2014年1月4日星期六

华尔街见闻: 欧洲的阿喀琉斯之踵——持续信贷萎缩

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欧洲的阿喀琉斯之踵——持续信贷萎缩
Jan 4th 2014, 13:17, by moneypenny

金融博客Sober Look作者Walter Kurtz撰文称,尽管欧元区多项经济指标向好,但信贷增长依然是该地区的阿喀琉斯之踵。最新公布的数据显示,欧洲央行向私营部门提供的贷款增长年率下滑1.8%。下图是欧元区家庭和企业借贷年增长率。

而广义货币供应增长同样放缓,目前远低于长期历史平均水平。

与信贷增长疲软相关的,是欧元区通胀放缓的压力似乎并没有减轻,最近公布的CPI低于1%。以西班牙为例,过去两年该国消费者价格基本持平。

信贷萎缩依然是欧元区经济增长脆弱,及通胀低于1%的关键风险之一,许多经济学家呼吁欧洲央行采取进一步措施。

ISI Research认为,欧元区经济增长依然非常缓慢,通胀低迷,因此名义GDP增长极缓慢。欧洲央行可以,也应该采取更多行动。

但鉴于欧洲央行向来缺乏紧迫感(特别是德国央行一贯反对),所以其可能需要一段时间来"调整"政策。

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华尔街见闻: 研究显示炒股时看新闻很重要

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研究显示炒股时看新闻很重要
Jan 4th 2014, 10:24, by 莫西干

知道为什么要看华尔街见闻吗?很简单,因为研究已经显示媒体对市场存在巨大的影响力。如果你不看华尔街见闻,那么你就落后于市场了。据FT报道:

Warwick商学院一个学术小组做的一个严谨的统计研究显示,我们在金融时报(FT)写的内容经常会影响(move)市场。(研究只是碰巧选择了FT作为研究对象:))

...

研究查看了从2007年到2012年六年里的1821篇FT报道——这些年包括了历史性的股市崩盘和接下来的大幅反弹。

研究人员收集了这期间被提及的所有31只道指成分股,并把报道提及它们和第二天的股价表现联系起来。结果显示了强烈的相关性——在FT网站中提到的股票意味着更大的成交量。

有趣的是,他们的研究包括了印刷版,而印刷版的新闻其实很多在前一天已经出现在FT网站上了。这些新闻在第二天已经影响(move)市场。因为现在存在很多比印刷版报纸更快影响市场的渠道,所以这也意味着是新闻本身,而不是编辑选择的发布形式,在影响市场。

在市场主要受金融危机驱动的时候,诸如美国银行这样的金融股是最可能受新闻影响的。

虽然这种"影响力"更多是"后知后觉的",但在扭曲和不理智的市场里,这至少是追涨杀跌的利器。

因为很多报道都是关于刚已发生的股价走势,事实上报道在第二天的持续影响证明了股价一旦开始变动,一般都会倾向于维持变动的趋势。

但交易对新闻的反应可能也证明了有效市场假说——市场价格会调整至反应所有已公开的信息,接着股价随新新闻的发生呈"随机游走"。过去二十年的泡沫已经显示了"随机游走"作为一种理论存在众多问题——但还是再次确认了交易员会对来自真实世界的新闻作出反应。

现在的市场情况尤甚,因为市场情绪出现了两极分化,并被央行长期支持资产价格的措施扭曲。

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华尔街见闻: 经济学人:股市为何牛?

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经济学人:股市为何牛?
Jan 4th 2014, 07:44, by moneypenny

股市(没说A股)2013年完美收官,若包括分红在内,标普500指数投资者的回报率超过30%。美国经济增长趋势似乎印证了投资者对股市的乐观,美国三季度GDP上修至增长4.1%(详见华尔街见闻报道)。

经济学人认为,即便如此,这幅美好图景还是事有蹊跷。经济增长利好股市,因为健康的经济应能提振企业利润。但数据显示,去年三季度企业利润增长显著放缓。美国三季度企业总利润增长392亿美元,远不及二季度增长668亿美元;而本土利润增长127亿美元,亦低于二季度的378亿美元。

