪商——银行们却很大程度上撤出了该业务。一旦将来市场反转,投资者可能会发现撤资变得相当困难。

市场自信满满:被美联储持续维持低利率承诺忽悠的投资者走到了一起,欲趁着低廉的资金成本捞一笔。比方说,为了增加收入,投资者们都在做多企业债和做空波动性。所幸他们没有用很大的杠杆去做这些交易,然而市场投资如此地缺乏多元化始终令人担忧。

如果"音乐不息,舞动不止",那么曲终也该人散了。Prince的激进投资令花旗集团在抵押贷款投资上遭受数十亿美元损失,他本人也于2007年末被请离花旗CEO宝座。

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华尔街见闻: 为什么美联储不愿收缩资产负债表?

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为什么美联储不愿收缩资产负债表?
Jun 20th 2014, 11:17, by 林建建

加息和收缩资产负债表是各大央行彻底退出量化宽松的必由之路。然而美联储主席耶伦在6月FOMC后的新闻发布会上再次表示,希望在相当长的一段时间内维持较大规模的资产负债表。

哈佛大学政治经济学家Benjamin Friedman更认为美联储及其它央行不应将资产负债表削减至危机前的规模。因为购买、出售资产俨然已是美联储在政策利率之外又一独立的货币政策工具。

凭借该工具,美联储可以在上调短期利率之后,继续调节中长期等利率,尤其是贷款利率。一旦资产负债表回归到危机前水平,央行将失去这一工具。

然而长期维持大规模的资产负债水平是有风险的。一方面,美联储持有的债券有亏损的可能;另一方面,经济学家担心央行持有的大规模负债(对应的是货币)将造成通货膨胀。

膨胀的资产负债表:

四轮量化宽松过后,美联储的资产负债规模与GDP之比由2007年初的7%飙升至了25%。

从具体数字上看,美联储总资产由2007年初的8800亿美元膨胀至如今的4.3万亿美元,其中包括2.4万亿的国债和1.7万亿抵押贷款支持证券(MBS)。

当初美联储实施资产购买(购债)项目并非为了压低联邦基金利率,因为自2008年以来该利率一直维持在0-0.25%之间。Friedman认为,美联储购买资产旨在降低银行向消费者和投资者发放贷款的利率,藉此刺激需求。

为什么不收缩?

相对于短期利率,有证据表明购债项目确实压低了长期利率,并且还降低了更高风险债务的利率(相对于对低风险而言)。Friedman引一份保守估计称,美联储购买6000亿美元的债券降低了长期利率约25个基点。尽管不是很多,但也对得起它为美国经济复苏所做出的贡献了。此外,股票价格上升和美元贬值也可能巩固了长期利率出现的下降。

通过买入或售出债券资产,美联储实现了调控利率的目的,甚至还能实现"定向"调控。

次贷危机爆发前,不乏希望美联储为房地产市场降温的呼吁。然而美联储担心上调短期利率会波及其它行业,最终没有做出加息决定。Friedman认为如今美联储持有大量的MBS,以后出现类似情况时,可通过抛售MBS对房地产市场进行"定向"降温,而不会出现一损俱损的局面。

从负面影响来说,抛售资产以缩减资产负债表不仅打击债券市场,还可能危及经济复苏。纽约联储主席William Dudley曾警告,缩减资产负债可能在无意间令市场认为加息在即,继而导致借贷成本升高,减缓复苏的步伐。

高资产负债的威胁:

然而央行长时间维持大规模资产负债表的潜在危害也是无可忽略的。

美联储所持有债券的价格时刻都在波动,尽管现在尚未发生亏损,但是亏损的可能是无法排出的。一旦发生亏损,纳税人就难以避免地成为最终的承担者。

美联储购入债券形成资产的同时,货币流出形成负债。美联储发行货币的方式意味着它的负债规模对应着流通中的货币规模。很多经济学家担心,美联储维持大规模负债将造成通货膨胀。

耶伦表示通胀超过2%能够成为一个未来的风险,但目前通胀率仍远低于美联储的预期水平,长期通胀率前景仍然受控。未来如果通胀或就业超出目标,会采取平衡方法加以应对。

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华尔街见闻: 青岛港样本:中国反腐引发全球市场震荡

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青岛港样本:中国反腐引发全球市场震荡
Jun 20th 2014, 11:12, by tree

