2014年4月2日星期三

华尔街见闻: 图解拉美再陷入美元陷阱?

华尔街见闻
 
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图解拉美再陷入美元陷阱?
Apr 2nd 2014, 07:14, by 莫西干

过去几年,在全球主要发达国家央行大宽松的背景下,新兴市场经济体的信贷都出现了大幅增长,而拉丁美洲也不例外。

当期周期的新兴市场信贷扩张的一个特征是,对非金融私营部门的信贷增长更快,平均年增长约为18%,在过去四年翻倍至超过2.2万亿美元。然而,从历史的角度看,这么快速的信贷增长,尤其是外部信贷的增长,通常会为以后的危机埋下伏笔。

特别值得注意的是拉美五国(简称LAC5,即巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁),在08年金融危机爆发前,这些国家的企业债券发行仍然以主要以本币定价的本地债券市场为主,但08年以后,这个趋势出现了突然的逆转,本地债务市场的发展出现停滞,而国际债券发行却出现了突飞猛进的增长,而且很大一部分的国际债券是通过位于海外的子公司发行的(如下图所示)。

(巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁和LAC5的企业债券发行量,其中蓝色代表海外子公司的债券发行量、红色代表国际债券的发行量,绿色代表本地债券的发行量)

鉴于这些国家一般不会在国际市场发行以本币定价的债券,所以外部负债的增加通常会伴随着对外汇融资依赖度的增加,特别是对美元融资的依赖。(如下图所示)

(2009-2013年与2004-2008年相比,绿色代表的LAC5美元融资规模(包括私营部门和公共部门的融资)出现了大幅的增加)

因为拉美私营部门海外直接融资的规模增加,各部门的联系变得更为复杂(如下图所示),这也意味着,系统性风险变得更难监控。

经济学家Julián Caballero, Ugo Panizza和Andrew Powell在报告中总结道:

然而,如果企业没有进行对冲,或如果它们通过发行低利率的美元债券,并把收入以本币形式存放在国内金融系统中来实施某种形式的套利交易,那么资产负债表和流动性的风险可能就隐藏其中。如果使这些交易变得吸引的大环境出现变化,大企业的存款首先会撤离。对于存放着大量大企业存款的拉美银行来说,美元利率的突然上涨可能会导致流动性问题。

银行外部美元融资的增加,也可能值得引起关注。虽然银行资产负债表上的货币错配总的来说受到严密的监控,并受到监管,但部分通过海外子公司发行的债券是难以监控的。此外,虽然银行资产负债表的货币错配问题可能很小,但如果银行更多地以美元放贷,那么货币错配的问题将转给了它们的客户,特别是非贸易部门。

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