所以,2013年股市大涨的原因在于投资者对股市的重新估值,而非企业利润的基本面原因。标普500成分股的500家企业,2013年总利润很可能仅增长7.7%,远远落后于标普500指数的涨幅。

当然,股市投资者总是有远见的,所以也许他们的乐观情绪来自对2014年企业利润的看法。理论上如此,但事实却不同:分析师在整个12月份都忙于下修2014年企业利润预估……

美国股市 经济学人

鉴于企业利润占美国GDP比重达到二战以来最高,利润增长放缓一点儿都不令人感到意外。但又引出另一个让人摸不着头脑的点。新一届诺贝尔经济学奖得主席勒教授(Robert Shiller)表示,从周期性调整后的市盈率这一最佳长期衡量标准来看,美国股票市盈率为25.4,远高于历史平均水平。

这代表什么?以个股为例,答案就很清楚:一家公司享有非常高的市盈率,说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长,以至数年后市盈率可降至合理水平。但美国企业身处于这样一个时代:利润已经处于历史高位,但增长似乎正在放缓。

对于该矛盾最常见的解释是美国的货币政策推动股市。美联储将短期和长期债券收益率维持在低水平,迫使投资者涌入股市。

2013年股市蹒跚不前的唯一时间点出现在夏季,那时美联储首次讨论缩减QE规模。但到了12月,美联储真的宣布缩减QE规模时,市场已经消化了该"坏消息"。美联储QE缩减的规模颇小,且清楚表明,2014年将依然维持极低利率。

不过这又生出另一疑团。央行在货币政策上已经耗尽力气,不仅是量化宽松,还有低水平的利率。过去3个世纪经历过通缩、大萧条和世界战争,但英国央行从未觉得有必要将利率降低至目前维持的低水平。这表明央行非常担心自己国家的经济前景。但投资者似乎确信经济能复苏,央行将维持利率在低位;所以,要么是投资者的乐观情绪错了,要么央行过度悲观。

这表明2014年股市有受到冲击的可能:也许经济增长将令人失望,或者央行可能暗示,退出货币政策支持的速度要比投资者目前希望得更快。

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华尔街见闻: 2013年华尔街“意外”:投行六年来收费表现最佳

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2013年华尔街"意外":投行六年来收费表现最佳
Jan 4th 2014, 07:50, by 若离

2013年是一些王者光环黯淡的一年。  

这一年,全球名列前茅的共同基金——"债券之王"格罗斯(Bill Gross)领导的PIMCO年回报率接近-2%,连续7个月面临净赎回

同样在2013年,过去20多年回报率超过25%的对冲基金SAC资本承认内幕交易,同意支付创纪录的18亿美元罚金。

汇丰统计的30只大牌对冲基金回报结果显示,截至12月27日当周,2013年只有3只基金回报超过了标普500。

虽然有业绩不佳和大牌官司缠身的负面影响,但如果以费用收入算,2013年竟然是全球投行业2007年以来表现最佳的一年。

汤森路透的全年全球投行评估报告显示,2013年投行业的收费所得比2012年增长3.1%,增至798亿美元。

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2013年这类费用收入的主要增长源来自股市,在重现繁荣的企业IPO形势推动下,全球股票业务收费(紫色虚线)增长27%,抵消了债券和并购收费增长回落的影响。

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分地区来看,2013年第四季度,投行收费同比增长最多的地区是除日本以外的亚太区,增幅高达30.8%,日本是同比下降27%。

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但是,收费增加不能直接理解为行业盈利增长,这期间投行被迫增持股票、减持债券,盈利能力继续减退。

而且收费带来的好处也没有均分。

数据供应商SNL Financial本周发布报告,2013年,全美五大银行拥有全行业44%的资产,而1999年的这一比例远仅有9.67%。

这样看来,"大而不能倒"的银行反而越来越大。

Quartz高级欧洲高级记者Jason Karaian指出,考虑到大量银行家都受雇于几大巨头,所以这个行业的形势也未必像媒体头条报道的那样惨淡。

投行, 华尔街, PIMCO, SAC, 美国股市,美国

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2013年制造业的"意外":金砖国家集体不及格
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华尔街见闻: 2014年将是欧洲足球球员最贵的一年

