2013年12月15日星期日

华尔街见闻: 新“寡妇交易”:做空欧元

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新"寡妇交易":做空欧元
Dec 15th 2013, 13:16, by 时芳胜

虽然日本债市的好日子即将结束,但是实际上,那些几年前做多日债的投资者已经率先撤出。这也是做空日债在投资圈内被称为"寡妇交易"(Widowmaker Trade)的原因。Evergreen Gavekal的Charles Gave的认为另外一个"寡妇交易"在过去几年内已经出现:"似乎做空欧元赢得了这个头衔。很多交易员之前做空欧元,但是目前的投资结果非常糟糕。"

2012年7月份,欧元区分裂和欧元崩溃是欧元区面临的最大威胁。但是,欧洲央行行长德拉吉随后表示将"采取一切行动"来拯救欧元区。自此以后,欧元/美元已经累计上涨了1700点。事情变得如此糟糕,不但令欧元区的企业利润因欧元走强而受到压榨,也使欧洲央行希望欧元走弱。但是,欧元却朝着相反的方向发展。

那么,什么原因令欧元走强呢?Gave给出了答案:

如果解释欧元毫无理由的离奇走强呢?让我们首先明白:如果欧元区走强,那么它的买家应该比卖家多。

下面是欧元区的两类大买家:

1.德国企业。

与大众的观点不同,德国并没有遭受欧元估值过高的困扰。实际上,对德国而言,欧元像美元一样受到低估。比如,对法国而言,欧元/美元被高估了11%;对意大利和西班牙而言,欧元/美元被高估了15%。因此,与这些国家相比,德国在全球范围内具有更强的竞争力,证据之一就是德国由2005年经常账户赤字变为现在的盈余约1250亿欧元。

欧元,德国

目前,德国出口到欧元区之外的大多数商品必须以美元计价(估计每年1000亿欧元),但是制造这些商品的成本却以欧元计价。这意味着,德国的企业必须买入与美元等价值的欧元。如果德国马克这种货币依然存在的话,它将会升值。现在,欧元升值了,这导致法国、意大利、西班牙的企业与德国企业相比更加不具竞争力,也令市场对德国企业更加开放。

2.日本零售投资者。

据我们所知,法国预算赤字巨大,其政府债务的70%被国外投资者持有。在过去的12个月内,"日本大妈"努力为法国750亿欧元的预算赤字融资。随着日本投资者涌入欧元标价的债券截止目前他们的购买总额已经接近4000亿欧元),这显然使欧元面临升值的压力,使日元面临贬值的压力。

当然,日本大妈并非唯一购买法国债务的投资者,其他投资者包括中东和俄罗斯等国的投资者。如果将德国企业和日本投资者购买的欧元加起来,他们在过去1年一共购买了1750亿欧元。难怪欧元会走强。

那么,如何才能阻止欧元升值呢?

1.德国经常账户中非欧元区的盈余开始下降。考虑到日本企业竞争力增强,这种情况应该会出现。

2.国外投资者不再继续购买法国国债,或者他们甚至认为该获利抛售了。

做空欧元的时机终将出现。但是,如果这种机会出现的时候,投资者应该做空欧元/日元,而非欧元/美元。考虑到日本现在的货币政策,做空欧元/日元的实际尚未到来。与做空欧元相比,投资者可以做空法国、意大利和西班牙的工业企业。

上面就是欧元走强的原因。

然而,一个更简单的原因是,资本从不断贬值的货币(央行施压)流出:美国和日本每月都货币化70%的国债。另外,欧洲央行不大可能实施直接货币交易计划(不但德国会强烈反对,欧元区的法律结构也不允许)。另外,欧洲北部国家的银行每周偿还LTRO贷款也令超额流动性急剧下降(欧洲北部国家银行业现在偿还227亿欧元LTRO贷款,为2月份来最高水平,并令欧洲区的超额流动性降低至2011年12月份来最低水平)。因此,最新的套息交易是做空美元兑欧元或日元兑欧元。

不管原因是什么,做空欧元仍将成为"寡妇交易",直到全球央行做出根本性改变。

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