2013年12月9日星期一

华尔街见闻: 机构投资者拓展OTC资金暗池

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机构投资者拓展OTC资金暗池
Dec 9th 2013, 14:41, by 慕阳

一些全球最大的机构投资者们正在改变投资模式,通过在场外市场(OTC)组建越来越复杂的高级交易平台来撮合交易。由于程序交易越来越普及,大机构们以往拿低价、执行大单交易的能力正在受到冲击。

在机构投资者的圈子里,一笔交易可以通过经纪商和做市商完成,或者经过多达13次易手和超过40个资金暗池(Dark Pool)进行操作,所谓资金暗池,即机构投资者在公开市场以外的银行间或银行内部平台进行交易的非传统渠道,包括对冲基金在内的客户利用这一资金流动性池完全匿名买卖大量股票,资金暗池的发展被视作对现有交易所的严重威胁,此前有分析称,各个资金暗池的幕后供应商最终可能联合起来申请交易所身份。

管理资金超过8000亿美元的挪威主权财富基金便是使用资金暗池进行交易的主力机构之一,大手笔买家可以直接与经纪商或卖家商谈价格。一些共同基金巨头,富达投资(Fidelity)和先锋集团(Vanguard)为了拿到更优的价格和更快的下单速度,目前正在限制为它们提供服务的经纪商执行委托交易的方式。

其实这并非新鲜事,机构投资者经常抱怨过于复杂的市场让交易变得越来越困难,此外高频交易者也将价格盲目地推高,使得市场功能失调。然而高频交易的支持者们表示,在市场交易量小的时候高频交易商为市场注入了急需的流动性。

监管者们并非充耳不闻,美国证券交易委员会(SEC)从10月份开始关注有关市场分裂状况和高频交易的数据,而美国金融监管局也出台相应措施监督资金暗池。

就在几年前,资金暗池还是用来解决高频交易带来问题的渠道,尽管目前资金暗池可以帮助投资者匿名交易,但却并没有吸引太多的大单交易,当前许多大机构同时使用资金暗池和交易所两个平台,并运用高频交易来把大单拆成一个个小单交易,这必然会延长每一笔大单交易完成的时间,并相应增加价格变化的风险。这也是为何当前共持有1080亿美元美国股票的挪威主权财富基金会更愿意使用高阶层交易平台(Upstair Trade)。

挪威央行投资管理机构全球股票交易主管Oyvind Schanke表示:"当前挪威主权财富基金在高阶层交易平台的交易量占总量的25%,有50%的股票交易直接通过程序进行。我们发现这种策略可以节省成本,如果我们把委托订单发给经纪商,我们需要等几天才能彻底完成交易。"

根据Tabb Group的数据显示,场外交易量已经攀升至历史最高,占总交易量的37.3%。也有投资者开始担忧,相比于把一笔大单卖出一个好价钱,经纪商可能会选择更低成本的处理方式,最终导致投资者的综合成本升高。为了避免这种风险,一些机构投资者开始组建自己的研究团队,富达投资增聘了量化分析师来研究下单交易成本、程序交易的表现以及哪些资金暗池最易暴露投资者身份。

股票市场的错综复杂使得一些机构投资者过多地关注如何削减交易成本,而不是提高回报率。他们会去研究那些资金暗池的结构相对简单,使得交易完成之前的价格不会变化太多。

一家基金公司经理表示:"这就好比去加油站加油,如果你的油箱很大,需要跑15个加油站才能加满,当你跑到第15个的时候,油价已经抬高了因为它们知道你要来了,所以谁不想只跑2-3个加油站就能加满油呢?"

