大部分市场观察者预计，一旦耶伦明年接过伯南克衣钵后面临两大主要任务：决定美联储缩减QE策略的合适时间及程度，并在避免投资组合价值大幅跳水的情况下收缩美联储4万亿美元规模的资产负债表。但实际上这两项任务远比我们理解或承认的难得多。
和其他经济学家不同，我认为美联储9月没有缩减QE的原因在于，经济从根本上对刺激上瘾。投资者和政客大感乐观的复苏迹象只是QE带来的假象。撤走QE很可能把经济推入QE1启动前更深的衰退中。
鉴于美联储未能在之前几个月启动缩减计划，大部分人依然认为美联储将在明年一季度扣动扳机，这委实令人惊讶。但如果美联储本可以在伯南克在任，美国债务上限和奥巴马医改闹剧还没发生的9月采取行动，我们又有什么理由预期耶伦会做此更艰难的决定？当你想到耶伦拥有极度"鸽派"的名声，且近几个月经济数据并没那么令人鼓舞，这就尤为正确了。
与其说是明确描述减少资产购买的可能性，近期美联储的声明仅仅表示，政策会根据未来经济数据"调整"。他们从未表示调整的方向是什么。但不知何故，市场已下定结论，认为美联储即将减少购债是唯一的可能。但美联储更可能增加购债。美联储真正意义上，也是唯一的考虑是避免衰退，他们永远会站在宽松的一边。因此对美联储2014年缩减QE的预期只是一厢情愿罢了。
但这并不意味着QE会永远进行下去，它总有结束的一天，只不过不是因为美联储希望结束QE,而是因为货币市场逼迫其这么做。美元危机最终将令美联储迫不得已，后者拖得越久，政策失误给经济构成的损害越大。
耶伦的第二个任务同样不可能完成。既然QE始于2010年，美联储持有的债券数量也翻了四倍，国债和MBS数额超过4万亿美元，成为美债和MBS市场最大的买家。美联储的资产购买推升了这些债券的价格，并将长期利率维持在低水平。
最初启动QE时，伯南克为了安抚市场对QE的恐惧，说美联储总有一天会卖出他们买入的债券。但当美联储资产负债表扩张，令市场开始害怕美联储售债行动将毁灭国债和MBS市场。伯南克很快又称，美联储不会主动抛售这些债券，而是让债券到期。但这只是易撒的谎言。
如果股市和房地产价格升至泡沫水平(我认为已经发生了)，或者通胀升至美联储目标区间上方(我相信这必然会发生)，那美联储将不得不抛售债券。
美联储已经通过扭转操作将很大一部分短债互换为长债。等待债券到期的缓慢过程不太可能降低资产泡沫或通胀速度。
除非找到其他美国国债和MBS买家能代替美联储大量购入，否则美联储依然是唯一的玩家。鉴于这些现实问题，我们凭什么预计耶伦将缩减购债？
所以我们不应问耶伦女士何时开始撤回刺激政策、收缩美联储资产负债表，而应该问：当耶伦再难找到推迟缩减QE，或最终决定扩大QE规模时，市场会作何反应。
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