本文作者为南方周末记者罗琼,原文刊载于2014年6月19日发行的《南方周末》。作者授权华尔街见闻转载。

2014年6月初,山东省青岛市一家企业的老板失联,渐渐酿成了一桩搅动全球大宗商品交易市场的黑天鹅事件,纽约Comex交易所七月期铜价因此下挫2%。远在一万公里外,多家外资银行的高管们开始坐立不安。

出事企业名为德正资源控股有限公司(以下称德正资源),该公司涉嫌将同批船货的氧化铝和电解铜仓单重复质押给不同银行骗取贷款。

存放这些货物的青岛港(06198.HK),2014年6月6日刊出公告称,5月31日起,旗下大港分公司配合公安机关协助调查一宗欺诈案,并接获法院通知,按货主申请查封一批金属产品。这一天,正值青岛港在香港上市,股价应声跌破发行价。

作为中国第三大外贸口岸,青岛港是全球大宗商品贸易的重要港口之一,巨量的铁矿石、橡胶、棉花等原材料储存在港口仓库中。而中国,是全球最大的大宗商品消费国。

随后,6月9日,中信集团旗下中信资源(01205.HK)发出公告,称6月3日就存放于青岛港的氧化铝和电解铜向青岛法院申请并取得查封令。

很快,青岛德诚矿业有限公司浮出水面,这是总部位于青岛的民营矿业公司——德正资源有限公司的子公司,涉嫌将同批船货的氧化铝和电解铜仓单重复质押给不同银行骗取货款。

6月14日,南方周末记者来到其办公地点——一栋三层小楼,公安机关正在调查取证,非公司员工一律不得入内。直至发稿前,警察仍没有离开,即便是在夜里也有人留守。

从楼内走出的德正员工向南方周末记者表示,每位员工都被盘问数小时,之后也不用再来上班了。南方周末记者在这里也遇到了不少与德正及其旗下关联公司有关的银行人士,他们从各地赶来打探情况,千方百计想保全一些资产减少损失。

而在青岛港综合业务楼门前,一块四五个足球场大的封闭堆场,堆放了三四米高的铝锭,公安机关亦在此把守。青岛港的铜和铝业务,陷于停滞。

6月17日,中信资源再次发出公告称,青岛法院在执行查封令时,未能对该公司存放在青岛港约12.3446万吨氧化铝进行查封。

发生在中国这个世界最大的大宗商品消费国的事件,迅速将全球市场拖入低迷。

银行查"港"

青岛德衡律师事务所代理了多家银行起诉德正的案子,其律师告诉南方周末记者,已经到法院立了一百多个案子,涉及金额都在千万以上。

陈峰没有想到,老客户德正资源竟酿成了当地最大的风险性事件。

陈峰就职于一家国有银行青岛分行的国际业务部。在他的记忆中,与德正资源的合作要从2006年开始。多年以来,德正跟这家银行的业务一直很稳定,约有两个亿的授信额度。

但2014年5月中旬的一次延期却让陈峰有了一丝警惕——德正的会计告诉他,4月底老板陈基鸿被协助调查,公司回款出现问题,但老板很快就能出来。

基于对老客户的信任,陈峰发放一笔表内贷款,帮德正偿还了当期信用证。

但没想到的是,形势在6月初急转直下。就在中信资源申请查封令前后,各家银行蜂拥收账。

按照当地监管部门根据银行具体上报的数据统计,"德正系"目前的风险敞口总共为100亿元。根据陈氏被调查时提供的银行授信名单,目前德正系在青岛当地金融机构总授信额度为148亿元,涉及银行17-18家。

不过,因为德正旗下公司错综复杂,相关数据的统计还在进行当中,数字依然在不断变化。

"德正是青岛各家银行的大客户,地位非常强势。"陈峰说。比如,德正最大的贷款行是一家国有银行,因其省分行就在青岛,德正便是省分行直接授信客户,约为20亿。

事发后,青岛市政府很快介入,人行、银监局、金融办、外管局、公安局、纪检委按照分工,成立了几个工作小组。

金融办要求各家银行摸清整个"德正系"的存量和余额情况。陈峰填写了一张包含质押货品名称、数量、授信金额、货物监管公司名称的表格,上报了金融办。

同时,陈峰很快向总行汇报,总行从授信系统中查到德正在广东、内蒙古、新疆的多家关联公司。"是从上下游关系中查出来的,单看股权根本看不出来,"陈峰说,"总行要逐一排查这些公司。"

据其了解,青岛市政府的态度是希望银行走司法途径,先行起诉。但至于财产保全,要由青岛市政府统一行动——陈峰曾和法务部的同事一同到青岛市法院申请保全,但法院并不受理。