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2014年将是欧洲足球球员最贵的一年
Jan 4th 2014, 07:25, by Guevara

2013年9月,热刺将当家球星Gareth Bale以1.3亿美元的天价转会至皇家马德里

又到了一月,欧洲各大足球联赛也迎来了赛季中期的冬季转会窗口。随着欧洲经济呈现复苏迹象,各大俱乐部手头的资金更加充裕,今年的转会费可能创下历史新高。

各大联赛的冬窗转会都将在一月底结束。由于各大俱乐部都迫切渴望为剩余的赛季冲刺积累更好的球员,冬窗的转会费往往比夏季要高

今年是英超自1992年开办以来最激烈的年度之一。目前阿森纳、曼城和切尔西分别以1分之差位列前三。

长期以来,尽管欧洲大陆和英国的经济前景黯淡,各俱乐部在球员转会上的开支丝毫未受影响。如今,随着各国经济形势日渐好转,转会费用只可能越来越高

这意味着英超等联赛的转会费可能创下历史新高。仅去年夏季,英超联赛的转会费净投入就高达4.33亿英镑(6.93亿美元),创历史新高。所谓转会费净投入,是指转会支出减掉卖出球员所得之后的数值。

2013年9月,热刺将当家球星Gareth Bale转会至皇家马德里,转会费高达1.3亿美元,为史上最高转会费。

在欧洲联赛体系中,高额的转会费大部分进入俱乐部腰包,而不是给到球员。而且和美国的联赛不同,俱乐部无需在转会时"交易"其他的球员,也无需转让选秀权。俱乐部用现金买卖球员,买卖双方只需要就价格达成一致即可。但与此同时,买方俱乐部还需要满足球员的薪资要求。

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华尔街见闻: 劫贫济富——直面美国史上最大规模的财富再分配

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劫贫济富——直面美国史上最大规模的财富再分配
Jan 4th 2014, 06:15, by Guevara

从出生开始,QE就一直扮演着劫贫济富的角色。正如Stan Druckenmiller所言,在普通美国人眼里,QE、税收、收入差距和养老制度是财富从底层和中产阶级向富人转移的四个主要途径。不信?看看下面的图表就知道了。

1、富人持有资产,穷人拥有负债。花旗经济学家Matt King曾这样描述美国的财富再分配。

2、QE导致了美元购买力减弱,中产阶级负债增加。面对这一问题,中产阶级消费者不得不借更多的债务,以维持现有的生活水平。此外,政府年复一年的赤字也让公共债务不断堆积。于是,所有部门总的债务负担自然而然创下历史新高。更多的债务意味着支付的利息更多,存款越少。

3、另一方面,QE让富人更加受益。QE让资产的价格膨胀,比如房产、债券、股票和非住宅类地产。

富人拥有绝大多数资产,这也是为什么从2002年到2012年最有钱的0.01%富人家庭收入剧增76.2%,而90%的大众同期只增长了10.7%。(见下图)

4、自1980年以来,税收占可支配收入的比例已经翻了一倍多。相比较而言,股权收益和资本收益的优惠税收政策也让富人越来越富有。

5、自1990年代末以来,家庭收入中位数就一直在下降。而与此同时,公司利润却一路上升,创历史新高。想想看,钱都到哪里去了呢?

6、随着二战后婴儿潮的一代人逐渐丧失劳动力,养老问题变得越来越糟糕。未来的劳动人群将承担越来越多老人和富人的债务。

7、总结一下,正是QE、税收、收入差距和养老成为了"有史以来最大的财富再分配机制,令财富从底层和中产阶级流向富人。"

财富分配不均在美国从来就不是个新问题。

只不过如今变得越来越严重。

除非财富分配机制发生变化,否则财富将继续流向富人,中低层的债务负担也将进一步加重。对于一个很大程度上依靠消费拉动的经济体,超负荷的债务只会导致人们削减开支,从而令经济增长受到影响。(本文资料来源:zerohedge)