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华尔街见闻: 美国预算谈判接近达成缩减自动减支规模协议

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美国预算谈判接近达成缩减自动减支规模协议
Dec 9th 2013, 14:06, by 若离

参加预算谈判的美国国会议员即将达成一项可以缩减部分一两年内自动减支规模的协议,达成协议后还需要国会投票通过才能真正起到减少财政紧缩幅度的作用。

该协议不会让美国政府债务的增长速度放慢,不会上调债务上限,也不会限制民主党希望废除的企业税减免措施,更不会完全取代自动减支。

但它可以让一两年内自动减支的规模减少1000-2000亿美元,其中部分可用于缓解明年1月国防部因削减190亿美元部门开支所受的打击。

从本月13日起,共和党领导的众议院就会开始放圣诞长假,所以,这项有关临时支出的协议必须在放假以前提交众议院表决。

据首席谈判代表、共和党众议员Paul Ryan和民主党参议员Patty Murray透露,他们对本月13日截止期以前达成一致感到乐观。

两人提出的一项开源措施是上调乘客购买机票时缴纳的安全费。预算专家预计,调整这类安全费可以创收110亿美元,抵消部分自动减支。

其他措施可能包括拍卖政府持有的无线电频道波段,增加联邦养老金担保公司(PBGC)支持的养老金项目缴费、削减医疗补助计划Medicaid的医院付款。

参议院二号民主党参议员RIchard Durbin本月8日透露,谈判取得进展,在朝着正确的方向发展,但还未达成协议。

预算委员会的高级顾问Ed Lorenzen

他们实际上接近达成协议了,而且确实担心有没有选票足够通过协议。

如果Ryan和Murray没能成功锁定胜局,众议院议长、共和党人博纳(John Boehner)就会干预。

博纳和其他共和党议员不希望又一次出现政府关门的风险,不愿再次因政府关门受指责。

因此,博纳准备本周提出一项临时性的支出计划,保证各项政府支出维持在当前水平。

目前协议面临的最大障碍在于,协议的措施会增加联邦政府员工支付养老金的比例。

共和党人称这会使政府的支出节余1300亿美元,但奥巴马提出的规模是200亿美元,民主党人很难接受让联邦政府员工承担如此高的负担。

一些民主党领袖称他们会反对一项针对联邦政府员工的协议,它的分配比例不公。

至少18名共和党众议员也不同意这样的协议。不过,他们的理由是担心以削减支出为筹码换来节余不可行。

他们正在起草写给博纳的联名信,表示支持保留自动减支不变的9.67亿美元支出法案。

财政预算, 自动减支, 美国众议院, 债务上限

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华尔街见闻: IPO明年1月开闸 国企或尝得“头啖汤”

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IPO明年1月开闸 国企或尝得"头啖汤"
Dec 9th 2013, 13:40, by tree

(图片来自彭博,摄影师:Qilai Shen)

冰封了15个月的IPO将于明年1月开闸,彭博预计明年上半年至少有110亿美元的新股发行。

目前,有超过760家的大陆企业排队上市。IPO开闸后,国有企业有望尝得"头啖汤"。

据彭博报道,陕西煤业股份有限公司计划募集至少20亿美元的资金,中国邮政速递物流股份有限公司或将融资15亿美元。

Ironfire Capital LLC的总裁Eric Jackson表示,这对每个人来说都是好事,中国人目前无法直接投资海外股票市场,所以放宽IPO的决定将给民众更多的投资空间,也可以挤出房地产市场的泡沫。

根据11月30日发布的《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,新股发行重启并向注册制过渡。2014年1月,约有50家企业能完成程序并陆续上市。

这一进程将帮助释放负债累累的中国企业的压力。根据惠誉9月18日公布的报告,中国企业需要偿还的利息就已经达到GDP的12.5%,2008年这一比例为7%。

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华尔街见闻: 2014年将成为“物联网”元年?

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2014年将成为"物联网"元年?
Dec 9th 2013, 12:59, by Shox

公平的说很多人也许听说过什么叫"物联网",但是可能只是把它当成极客口中的某个概念。但随着低功耗和高性能芯片的不断推出,特别是智能手机的普及,明年可能将成为物联网的元年。

通过物联网(internet of things),每个人都可以应用电子标签将身边所有的真实物体上网联结,你能远程控制家庭设备、遥控汽车,搜寻位置、防止物品被盗等各种应用。

虽然每年都有科技界人士说,下一年将成为物联网元年。但是智能家居应用公司SmartThings在成立一年后,卖出的物联网设备只有1万台(相比之仅中国在2013年的智能手机销量达到3.6亿部)。能够远程遥控的开关电灯,能自动感应外部温度变化的冰箱听上去挺有意思。但是普通人还是把他们还是认为它们只是极客们的玩具。

