2月6日召开的欧洲央行议息会议决定保持利率不变，而且几乎没有做出有关短期内可能放松货币政策的任何暗示。虽然1月份欧元区通胀率降至0.7%，还不到2%目标的一半。
许多人认为，尽管欧元区尚未真的步入通缩，但也已经站在通缩的边缘，再不采取行动，欧洲恐怕要重蹈日本通缩的覆辙。反对这种看法的人则援引2009年欧洲的通缩故事，当年7月份，欧元区的综合通胀率下跌到了-0.6%，但通胀率为负的情形仅仅为维持了5个月，一年之后，通胀率就反弹到了1.7%。
伦敦咨询公司Capital Economics的欧洲经济学家Jonathan Loynes认为，新一轮的通缩即将来临，持续的时间会更长，对经济的伤害也会更严重。
首先，仔细分析这一轮通胀下跌的结构，我们就会发现，本轮通胀下跌与上一轮通缩有明显的区别。如Chart 1所示，2009年的通缩主要是能源价格的大幅下跌引起的，能源价格最低的时候将综合通胀率拉低了1.6个百分点。
虽然这一次能源价格的下跌同样也为通胀率的下跌贡献了"正能量"，但造成当前通胀率下跌的因素非常多。今年一月份，剔除了能源的核心通胀率勉强维持在了零以上（0.2%），服务业通胀率只有1%多点儿，甚至仅有2009年的一半，剔除了食物和能源的核心通胀率已经下跌至历史低点。
其次，众多的去通胀因素正在蠢蠢欲动，准备给通胀最后一击。来自经济合作与发展组织（OECD）的预测显示，当前欧元区GDP产出缺口比2009还要大。如Chart 2所示，产出缺口会对核心通胀率施加长期向下压力，我们猜测，实际产出缺口可能比OECD估计的还要大。另一个去通胀因素是强势欧元，欧元汇率的上升降低了外部需求，这会使短期通胀下跌的更深。
不可否认的是，局部通缩可能会通过损害周边国家贸易竞争力的方式来使本国受益，从欧元区整体来看，未必不是好事一件。2009年12月的时候，希腊通胀率为-1.8%，而欧元区重要经济体的核心通胀率却普遍维持在高位。德拉吉当时就曾表示，这样的状况有助于欧元区找回失去的均衡。
但这次真的不一样，欧元区各国通胀率还没有像2009年的希腊那样大幅下跌。欧元区许多国家的债务水平比2009年还要高，通胀率的下跌会加重他们的债务负担，这样一来，他们重建国内财政均衡的计划就会化成泡影。
虽说欧元区的通缩幽灵已经磨刀霍霍，但本月6号，欧洲央行作出强硬姿态可能有自己的考虑。首先，众多数据表明，欧洲经济复苏的势头没有改变，这给了央行喘息的机会，同时也扩大了央行的政策空间。他们可能不愿意根据1个月的数据来作出货币政策上的重大改变，况且一月份的宏观经济数据的扰动因素比较多，欧洲央行原地不动，其实是为了看得更明白。
央行暂时没有改变货币政策可能还有战略上的考虑，鹰派认为如果现在纵容央行使用常规货币政策工具来调控经济，当这些常规货币政策不管用了，一旦情况紧急，央行就不得不执行力度更大的非常规货币政策，如QE等，而这是ECB的鹰派最不愿意看到的。
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