"青岛市这么做也是防止各家银行去抢资产,最终银行只能按照青岛市的决策采取措施。"陈说。

青岛德衡律师事务所代理了多家银行起诉德正的案子,其律师告诉南方周末记者,已经到法院立了一百多个案子,涉及金额都在千万以上。

德正事件一出,陈峰担心质押在青岛港的其他货物不安全,他试图联系青岛港查验货品,但青岛港以没时间为由,并不配合。

据接近青岛港的人士透露:刚刚上市不久的青岛港正在做上市后的整合,涉及组织架构的调整和人员变动,并没有太多精力去理这桩麻烦事。

就在陈峰前往青岛港交涉的当天,他遇到了从新疆赶来的银行人士。

这家银行为"德正系"在新疆的关联公司开立信用证,由德正资源担保,并与大港保税仓库签订了仓库监管协议,涉及金额4亿元。他们是看到德正出事的新闻后,赶来保全资产的。

"我们去大港仓库排查,仓库称正在核对货物,不让进。"上述新疆银行界人士向南方周末记者表示,正常情况下,拿着仓单就可以提货。但在大港,拿着仓单是找不到货的,因为现在乱成一团,"他们拿着仓单不知道货是哪一堆,不知道是哪个船过来的,不知道货主是谁。"

据其估计,在当地警方侦查完毕以前,青岛港或许不会有任何答复。

"以这家企业的实力,如果还能正常运转是有还款能力的。但现在公安机关接管了企业,企业停工了,未来就很难预测。"陈峰说这是他最担心的。

祸起仓单质押

信用证和仓单这两种贸易融资方式,在很多外资银行普遍使用,也是中国银行努力发展的方向。

德正资源的这起骗贷案,源自仓单重复质押。

仓单质押融资这项业务,在国外已经有一百多年的历史。

企业将产品或原材料交给仓储公司管理,仓储公司开出仓单证明交给企业,企业以此作为质押,向银行申请贷款。在仓单融资的过程中,仓储公司扮演了中间人和担保人的角色。

2000年,当时的深圳发展银行推出仓单质押融资业务,这也是国内首个开展此业务的银行。

之后民生银行、光大银行等都开通了此项业务,但实际融资贷款总量并不大。有数据显示,2010年国内三大商品期货交易所日均标准仓单市值181.85亿元,仓单注册量165.82万吨,其中进行银行融资的标准仓单数量占比不到5%。

在国内,贸易融资的真正兴起是在2008年以后。当时,美国持续零利率,同时人民币的升值趋势明显,存在套利、套汇的空间。电解铜因其商品属性和金融属性,成为贸易渠道中的合适载体。

以中国工商银行为例,2008 年,该行确定将国内贸易融资业务作为其未来三年信贷结构调整的重点,提出了三年内要实现贸易融资占全部贷款余额超过20%的规划。

贸易融资使得银行获得大量的汇兑收益、手续费收入及其他财务管理收入,在不增加银行风险资本成本的前提下,大幅度提高了中间业务收入。

除了仓单融资外,信用证融资也是一种重要的贸易融资方式。

比如,进口企业向银行交付进口电解铜总额20%的保证金,之后由银行向企业开出90天或180天信用证。企业在大约一个月后拿到电解铜现货,并快速出售,相当于有了一笔60天或150天的短期融资。如果加上人民币升值因素,进口商还可以得到额外的汇兑收益。

在很多时候,信用证和仓单这两种方式同时使用,往往连成一个体系:信用证到期前的3到6个月企业就已经取得货物的所有权,将货放入仓库取得标准仓单再进行融资。

这些融资方式,在外资银行是非常普遍的做法,在中国则还是银行努力发展的方向。

高盛的一份研究报告指出,铁矿石、铜和黄金是中国被使用最多的融资抵押品,其他还包括大豆、棕榈油、橡胶、镍、锌和铝等。而目前中国的商品融资规模已高达1600亿美元,约占中国短期外债总额的31%。

不过,一些大胆的企业为了能获得更多融资,开始打起了重复质押仓单的主意,这在许多商品领域并不算是新鲜事。此次出事的德正资源,就是涉嫌重复质押以骗取贷款,引发了这场轩然大波。

不过,多位青岛贸易圈人士向南方周末记者表示,这次青岛港涉及调查的是重复质押的铜和铝,占青岛港货物的比重并不大。在业界,铜进口量比较大的是上海港和宁波港,氧化铝进口则以连云港为主。