但从某种意义上说,物联网已经在我们身边。普通的智能手机集成了各种传感器:陀螺仪、指南针、GPS、高度仪。智能手机能够监测身体状况,测算我们的行车速度,甚至是监测地震震级,而这些连它们的制造商都意想不到。

智能手机还成为了其他设备的无线路由器。Smartthings首席执行官Alex Hawkinson说:

"'你的物理图谱'意味着'你拥有的东西',就像'你的社交图谱'意味着'你拥有的朋友'。这里产生的心理影响就是:消费者之间已经形成了一条超链接。"

就在目前不久,把一件设备连接物联网中还是昂贵且复杂的事情。像GE和三星的智能恒温器,照明系统,以及智能家电,都在使用互相不兼容的无线接入标准。现在高通,英特尔和德州仪器制造的低功耗芯片,能让几乎所有的东西通过低功耗蓝牙标准,接入Wi-Fi,或者一部移动手机。

这种技术意味着,你可以从飞利浦买一个灯泡,通过自己的智能手机控制开关,你能免交月租费获得一套家庭安保系统。你可以通过一款与互联网连接的Toymail玩具,远程与自己的孩子说话。

Toymail创始人Gari Nanda说,在设计之初她无法想象最终的产品价格能在普通人承受范围内,但最终硬件商德州仪器的芯片仅需要15美元,就满足了Toymail接受语音邮件等几乎所有的需求。

在初创公司纷纷试水物联网之际,大公司也准备大举投入。GE正考虑智能化其家电产品,通过为消费者打造智能家庭创造卖点。

2014年可能将成为物联网发展的拐点,智能手机以及被连入"物联网"的设备将变得更便宜,更易用。比如今年购物季美国梅西百货配备了 苹果iOS 7的iBeacon系统,顾客在访问梅西百货零售店时获得基于位置的所有商品推荐。

结论是:2014年会出现无数种连入物联网的方式,而真正的问题是有多少人愿意成为第一个吃螃蟹的人。

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华尔街见闻: Tim Duy:疲软的通胀降低了美联储缩减QE的可能

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Tim Duy:疲软的通胀降低了美联储缩减QE的可能
Dec 9th 2013, 12:37, by 阳光

远超预期的就业数据使得人们对于QE退出的预期变得异常强烈,然而,来自俄勒冈大学的经济学教授Tim Duy似乎不这么看。他综合运用各种数据说明了美联储的可能选择。

来自美国劳工部的非农就业数据显示,11月非农就业人口增加20.3万人,失业率降低到7.0%,劳动参与率小幅上升0.2个百分点。市场对数据的反应也符合美联储的胃口,股票市场大幅上涨的同时债券市场保持稳定。以上这些似乎为美联储的缩减QE频亮绿灯,不可否认这些天是市场难得的晴天,然而劳动力市场稳健向好的趋势并没有改变通胀率和核心通胀率下行的事实。美联储该如何看待通胀问题?

在Tim Duy看来,劳动力市场持续改善的趋势还在延续,至少从近12个月来看,劳动力市场是非常稳健的。

从下图来看,非农就业的稳步上升和失业率的稳步下降是明显的,而离职率和雇佣率有稍许的上升。

强劲的就业数据并没有使美联储好过多少,反而使得它处于更加尴尬的境地。美联储主席伯南克在今年早些时候曾明确表示当失业率稳定到7%左右的时候,美联储将缩减QE。而直到目前为止,联储没有任何缩减QE的迹象,这无疑是美联储在公众公关上一次重大失败,一次美联储永远都没有勇气承认的失败。

强劲的就业数据和失业率的下降使得将于本月召开的联邦市场公开委员会不得不面对是否缩减QE的抉择。但现在就开始缩减QE还为时尚早,想要做出这样的决定显然还有更多的因素需要考虑。

Tim Duy倾向于美联储将在来年削减QE,因为美联储首先要做出姿态来引导公众对于削减QE的预期,在做好公众公关之后,着手缩减QE。有关个人收入与支出的数据也使得削减QE的可能性变小了,况且家庭消费并没有显示出加速的迹象。