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华尔街见闻: 华尔街十四大顶级策略分析师展望2014美股

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华尔街十四大顶级策略分析师展望2014美股
Jan 4th 2014, 05:03, by shuzi

2014年,华尔街分析师对标普500指数的预测均值为1955点,预测中位值为1950点。每股收益EPS的预测均值为117.2美元,每股收益EPS的预测中位值为116.75美元。

以下是华尔街十四位顶级策略分析师对2014年美国股市的展望。我们将他们的预测点位由低到高列示。

1. 德意志银行David Bianco:标普500指数1850点,每股收益EPS 119美元。

德银对2014年股市表示相对谨慎。QE结束后,美国10年期国债收益率将处于什么位置难以预测,在对此没有清晰的认识之前,德银不会假定美股市盈率将继续上行。

2. 蒙特利尔银行Brian Belski:标普500指数1900点,每股收益EPS 116美元。

尽管当前市场估值不算过高,但若无强劲的企业利润支撑,美股很难大幅上涨。投资者将密切关注美联储QE政策。由于美股表现与QE高度相关,蒙特利尔银行认为,2014年一季度美股将表现较好,接下来投资者预期联储进一步缩减QE,二季度表现可能不尽如人意,但不意味着牛市结束,长期投资者可以借此机会买入。考虑到历史上牛市的持续时间,美股牛市可能还将持续几年。

3. 巴克莱资本Barry Knapp:标普500指数1900点,每股收益EPS 119美元。

2009年以来,股市表现和市场情绪高度相关。当前市场情绪高涨,有些过头了。未来短期内,投资者当谨防市场情绪扭转,出现抛售。

4. 高盛David Kostin:标普500指数1900点,每股收益EPS 119美元。

高盛认为,未来市场走势如何,主要受经济增速、销售增长情况和利润水平影响。2011年以来,企业经常性净利润率处于约8.7%的高位。2014年企业的利润率不会增长,美股市盈率不会上行。

5. 野村证券Michael Kurtz:标普500指数1925点,每股收益EPS 112.5美元。

野村对2014年美股相对保守,认为企业净利润率可能处于2012年和2013年的平均水平,约为9.3%。

6. Jefferies公司Sean Darby:标普500指数1950点,每股收益EPS 121美元。

Jefferies公司认为,2014年美国小市值股票的表现可能好于大市值股票。当前市场情绪过高,保证金借款处于历史高位,动态市盈率超出五年期平均水平的近2倍标准差,都表明投资者当谨防股市回调风险。2014年市场将有回调,不会一味走高。只有当企业盈利增长变得可预见,投资者才会继续将债市的资金挪至股市。

7. 加拿大皇家银行Jonathan Golub:标普500指数1950点,每股收益EPS 119美元。

三点原因支持2014年股市上涨:一是经济增速缓慢,联储不会急速退出QE;二是企业风险厌恶将推动每股收益EPS上涨;三是企业估值仍处于相对低位。

8. 瑞银Julian Emanuel:标普500指数1950点,每股收益EPS 116美元。

二战后的三次美股牛市中,动态市盈率均超过17。2014年,企业资产负债表将保持强劲,联储货币政策依然宽松,GDP增速将上行,会推动美股上行。

9. 瑞信Andrew Garthwaite:标普500指数1960点,每股收益EPS 115.9美元。

美股有25个月没有大幅回调了,但这也很正常,此前的牛市:1980年,1990年和2000年,分别有3年,7年和4.5年未出现大幅回调。一些技术指标(如看牛与看熊之比)显示出市场可能于近期将有小幅回调。股市三大风险:股市比债市明显昂贵,联储退出QE,市场情绪极度高涨,在此之前,美股不会大幅回调。