今年5月的数据显示,上海保税区铜库存为75万-78万吨,青岛保税区铜库存6万-7万吨,广州保税区库存3万-4万吨。

跨国仓库沦陷

青岛仓库的声誉,因为德正事件已经大受影响。即使是外资仓库,也不再让人放心。

2013年,长三角地区曾爆发钢贸行业的信贷违约风险。当时,银行发现作为抵押品的钢材价格大幅缩水,而钢贸商与仓库合谋制造虚假仓单,重复质押,进一步放大风险。于是,深藏在钢贸融资链条上的一个个定时炸弹,渐次引爆。

与钢贸仓单质押融资不同的是,铜、铝贸易融资的主要参与者为外资银行和外资仓储。这让许多人一直认为相对更为安全。

德正资源出事前,刘哲中从没有想到,保税区的外资仓库也会出现仓单重复质押的问题。

刘哲中已经在青岛的贸易圈摸爬滚打了五年,他创办的公司以化工原材料为主,但也捎带做一些铜铝锭的贸易。

在他的印象中,2011年,也曾发生过仓储公司在仓单中故意"提升"货物的价值,并未经银行允许私自提单的案例。后来,银行便要求企业把铜放在合作仓库。

在青岛,保税区铜仓储公司通常都是外资公司,其出具的仓库收据、放货指令也在国际上得到承认。外资银行基本上只认可外资仓储公司的仓单。

6月5日,有媒体报道称,德正资源旗下公司——青岛德诚矿业有限公司与四家不同的仓储公司分别出具仓单,到不同银行重复质押,实际的银行贷款敞口超过10亿元。其中仓单与实际仓库有缺口,涉及10万吨氧化铝和两三千吨铜。

南方周末记者从多位青岛贸易界人士处获悉,四家仓库分别为GKE、CWT、理资堂和永鸿。

这四家仓库都是老牌仓储公司,在业内有一定知名度。

新加坡仓储服务商GKE公司51%的股权由全球大宗商品业务巨头路易达孚掌控,拥有伦敦金属交易中心(LME)批准授权的全球金属交割仓库作为其物流服务的基地。根据公开报道,GKE对其股东表示,该公司正在评估青岛港调查行动对其的影响。

迅通集团(CWT)公司成立于1970年,于1993年在新加坡上市。理资堂(上海)仓储有限公司于2005年10月在上海注册成立,是Pacorini的直属公司。

永泓仓储总部位于英国,是伦敦金属交易所批准的指定交割仓库。

但截至发稿时,南方周末记者未能联系上这四家仓储公司。

"怎么也不会想到这四家仓库会出事,业内都相信他们的管理能力和职业道德。这都是外资银行普遍认可的仓库。"刘哲中评价。一般来说,银行是相信仓库的,拿着这些仓库的仓单,只需要打一个电话确认,并不需要到仓库查验货品。

然而跨国仓库并非万无一失。据青岛当地一位大宗商品贸易人士透露,在青岛,一些保税区的仓库和国内仓库是代理制,并非跨国仓库直接运作。

青岛仓库的声誉,因为德正事件已经大受影响。刘哲中得知,有境外银行要求还未到青岛港的货物转运至伦敦金属交易所(LME)新加坡仓库或韩国仓库(中国目前尚不允许LME在境内设立仓库)。

德正冲击波

"青岛的一些银行把大宗商品的业务都暂停了,说是等总行的指令。" 如果银行信贷政策持续收紧,很可能会有更多贸易商的资金链出问题。

多位青岛贸易商向南方周末记者证实,就在青岛港配合公安机关调查的同一时间,青岛港暂停了铜铝锭的交割,调查期间不得运出货物。

贸易商们明显感觉到,最近从青岛港提货的速度也比以前慢很多。一些青岛的进口商开始要求供应商置换成其他港口的货物。

"现在,青岛的仓单都没有人要,上海的仓单好多人也不愿意要。"担心存放于青岛港的货物存在重复质押的情况,外地的购货商也将青岛列入预警名单之中。

恐慌的情绪也蔓延到银行,波及铜、铝以外的化工、橡胶等大宗贸易品种。

"青岛的一些银行把大宗商品的业务都暂停了,说是等总行的指令。"青岛一家股份制银行的人士向南方周末记者表示。

信用证的审核时间变得更长,原本三天可以开证,现在要延长至五天,并要提供更多证明贸易真实性的单据,审核权也从一些支行上收到分行层面。

事实上,从2014年年初开始,银行数次接到外管局的通知,要求排查资金流与货物流不匹配或者流入量较大的企业。

今年5月5日,国家外汇管理局下发《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》,新规则大大增加了境内外套利的难度。