最令人担忧的是通货膨胀持续的持续下行。

今年早些时候看到的好转迹象也消逝了。

也就是说,在通货膨胀下行的时候谈论缩减QE还为时尚早。

来自芝加哥的联储主席Charles Evans 也表达过类似的观点。他的同僚称,他对通胀的变化趋势颇为关注,他认为现行通胀远低于联储2%的通胀目标,联储不仅要防止通胀变的过高也要防止通胀过低。

如果我没有猜错,明尼阿波利斯联储主席Narayana Kocherlakota和圣路易斯联储主席James Bullard也持同样的观点。如果说从长期来看商品价格的稳定是重要的政策目标,那么通胀的下行将是美联储挥之不去的噩梦。

即将到来的美联储会议将是充满变数的,可以想象他们将要处理以下一系列棘手的问题:

联储将会重估他们的预期,而这将影响他们的政策立场;

当做出有关资产购买规模的决策时,他们需要评估成本与效率、多个目标的相互协调和手段与目标的一致性;

到底是缩减QE还是不缩减,如果缩减,美联储政策规则由从执行固定规则走向了相机决策;

他们将如何平衡就业市场指标的改善与通胀指标恶化的困境?

要不要改变通胀目标?

要不要削减联储为超额储备支付的利率?

任何人都不要期望美联储会在这样一些问题上达成广泛一致的共识,期待美联储在12月的公开市场委员会上形成足够共识来改变当下政策是不现实的,但他们会为来年的政策路径奠定一个可能的基础。

总而言之,就业市场的改善使得缩减QE可能性增加了,而通货膨胀的下行又几乎等量的减少了这一可能性,所以目前的情况似乎是1:1打平,而Tim Duy则认为理性的天平更倾向于不缩减QE的那一端。

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华尔街见闻: 【专栏】2013年个人思考回顾:屌丝消费的崛起

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【专栏】2013年个人思考回顾:屌丝消费的崛起
Dec 9th 2013, 13:02, by 投资界红小兵朱昂

年底了,继续做一些今年的思考回顾。今天我想说的是当初关于低端消费崛起的个人思考。事实上,整个2013年这也是我自己认为最重要的主题之一,而今年许多代表着低端消费崛起的公司无论业绩增长还是股价表现都在验证这样一个大的主题观点。比如长城汽车因为低端SUV H6销量大幅增长,股价在今年也是上涨了1倍。A股的大众消费品龙头伊利在经历了最近的回调后今年以来股价也几乎翻倍。其他调味品相关的恒顺醋业,中炬高新等涨幅也在100%以上。今年国产电影的崛起也反映了这些二三线城市消费的崛起。事实上,许多大家觉得不怎么样的国产片今年票房都大幅超预期。逻辑的背后是二三线城市屏幕数量的增加。以前是小录像厅,现在录像厅变成了小电影院。二三线城市的人去看看电影,性价比还很高。而影视相关个股华谊兄弟,光线传媒也是今年整个A股市场表现最强的。如果看美国上市的中概股,三大屌丝消费代表股都出现了惊人的涨幅,也验证了我当初这个观点。

屌丝消费第一股奇虎:许多二三线小民工手机里都装有奇虎安全卫士(我也有。。。),下载APP都是通过奇虎的平台来下载的。股价一年来从24美元一路上涨到82美元!

 

屌丝消费第二股欢聚时代(也是我的最爱):二三线城市年轻人不再去钱柜唱歌了,直接去YY音乐平台和女主播互动。一个长相一般的女主播通过这个平台一个月收入可能大大超越我们证券市场从业人员。YY还符合未来的宅男文化。股价从12美元一路上涨到51美元!

屌丝消费第三股维品会:二三线城市的人对于品牌没有很强的敏感性,维品会通过市场推广让他们觉得买入的是还可以的牌子,关键价格便宜。而且他们具有消库存的功能。从股价涨幅来看,绝对应该是第一股,股价从12美元一路上涨到80美元!