10. 花旗Tobias Levkovich:标普500指数1960点,每股收益EPS 115.9美元。

好的方面是:企业雇用意愿在变大,企业资本支出将增长,企业盈利可能会继续增长。坏的方面是:市场情绪过高,估值略高。2014年股市会上扬,但波动性会更大。

11. 美银Savita Subramanian:标普500指数1960点,每股收益EPS 115.9美元。

市场对股市的投入仅为53%,而一般基准是65%。美银认为,随着经济增长强劲,美联储缩减QE,有利于周期性股票。

12. 摩根士丹利Adam parker:标普500指数2014点,每股收益EPS 116美元。

大摩的预测基于6%的营业利润增长率,3%的净股份回购,温和扩张的市盈率等因素得出。市场最大的风险可能来自三方面:一是新兴市场;二是联储的货币政策态度,如联储与公众沟通时,未能将缩减QE与缩紧信贷政策有效地分开,以致利率大幅上升;三是欧洲经济下滑导致欧元对美元大幅下挫。

13. Oppenheimer公司John Stoltzfus:标普500指数2014点,每股收益EPS 115美元。

美国经济数据不断走强,2014年美国经济将继续复苏,推动企业盈利增长。

14. 摩根大通:标普500指数2075点,每股收益EPS 120美元。

当前美股处于典型的牛市中,牛市至少持续4年,只有经济出现大幅衰退,才可能终结牛市。经典牛市中,第六年的表现通常是强劲的。

美股,投行,美国

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华尔街见闻: 央行金融研究所所长金中夏:从央行视角看利率市场化

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央行金融研究所所长金中夏:从央行视角看利率市场化
Jan 4th 2014, 05:04, by shuzi

对于党的十八届三中全会提出的要"发挥市场在资源配置中的决定性作用",利率市场化改革是普遍关心的话题。近年来,中国利率市场化改革稳步推进并取得重要进展,货币市场利率、债券市场利率、外币存贷款利率先后实现市场化,人民币贷款利率管制也全面放开,目前仅保留对人民币存款利率的上限管理。

使市场在资源配置中起决定性作用,简单讲就是,凡是能由市场形成价格的都交给市场,政府不进行不当干预。稳步推进利率市场化改革,有利于不断优化资金配置效率,加快推进经济发展方式转变和结构调整。

一、让市场在资金配置方面发挥决定性作用

1. 央行为何要推进利率市场化?

市场化的利率形成机制,在促进产业结构调整和转型升级、引导金融市场健康发展并防范金融风险等方面发挥积极的作用。成功的利率市场化将使市场配置资源的效率显著提高,分层次、多元化的金融产品和服务价格体系逐步形成,有力地支持经济发展、结构调整与转型升级。

2. 中国利率市场化改革的方向是什么?

我国利率市场化改革的方向是,以市场为基础的利率形成机制不断健全,市场基准利率体系逐步形成并有效运行,市场主体具有自主定价能力并能通过市场竞争发现和决定市场均衡利率。市场机制在利率形成中应发挥决定性作用,这包含了均衡利率不可人为操纵的思想。

3. 央行已经做了哪些前期工作?

2013年10月25日,央行发起建立的贷款基础利率集中报价和发布机制正式运行,这是市场利率定价自律机制的重要组成部分,是Shibor机制在信贷市场的进一步拓展和扩充。贷款基础利率集中报价和发布机制有以下四点作用:

有利于定价基准由中央银行向市场决定的平稳过渡;

有利于提高金融机构信贷产品定价效率和透明度,增强自主定价能力;

有利于减少非理性定价行为,维护信贷市场公平有序的定价秩序;

有利于完善中央银行利率调控机制,为进一步推进利率市场化改革奠定制度基础。

从金融市场来看,基准利率体系已经初步形成,中央银行过去一直着力培养的银行间市场Shibor正在逐渐发挥作用,成为越来越多金融产品的定价基准。中央银行在公开市场操作过程中,已经有意识通过发行利率和交易利率,引导市场形成和发展方向。

4. 未来央行还要做哪些工作?