在境外,银行也一片风声鹤唳。根据媒体报道,花旗集团、渣打集团、南非标准银行、荷兰银行、法国巴黎银行和法国外贸银行均可能卷入德正案。

"据我所知,德意志银行的贴现业务已经暂停,重开的事情要等通知。很多境外银行暂停了仓单质押,即便是没有暂停的也缩减了一半的额度。"一位青岛当地的贸易商称,"外资行不再相信中国贸易商的信用才是最可怕的。"

多位贸易商向南方周末记者慨叹,希望青岛港能够尽早公布调查结果,否则将要波及更多的贸易商。如果银行信贷政策持续收紧,年底会有更多贸易商的资金链出问题。

而更糟糕的还在后面。

金瑞期货的一名有色金属分析师向南方周末记者分析:目前,全国的保税区里保守估计有80万吨铜,这些铜之所以存放在保税区仓库,是用于仓单质押融资。这些融资信用证基本都是外资行开的,如果到期不能延期,这些铜就肯定要出货。一个方向是一般贸易报关进口,另外就是转送LME仓库。无论是哪个方向,都会突然增加几十万吨铜供给。

坏消息并没有结束。

 (应采访对象要求,陈峰为化名)

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华尔街见闻: 美银解读美国通胀走高的“噪音”

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美银解读美国通胀走高的"噪音"
Jun 20th 2014, 09:29, by 莫西干

虽然美国经济经历了寒冬的冲击,但过去几个月美国通胀却意外走高。而这正是本周FOMC议息会议前,很多人呼吁(预期)美联储加速紧缩速度的关键原因之一。

然而,耶伦在新闻发布会上却明确表示,最近美国通胀走高是由一些噪音造成的,剔除这些噪音,美国的通胀走势仍然符合美联储的预期——缓慢地恢复到2%的目标水平。美联储对通胀的观点,明显是其长期维持宽松货币政策刺激经济的关键立足点。那么,耶伦所指的通胀"噪音"究竟是啥呢?美银美林作出了解读:

今年美国经济表现最令人啼笑皆非的事情之一是,尽管经济增长下滑已经令很多人感到失望,但通胀却意外上涨。最重要的是,在过去三个月里,核心CPI通胀实现了危机以来最快的上涨。此外,这次物价上涨的范围相当广泛。商品和服务的通胀都走高了,看起来只存在两个异常因素——衣物通胀强劲和飞机票价格年化大涨41.6%。

 

虽然数据强劲,但我们并不会大幅调整我们的通胀预期...我们已经考虑了今年春天通胀的意外走高,也小幅上调了我们的跟踪式预期,但这只会拉高了我们的年度预期零点几个百分点。为什么我们的反应有限呢?简单地说,经济基本面并不支持通胀持续强劲上涨。让我们分析一下主要的通胀因素:

准备金增长

从经济复苏开始,货币主义者就已经认为,鉴于美联储巨大的资产负债表规模,强劲的通胀可能马上就会出现。我们的回答一直是:准备金不是金钱,除非这些准备金刺激银行借贷和消费的大幅增加,否则它们是不具备通胀性的...就算最近企业贷款的反弹,但整体的银行信贷仍然只以正常商业扩张一半的速度增长。...

医疗领域的定价异常?

另一个关键的通胀问题是,特殊的因素暂时性地推高了通胀,但现在这些因素已经在逆转。看起来,其中一个临时性因素是医疗通胀。去年因为政府医疗报销率被下调了,同时关键药物变成了通用药物,医疗通胀大幅下滑。因此,2013年4月的医疗PCE物价指数下滑了0.45%,而今年4月则上涨了0.20%。单是这个波幅就增加了年化核心PCE通胀超过0.1个百分比。然而,我们不认为这种强劲的走势将会持续。...