 

看未来,屌丝消费的增长可能是未来几年的投资主题。而且最近又开始将城镇化了,这对于这些二三线城市人口消费增长会继续拉动。我觉得背后的大逻辑有几点:1)农民工的年龄开始年轻化。以前是农民工的父辈,他们出来打工是为了改善家庭生活,一般不花钱。现在打工的是90后的农民工。他们一般是月光族,赚多少花多少;2)低端劳动力因为人口红利拐点的出现,收入增长未来会快于高端学历者。中国过去十年大学生的起薪基本上没有变化,因为中国大学生的供给是产能过剩的。而低端的技术工过去十年收入出现了翻倍的增长。这也是为什么我最近感觉"金融民工"越来越严重了,因为我们的收入越来越民工化了;3)收入增长快于素质的增长。这点也和第二条有关系。教育水平低的人收入增长快于教育水平高的人。一个月收入8000-10000的小民工可能教育只有高中学历。所以在消费属性中会有很强的"屌丝"化。

从长期经济改革的方向看,我一直认为土地流转等都会让越来越多的二三线城市人口,或者农民工越来越富有。而他们有巨大的消费潜力可以挖掘。过去十年中国人的消费是房子,未来十年二三线城市的人口消费可能在体验,服务和真正消费。房子的问题是大部分二三线城市的供给是足够的,即使那些农民工开始买房,也不再需要多建造很多住宅了。而一线城市的土地供给不足,房屋建造也会比之前缓慢。最关键的是这些新的"屌丝"消费是有很大弹性的。不像车子,买一部长城足够了。在YY女主播上花的钱,在电影院里看国产片的消费,在维品会网站上买的"二三线牌子"都是不会受"产能"和体验限制的。

未来继续去寻找那些符合屌丝消费增长的行业和产品。我自己一个粗浅的猜测是体验消费。大家都有尝试新鲜事物的欲望。未来这种对于新鲜事物的消费体验需求会很大。而未来这个领域出来的大牛股可能是有很好用户体验的公司。产品体验好的公司会持续有这一块的消费进入, word of mouth的力量是无穷大的。而体验差的公司,大家上一次当就不来了。所以屌丝消费的体验感,或许能成为未来5年大牛股的基因。

*欢迎关注作者的微信公众平台:TJZHXB

一个讲真话的证券销售个人原创思考。出生于上海,成长于纽约,现混迹于国内证券投资领域。自认为是具有国际视野,又接地气的投资界红小兵一枚。

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华尔街见闻: 投行点评同业存单开闸:银行间流动性增强 但利率市场化不会很快到来

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投行点评同业存单开闸:银行间流动性增强 但利率市场化不会很快到来
Dec 9th 2013, 13:02, by tree

央行终于朝着市场期待已久的存款利率自由化迈进了一步,12月8日央行发布了《同业存单管理暂行办法》,允许存款类金融机构发行大额可转让定期存单(NCD),即银行间CDs。

作为一种新的货币市场工具,同业存单将会参与银行间市场交易,基金经理和机构投资者也可以使用,但是个人和一般企业被排除在外,单期发行金额不低于5000万元人民币,固定利率存单期限原则上不超过1年,为1个月、3个月、6个月、9个月和1年,浮动利率存单期限原则上在1年以上,包括1年、2年和3年。

中国银行国际金融研究所副所长宗良解释,

以前在同业市场上,A银行将钱借给B银行后,只能等待B银行到期还款,而今后同业存单可以转让,一旦A银行缺钱,就可以将B银行的存单放在二级市场上交易,这样大大增强了整个市场的资金流动性。

我们还记得今年'钱荒'时,缺钱的银行只能干着急。有了可转让同业存单之后,银行就可以在资金充足的时候买入,缺钱的时候卖出,随时根据自己的资金状况调整。

但央行要求发行备案额度实行余额管理,发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。

对于此举,兴业银行首席经济学家鲁政委点评道,

中国政府要保证市场化的改革是可控的,央行推利率市场也是这样。不是说一定要控制,而是给自己日后可能会进行的调控留下必要空间。留这个备案制,也不代表以后NCD、CD的发行不市场化,只是央行要给自己留一个抓手。

值得注意的是,同业存单以Shibor(上海银行间同业拆借利率)为基准定价或计息,这意味着同业存单的利率由市场决定。

瑞银的分析师王涛在研报中写道:

在过去几年,Shibor已经发展为银行间的基准利率,但对收益率曲线的长端影响有限,同业存单尤其是长期同业存单的发展,会强化Shibor作为整个利率系统基准的作用。另一方面,通过同业存单,银行可以改善贷款和其他债券产品的定价方式。

截至2013年10月,银行间市场的流动性约为10万亿元人民币,占到总流动性的7%。考虑到银行间短期市场的借贷已经成型,短期Shibor已经在很大程度上反映了市场的价格,宣布同业存单的利率市场化是让早已存在的市场更加正规。

一开始这对银行间市场的交易和利率的影响有限,但是,通过提供一种稳定的、市场化的、透明的工具,银行间的流动性管理会得到改善,尤其是在流动性环境意外收紧的情况下。

鲁政委认为,NCD提供了新的金融创新可能。NCD发行之后,贷款的定价基准不再单一,商业银行以其作为贷款定价的基准利率,风险会更为可控,因此,未来LPR、Shibor和NCD都能够成为贷款定价的可选基准。

不少市场人士认为,同业存单是推进存款利率市场化的有效突破点。NCD的推出进一步加快了利率市场化的进程。未来中国可能会推出存款保险制度以及进一步放开存款利率上限。

瑞银最新发布的报告称,在取消短期存款利率上限前,预计中国政府将建立起显性的存款保险制度(可能会很快推出)、以及存款类金融机构的危机处理机制,央行的货币政策框架也会进行调整。

而野村证券的张智威预计,存款利率自由化可能不会太快到来。

我们认为政府将对存款利率自由化保持谨慎的态度,这整个过程可能会持续数年的时间。在2014年和2015年经济会面临下行风险,银行不良贷款率会提高。更重要的是,市场利率在快速上升,这已经增加了金融机构的融资成本。政府可能希望避免在这样的环境下给银行太多的压力,因此一年期存款利率的自由化可能不会这么快到来。政府的下一步或将会扩大同业存单市场,允许企业和个人参与,促进更长期的存款利率自由化。

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华尔街见闻: 金元外交:日本寻求扩大或重启与五个东南亚国家的双边货币互换协议

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金元外交:日本寻求扩大或重启与五个东南亚国家的双边货币互换协议
Dec 9th 2013, 11:24, by xiaopi

日本寻求扩大或重启与五个东南亚国家的双边货币互换协议

日本寻求扩大或重启与五个东南亚国家的双边货币互换协议,路透援引消息人士称协议可能在周末东京举行的地区峰会上宣布。

与东盟国家的流动性安排是全球应对上世纪九十年代末亚洲金融危机的核心要素之一。

日本首相安倍将力图在与其东盟国家首脑在周五开始的峰会上达成协议,大幅增加与印尼和菲律宾之间的双边协议,同时重启与马来西亚、新加坡以及泰国的协议。

根据协议,各国承诺在发生金融紧缩时提供双边流动性支持。目标是在危机发生时让投资者安心,同时避免或最小化偿债危机带来的资本外逃。

这些双边协议原本建立在价值2400亿美元的"清迈协议"之上,后者由东盟、日本、中国和韩国参与。

安倍利用此次日本-东盟峰会(中韩并不参加)推进与东盟国家的关系。在执政后,安倍已经访问了所有10个东盟国家,但尚未与中国或韩国领导人会面。

日本计划将与印尼的协议从120亿美元增加至200亿美元,将与菲律宾的协议从60亿美元增加至120亿美元。

日本还希望重启与马来西亚、新加坡和泰国的双边协议。

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华尔街见闻: Richard Bernstein:2014市场十大主题

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Richard Bernstein:2014市场十大主题
Dec 9th 2013, 10:35, by Guevara

Richard Bernstein是前美林首席投资策略师,在美林工作二十年后,建立了自己的投资顾问公司Richard Bernstein Advisors(RBA),任首席执行官。RBA管理着13亿美元的资产。

每年年底的时候,RBA都会发表该公司对于来年的10项投资预测,最近该公司发表了2014年的10项投资预测(报告原文),内容覆盖美国、欧洲、日本、新兴市场、黄金等等,详见下文:

1)美股将持续牛市。

理由:我们继续相信如今美股的牛市是我们职业生涯遇到的最大牛市之一。奇怪的是,虽然美国股市正在遵循历史的正常周期,但许多人似乎都忽略了这一点。历史上那些用来预测熊市的指标仍然显得很良性。根据我们的模型来看,收益率曲线的斜率仍然为正,估值也处于周期中的正常值,市场信心依然很好。2014年股市的回报可能会不及2013年,但仍然有可能高于历年的平均水平。

2)日本的表现将好于新兴市场。

理由:截至上周末,日经指数的总体收益率为53%,远超过MSCI新兴市场股市-1%的收益率。我们认为,2014年日本将继续领先于新兴市场。2013年我们看多日本主要是基于日元贬值,我们认为日本可能是第一个意识到在人口和生产力增长乏力时只能依赖价格竞争的国家。尽管目前市场在日本增长的看法上还未达成共识,但我们相信投资者已经充分意识到新兴市场国家面临着重大的结构性缺陷。

3)欧洲的小盘股将领涨全球股市。

理由:根据历史经验,欧洲在本轮周期中的复苏步伐将稍晚于美国,而小盘股将在最开始引领整个市场上涨。此外,目前来看欧洲小盘股未来12个月的盈利增长预期为全球最佳,但极少投资者意识到这一点。

4)高回报的市政债将引领债市。

理由:我们喜欢寻找现实和看法之间的差距,然后我们发现在市政债上发现了差异。虽然投资者对市政债非常警觉,但各城市的财政状况正变得越来越好。投资者还担心利率可能会上升,但利率升高也可能在事实上改善养老基金的境况(利率上升将导致未来负债的现值降低)。

5)黄金将跌至1000以下。

理由:投资者常常将黄金作为对冲通胀风险的选择。历史经验也证明,高通胀通常是由强烈信贷增长催生出来。然而,全球发达国家的信贷泡沫正在消散,在没有了信贷刺激之后发达国家的通胀正在持续下降。我们能够理解持有日元的投资者在日本经济再次通胀的预期下对黄金的兴趣会增加,但美元投资者应该更加青睐金融资产而非黄金。我们认为2014年黄金的熊市将会持续,可能会跌破1000美元/盎司。

6)美国工业持续复苏。

理由:一些比较小的、专注于国内的美国工业和制造业公司的市场份额已经开始增加,我们认为这种趋势将会持续。能源成本、生产力、交通成本、质量控制、政治稳定和劳动力成本等因素将成为推动力。2013年中小型企业的表现非常好,我们认为他们的投资仍处于早期阶段,预期2014年将续写2013年的辉煌。

7)美联储保持现有政策不变的时间可能比投资者预期的更久。

理由:和大家的想法不同的是,美联储历来是一个滞后指标,而不是先行指标。美联储表示在这一轮周期中,政策将"根据数据"进行调整。我们理解,这意味着美联储的行动要比他们在以往的周期中更为迟缓。对2008年危机重演的顾虑不仅让投资者忧心忡忡,也影响着美联储的决策。如果我们的推断正确,股市的估值将比投资者预期的更高,波动也将比预期的小。

8)投资者会意识到,"替代投资"不再拥有理论上的高回报。

理由:在1990年初,我曾经指出流动性匮乏是替代投资(alternative investments)火爆的原因。投资者不得不借助替代投资来弥补流动性匮乏的风险。而在如今的背景下,所谓"流动性替代品"看起来却很矛盾。基本金融理论告诉我们,流动性强的投资在收益和风险上都不及流动性缺乏的替代投资。但对2008年危机重演的担心则促使投资者购买流动好的产品,这样替代性投资的收益就不及那些普通的传统股票。

9)优质股票回报反而低。

理由:许多投资者相信,优质股票长期来看会表现出众。但不幸的是,很少有客观数据能支撑这一结论。相反,大量的证据证明,"坏公司"往往是更好的长期投资选择。对2008年危机的担忧让许多资金投入保守的优质股票。我们认为这一趋势在2014年将扭转。

10)小银行将更加良性。

理由:泡沫催生的产能在泡沫破灭之后就会不再需要。银行膨胀的资产负债表就是信贷泡沫催生的产能。大银行的资产被泡沫膨胀得很大,到现在还没完全收缩完毕。小银行的资产负债表在后泡沫时代会更加良性。