通过循序渐进的过程,进一步引入市场化定价的负债产品,扩大负债方市场化定价的范围。

促使银行逐渐适应负债成本的变化,建立科学合理的定价、报价机制,加快银行经营战略和经营方式的调整。

抓紧建立和完善央行政策目标利率向整个市场利率体系的传导机制,有效掌握政策目标利率与通货膨胀、经济增长之间的相关性,疏通政策目标利率对市场利率体系,乃至实体经济的传导机制。

在现有国债收益率曲线的基础上进一步加以完善,使期限结构更加完整,交易更加活跃,流动性显著提高,在金融市场上的基准地位得以确立。

金中夏认为,随着银行间市场短期利率对国债收益率曲线的影响逐步增强,存款基准利率对国债收益率曲线的影响逐步减弱,最终可能形成由银行间市场利率和国债收益率曲线决定和影响存贷款利率的格局。

二、利率市场化改革与金融市场结构

在银行存款利率在中期内逐步放开、利率调控体系由目前的央行存贷款基准利率转向银行间市场短期基准利率的背景下,银行内部、金融部门乃至整个经济结构都会出现一系列的变化。

1. 银行体系受利率市场化影响最为直接。

央行存贷款基准利率放开使得银行存贷款利差缩小。银行通过存贷款利差获取利润的时代可能会逐渐结束。事实上,以银行资产回报与负债成本之差计算的净息差是衡量银行盈利水平的更重要指标。利率市场化后银行净息差的高低将取决于银行业务转型是否成功。未来银行相当大一块业务还会是存贷款业务,但资产管理所占的比重会显著增大,银行总收入中服务型收费的比重会显著提高,专业知识水平和管理能力将是决定银行竞争力的关键因素。

2. 资本市场既面临重大机遇也面临严峻考验。

以前,银行靠贷款规模扩张获取大量利润,再把利润转化成资本金,并进一步带动贷款扩张,此模式将会受到相当的制约。这将在一定程度上削弱银行相对于直接融资的优势,社会融资可能更多地通过股市和债市的渠道进行。从长期来看,对中国股市和债市的发展是非常有利的。但从短期来看,以互联网为依托的、利率市场化的货币市场基金等直接融资渠道的出现反而可能对部分股票市场资金形成分流。

3. 利率市场化改革将加强资金所有者主权。

金融市场议价主体增多,竞争将更加充分。由市场决定的利率本身将包含反映结构性问题的风险溢价。未来银行贷款利率将更加反映资金的稀缺程度,有风险、有效率的企业会承受比较高的借款利率,这也会迫使全社会企业都提高效率,优化资金配置。效率过低的企业,无论是什么所有制背景,它的问题都必然会逐渐暴露并最终面临淘汰,这是符合国家整体利益的。

三、利率市场化改革完成后的利率走势

市场化以后,利率是否会出现不可预见的非理性波动?这主要取决于完全市场化前,利率是否已经接近均衡水平。根据其他国家的经验,如果利率在完全放开之前基本达到或接近均衡水平,放开之后利率的波动就比较小。

整体看,利率水平的高低是有一定规律可循的。一个国家的利率水平主要取决于这个国家的经济增长率和通胀率,经济增长率本质上决定了实际利率水平,通胀率影响名义利率水平。发达国家的自然利率可以用长期无风险国债收益率来近似表现,或者用实际GDP增长率来模拟。因此利率的形成也是有一定规律的。存款利率在放开以后不会因为商业银行之间的竞争无限制地升高。美国、欧洲、日本等发达地区的存款利率并不高,一方面固然是因为这些国家银行间竞争比较理性和成熟,银行面临破产的硬约束,但主要原因可能还在于各地区央行重点干预并压低银行间市场的基准利率。比如美国在QE背景下非常低的联邦基金利率决定了美国的存款利率也不可能高。所以存贷款利率放开后,中央银行的基准利率依然会成为制约银行存贷款利率水平的基础性因素。

四、利率市场化后的货币政策

目前,大多数央行主要采用调整短期货币市场利率的方式,来实现以稳定通胀率为主的多目标货币政策框架。对于货币政策来讲,利率市场化过程就是确立央行公开市场操作目标利率,寻找中国的均衡利率水平。

利率市场化后,央行货币政策执行过程主要是通过调节政策目标利率影响市场利率,引导存贷款利率,改变货币信贷总量,并最终作用于实体经济。存贷款利率完全放开后,并不意味着利率不再受到任何形式的管理,只是央行将换一个调控的利率,从银行的存贷款基准利率转为银行间某个短期基准利率,用这个短期基准利率来调控所有利率。央行对利率水平的调控本质上是对货币数量的调控。