毕竟这个世界还是很小的

我们认为,最近通胀走势最被低估的因素之一是全球市场的影响...最近几个月出现了消费者进口物价触底的一些迹象。然而,进口物价进一步加速上涨的可能性很小。导致进口物价较低的大环境仍然存在:新兴市场经济增长仍然较低,全球经济存在大量的闲置产能,美元有升值趋势,欧洲存在走向通缩的风险。进口物价走高的最大风险来自于大宗商品价格,但这通常需要一些时间才能发挥影响。

薪酬增长疲软

虽然薪酬增长加速已经是个热门话题,但仍严重缺乏证据。...我们认为,劳动力市场仍然存在一些松弛(供大于求);当松弛消失,薪酬涨幅的增长仍将非常缓慢,正如耶伦在新闻发布会上明确表示的,美联储将欢迎薪酬涨幅的初期增长,因为这是正常化的过程,而不是高通胀的迹象。

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华尔街见闻: 对话中国顶尖对冲基金!见闻俱乐部第2期主题沙龙火热报名中

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对话中国顶尖对冲基金!见闻俱乐部第2期主题沙龙火热报名中
Jun 20th 2014, 09:36, by juju

今年10月,沪港股市交易互联互通机制试点(简称"沪港通")将正式推出,允许两地投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。"沪港通"无疑是中国证券市场发展的一大标志性事件,它将把中国证券市场国际化推向一个新的高度。

随着"沪港通"的正式出台,A股与港股将迎来哪些投资机会?以"从沪港通看A股与港股投资机会"为主题的华尔街见闻俱乐部第2期主题沙龙将于2014年7月8日在上海环球金融中心举行。

中国规模最大的对冲基金之一——景林资产管理有限公司董事总经理田峰作为主讲嘉宾,将与华尔街见闻俱乐部会员进行现场互动。本期沙龙由海际会与华尔街见闻共同主办,易到用车提供赞助。

嘉宾简介

田峰
景林资产管理有限公司董事总经理 
金融理学硕士

景林资产的资产管理规模已经达到180亿,是当前国内最大的私募基金公司之一。田峰拥有17年证券基金从业经验,目前在景林负责产品运营和市场工作。加入景林之前,他在华安基金担任董事总经理负责广州分公司和投资顾问部,曾先后在华安基金担任机构和渠道业务主管、北京分公司副总经理、上海业务总部副总经理等职务。

活动信息

主题:从沪港通看A股与港股投资机会
时间:2014年7月8日 18:00-21:00
地点:上海环球金融中心55楼(上海市浦东新区世纪大道100号)

活动议程

18:00-19:00 见闻互动
19:00-19:45 嘉宾演讲
19:45-20:30 听众问答
20:30-21:00 会后互动

报名方式

本次活动完全免费。查看活动详情与在线报名请点击"华尔街见闻俱乐部第2期主题沙龙"(或直接点此在线报名)。此次活动报名人数较多,由于受场地限制,参会人数将控制在50人。

获得入场券的听众将收到手机短信或电话通知,请务必确保个人信息准确。

-  即使您未能获得本次参与机会,您仍将成为华尔街见闻俱乐部的会员,在未来活动中优先享受获得通知和参与的机会。

-  如您无意参加本次活动,但仍希望加入华尔街见闻俱乐部,也可在报名页面申请成为长期会员。

最新俱乐部会员福利:

-  现场所有签到听众都将获得易到用车价值100元的打车券,免费听讲座还能免费打车回家~

-  报名活动但未能获得入场券的会员,我们将随机抽取20位,赠送易到用车价值100元的打车券!

往期活动回顾:

华尔街见闻俱乐部第1期主题沙龙"经济转型与制度变革下的投资策略"

 

主办方

关于华尔街见闻

华尔街见闻是中国领先的财经新媒体平台,我们提供全球经济和金融资讯,帮助中国投资者理解世界。

华尔街见闻2010年11月创建于纽约华尔街,已成为国内媒体与读者理解全球市场的首选资讯平台之一。过去几年全球市场每一个重大转折点,第一个向中国投资者发出警报的都是华尔街见闻。目前每日有数十万用户访问华尔街见闻网站,有30多万用户订阅华尔街见闻微信公众号(wallstreetcn),数百万用户通过第三方平台阅读见闻的内容。

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"海际会"全名"上海市浦东新区金融促进会——对冲基金专业委员会",上级主管单位为上海市浦东新区金融服务局。

海际会将致力于开展对冲基金的行业交流学习,促进中国对冲基金行业在后台运营、风险控制、法务合规、销售服务、品牌建设等方面学习海内外先进经验,积极为对冲基金在中国市场的发展做出贡献。

海际会于2013年12月18日成立,其中不仅包含了国内一批对冲基金界的重要标杆性企业,也包括了国际知名对冲基金。截止2014年3月底,共有会员26家,会员总共管理资产规模857.5亿。

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