接Pimco：成也QE，败也QE(上)
Pimco为何要重金押注MBS？
相比其他同行来说，Pimco的规模和美联储的计划相当匹配。Total Return基金旗下管理有2511亿美元，让其他的主动管理债券基金相形见绌。第二大的主动管理中期债券基金DoubleLine Total Return，只有354亿美元。
要想从抵押债券市场微小的价格波动中获利，Pimco就要下很大赌注。为此，Pimco利用了规模庞大但知者甚少的机构MBS衍生品市场，或者称为TBA市场，持有的头寸比其他同样为美联储提供帮助的公司高出许多倍。
并且美联储唯一可以购买大量的机构MBS的途径就是通过TBA市场。TBA市场上的合同规则比较宽泛，这让TBA市场相比其他抵押债券市场，有更高的流动性和深度，可以让参与者交易巨量证券。
2009年3月18日，美联储增加原先5000亿购买量的目标至1.25万亿，这对Pimco是个大日子：Total Return基金的回报异常高，达到1.32%。
之后Pimco稳步增持TBA市场的持仓20多倍，从2008年6月的20亿美元，到2009年3月底变为430亿美元。当时Total Return的总机构MBS敞口达到总资产的91%，为1320亿美元。
2009年全年，Pimco的Total Return基金总回报率为13.83%。这是该基金十年来回报率最高的一年。
机构MBS在其中有多少贡献并不明确，但在Pimco于09年9月给投资者的报告和晨星分析师Eric Jacobson的报告中都提到机构MBS对基金回报率有重大贡献。
2010年11月，美联储宣布第二轮量化宽松，购买6000亿美元长期国债证券。
这次Pimco在规模更大的债市上的表现就没有机构MBS上那么好了。
2011年年初，当美联储即将结束QE2时，Total Return基金卖出了其持有的长期国债，据Pimco数据。但它误解了市场动向。由于欧债危机和投资者涌入美债寻求避险，美债大幅飙升。市场一时间对QE3的议论火热。
Pimco再次开始购买抵押债券。2011年9月21日，当Pimco持有的TBA证券达到500亿美元时，美联储出人意料的宣布将原来投资的机构MBS和其它债券的本息进行再投资。这意味着给了Pimco个顺风车，每月抵押债券购买量提升至300亿美元。
到2012年3月，Total Return基金的机构MBS投资占到基金总持仓的一半。
实际上，从2011年6月到2012年6月，Pimco再次展现了对机构MBS的异常的信心。据晨星数据，在主动管理中期债券基金前20强中，购买机构MBS最多的三支基金都是Pimco旗下的。
去年宣布开始QE3之后，Pimco的好日子继续。Gross说，在投资委员会会议上，"有很多的笑容，但没击掌相庆。"
Total Return基金的抵押债券持仓价值再次上扬。到2012年年底，Total Return基金的回报率达到10.36%，超过巴克莱基准指数6个百分点。2012年的回报率还得益于在国债和企业债上的明智投资。
Pimco今年的挣扎同样是因为对债市判断失误。今年5月和6月债市遭到大规模抛售。Gross在其最近的文章中写道，"一个抛售会引起更多抛售，在国债市场也是如此。"
伯南克在5月和6月暗示结束QE，引起债市剧烈波动，投资者寻求在美联储之前抛掉债券。10年期国债收益率从5月1日的1.61%飙升至6月底的2.52%。据晨星数据，仅6月一个月，投资者就从Total Return撤走了96亿美元，创下单月最高记录。据Pimco网站数据，该基金今年到现在下跌2个百分点。
Pimco仍锁定大量收益在机构MBS上。Gross说，"当你有利润时是不会破产的。我们已经向美联储卖了大量机构抵押债券……这基本上就是我们打算做的。"
没有评论:
发表评论