利率市场化改革完成前,在存贷款基准利率仍未完全退出的情况下,央行对存贷款基准利率的设定应遵循市场规律,并科学灵活地进行调节。将来利率市场化改革完成后,央行利率调控应遵循市场机制,尊重反映经济规律的操作规则。从国际上看,有泰勒规则及其变化形式,在我国应遵从什么样的规则是一个在利率市场化过程中需要深入研究的问题。

在货币政策操作过程中,通常主要考虑通货膨胀因素,将名义利率调至与均衡利率相等的水平,在实现物价稳定的同时促进经济平稳增长。确定均衡利率是货币政策操作过程中一个非常重要的环节。

将来基准利率的选择和调控,也是一个需要认真考虑的问题。将来利率市场化以后不是对利率不调控,而是考虑怎么调控,调控什么,如果将来央行把某个短期基准利率设定在比如2%或3%,老百姓可能就想知道为什么。国际上当然有规则和研究,比如说泰勒规则等。可以通过考察自然利率、产出缺口和通胀缺口来判断基准利率的高低。但这是一种主观判断,可能出现偏差,偏差一旦出现并较长期地存在,就有可能出现宏观经济的大问题。因此,科学地选择和调控利率是所有中央银行面临的一个几乎永恒的话题。

五、利率市场化后的经济结构

从宏观经济来看,中国经济的增长方式也会因为利率市场化而发生变化。因为贷款利率更有差异性和选择性,更加反映资金的成本和风险,贷款会更多地投入到一些效益比较好的企业和部门。因此,投资规模可能受到抑制,但是投资效益会比以前有所改善。相比之下,中国经济的增长将从过去的投资规模驱动向投资效益驱动转变。消费即使不变,占比也会提高。

我们通过不同的宏观经济模型,经过很多次的模拟分析,其结果显示:当利率市场化以后,整个利率体系会更加接近于均衡水平。在均衡利率水平下,如果经济受到外部冲击,金融市场的波动会相对较小。货币政策在一个利率市场化的环境下传导将更为有效。总体来看,利率市场化对中国经济结构的改善有非常积极的作用。

利率市场化,中国,央行

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华尔街见闻: 伯南克最后讲话看点:影响市场的新工具、悬而未决的大问题

华尔街见闻
 
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伯南克最后讲话看点:影响市场的新工具、悬而未决的大问题
Jan 4th 2014, 05:14, by 若离

美联储, FOMC, 伯南克, QE, 利率

美东时间本月3日,本月31日将届满卸任的美联储主席伯南克做了任内最后一次重要讲话。在这份24页的演讲稿中,伯南克为自己领导美联储期间采取的超常宽松措施辩护,对今年美国及全球增长感到乐观。

他认为,美国政府需要让财政政策配合货币政策促进增长,提到美联储今后能以回购利率这类新的利率为目标影响货币市场,未来华尔街会面临更严格的银行监管,但目前还不能确定是否过去的危机长期伤害了美国劳动者的生产力,解决这个谜题对美联储预计长期增长很重要。

业内拥有"美联储通讯社"(Fedwire)之称的资深记者Jon Hilsenrath总结了伯南克"临别讲话"的5大看点:

1、美国经济增长前景向好。

伯南克认为,过去4年经济增长面临的负面因素现在影响减弱,预计增长可能回升。

讲话提到:

近期联邦政府层面的财政政策依然有限制,但经济增长受限的程度可能2014年有所下降,2015年甚至会进一步减少。

同时,美国各州和地方政府的预算形势已经改善,再次大幅削减指出的需求降低。

房产泡沫破灭的后续影响也在减弱,按揭贷款利率上升了,房价却反弹了,止赎房屋、拖欠按揭和市值不及按揭额的房屋数量均大幅下降。

美国家庭资产负债表明显好转,家庭负债降至几十年来最低水平,借贷水平也有回升迹象,可能获得按揭贷款仍面临障碍。

企业财务状况良好,大企业尤其如此。

今后几个季度,房产市场回暖、财政限制减少以及持续货币宽松将使美国经济增长受益。

2、暗示美国国会及白宫应负起促增长责任。

伯南克重申,联邦政府的税收与支出政策过去几年限制性太强,已经抑制了经济复苏。

讲话提到:

2001年衰退期至今,美国增加就业者将近60万人,当前复苏期内,政府用工减少约70万人,就业岗位净差额约130万个。

同时政府投资也在减少,税收又在增加。

长期的财政持续性固然是重要的目标,但近期过度紧缩的财政政策可能适得其反。

最重要的是,财政与货币政策背道而驰,若完全以财政政策为导向,复苏势头会比现在更弱。

可是,在利率很低的时候,当前政策混杂的问题尤为严重。

利率接近于零时,货币政策的空间更小。

利率维持低水平时,扩张性的财政政策可能效果更大,增加负债的成本更少。

如果政策更均衡,也可能避免超低利率产生的一些成本,比如无需牺牲就业和增长也可以稳定地融资。

3、生产力谜团难解,影响长期增长预期。

困扰美国前景的一大问题在于,过去几年的经济动荡是否长期摧毁了美国劳动者的生产力。

目前已知,过去7年里,劳动者生产力的增长率有5年都不足2%。7年前这一增长率长期超过3%。

伯南克无法解释,但列举了可能有哪些成因:

这也许是金融危机带来的严重后果,比如信贷吃紧遏制了创新和提高生产力的投资。

或者可能只是体现在销售增长放缓,这导致企业减少密集使用资本和劳动力,甚至还可能源于错误衡量。

美国的生产力增长显然也滞后于许多深受金融危机打击的国外经济体。

另一种可能是,生产力增长数据体现了与经济衰退无关的长期趋势。

解开这一生产力谜团的方法对我们制定长期增长预期很重要。

Hilsenrath指出,解答这个谜题对伯南克的继任者耶伦(Janet Yellen)来说相当重要。

与生产力迅速增加的经济体相比,生产力下滑的经济体更容易通胀上升,经济快速增长的能力更弱,预算产生的限制影响也更大。

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4、美联储会利用新的政策目标。

金融危机以前,美联储以联邦基金利率这一短期利率为目标。

金融危机以来,美联储使银行系统的联邦准备金规模大增,也变得更难以控制短期利率。

今后如希望收紧信贷,美联储可能要将目标利率换做其他利率,如向银行支付准备金利息的利率,在信用市场交易证券的利率——所谓回购利率。

讲话介绍:

美联储现在拥有有效的工具,在条件有保障时,能无需依靠出售资产就让政策恢复正常。

可能上调超额准备金的利率,这将会给短期利率带来上行压力。

美联储还能利用其他工具,如固定利率的隔夜逆回购协议、定期存款或定期回购协议。

如经证实有必要,将用这类方式减少银行的准备金,严格控制货币市场的利率。

因此,在适当时候,美联储将能再度主要通过调节短期政策利率推行货币政策。

但可能美联储操作框架的某些方面会有变化。

不久的将来,美联储的货币政策委员会FOMC会考虑这一问题,将考虑到从资产负债表扩大和管理利率新工具中吸取的经验。

5、美联储会增强银行业监管

伯南克制定了美联储推出新规的日程,以避免今后出现金融恐慌。

这些规定包括,随着经济进一步扩张,对银行的资本要求限制会更多,按揭贷款的贷款与价值比要求更高。

讲话指出,美联储可能使用哪些工具:

潜在的宏观审慎估值工具可能用来解决正在出现的金融失衡,它们是另一类优先使用的选择。

比如新的巴塞尔III监管资本框架包括反周期性资本缓冲,它可能有助于在刺激信贷增长时让金融界内部增强恢复力。

对于上述方式及周期敏感性按揭贷款的贷款与价值比等其他监管工具,美联储的工作人员正在调查操作可能性。

多个发达及新兴市场经济体已经采用这类措施,他们的经验应该有指导意义。

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