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华尔街见闻: 华尔街人必读的22本金融佳作

华尔街见闻
 
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华尔街人必读的22本金融佳作
Dec 9th 2013, 10:04, by tree

冬天特别适合阅读,年底也会有各种书单扎堆出炉。正所谓"温故而知新",对投资来说其实没有新鲜事,只有那些永恒的守则。这时候我们不妨回顾一下经典,BI列出了华尔街人必读的22本金融佳作,既涵盖投资技巧,也搜罗了那些讲述曾在华尔街上演的惊心动魄的故事,与读者分享。

1、《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)Benjamin Graham。格雷厄姆专门为业余投资者所著,巴菲特称之为"有史以来最伟大的投资著作"。

2,《怎样选择成长股》(Common Stocks and Uncommon Profits)Philip Fisher

巴菲特称自己的投资策略是"85%的格雷厄姆和15%的费舍尔"。

3,《投资价值理论》(The Theory of Investment Value)John Burr Williams

4,《非理性繁荣》(Irrational Exuberance)Robert Shiller

作者罗勃·席勒也是2013年诺贝尔经济学奖得主。《纽约客》评论道:《非理性繁荣》不仅预言了市场的衰落,更为重要的是,它对于解读投机性泡沫的产生和持续进行了严谨而有益的尝试。

5,《彼得·林奇的成功投资》(One Up on Wall Street)Peter Lynch

彼得·林奇是全球首屈一指的投资专家,本书总结了股票投资的诸多技巧,向广大的中小投资者提供了简单易学的投资分析方法,这些方法是作者多年的经验总结,具有很强的实践性,对于业余投资者来说尤为有益。

6,《与天为敌:风险探索传奇》(Against the Gods)Peter L. Bernstein

7,《股票作手回忆录》(Reminiscences of a Stock Operator)Edwin Lefevre

8,《金融炼金术》(The Alchemy of Finance)George Soros

本书是索罗斯的投资日记。索罗斯也许是有史以来知名度最高和最具传奇色彩的金融大师。这本书讲述了索罗斯如何分析个股、如何把握市场转变的时机、如何面对不利的市场行情并及时调整对策。

9,《证券分析》(Security Analysis)Benjamin Graham and David Dodd。格雷厄姆的经典名著,一直被各类投资者奉为价值投资的圣经。

10,《固定收益证券手册》(The Handbook of Fixed Income Securities)Frank J. Fabozzi

11,《价值评估》(Damodaran on Valuation)Aswath Damodaran

12,《共同基金常识》(Common Sense on Mutual Funds)John Bogle

13,《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)Burton Malkiel

14,《巴菲特致股东的信:股份公司教程》(The Essays of Warren Buffett)巴菲特

15,《投机与骗局》(Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds)Charles Mackay

16,《狂热、恐慌与崩溃:金融危机历史》(Manias, Panics, And Crashes)Charles P. Kindleberger

17,《门口的野蛮人》(Barbarians at the Gate)Bryan Burrough and John Helyar

华尔街商战的经典,《华尔街日报》的两位记者以引人入胜的妙笔,曝露出当时华尔街最大的收购——1988年KKR公司收购雷诺兹-纳贝斯克的来龙去脉。

18,《行为投资学手册》(The Little Book of Behavioural Investing)James Montier

19,《大而不倒》(Too Big to Fail)Andrew Ross Sorkin

作者是《纽约时报》首席记者及专栏作家,本书通过生动的笔调还原了2008年金融危机时期投行与监管者的众生相。

20,《拯救华尔街:长期资本管理公司的崛起与陨落》(When Genius Failed: The Rise and Fall of Long-term Capital Management)Roger Lowenstein

本书对长期资本管理公司的兴起与衰落做了一次大盘点,叙述充满戏剧性,可读性强,对金融世界的解析也非常到位。

21,《说谎者的扑克牌:华尔街的投资游戏 讲述所罗门兄弟公司的前世和终结》(Liar's Poker)Michael Lewis

22,《股市长线法宝》又译为《股史风云话投资》(Stocks For The Long Run)Jeremy Siegel

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