2014年7月22日星期二

华尔街见闻: 中国总债务与GDP之比飙升至251% “微刺激”的副作用?

华尔街见闻
 
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中国总债务与GDP之比飙升至251% "微刺激"的副作用?
Jul 22nd 2014, 02:39, by 林建建

中国总债务负担攀升至经济规模的2.5倍,凸显中国当局在不播下金融危机种子的情况下刺激经济增长的困境。

据渣打银行一项新的估计,中国总债务与国内生产总值(GDP)之比在6月底达到了251%,远高于2008年底的147%。

英国《金融时报》称,与债务总量相比,如此快速的债务增速更令人担忧,因为在如此短的时间里债务如此迅猛地增加,几乎总是会有金融风暴伴随而来。

尽管由于包含的信贷种类不同,这一比率的计算结果会有差异,然而该报援引的其他多名经济学家对渣打的这一数据表示认同。即使是那些计算结果略有不同的经济学家也表示,大趋势是明确的。

华尔街见闻网站上周也介绍过,在剔除了股票融资后,《经济学人》得出的中国总债务/GDP之比突破了200%。该杂志预计,未来中国信贷占GDP比例还会继续稳步上涨,并警告债务增长一旦成为一种习惯,就很难改回来了。

然而,今年以来,在经济增长放缓,房地产市场转冷的背景下,中国政府进行了一系列刺激措施,债务比例也随之水涨船高。今年上半年,该比例大幅攀升17个百分点,接近去年全年的约20百分点。

刺激,还是不刺激?

中国的政策制定者们已警告多年,整体增长率不断放缓,而债务依赖不断增加,是不可持续的。

2008年全球金融危机爆发后,中国成功地恢复了急转直下的经济增长,但代价是中国经济更能摆脱对信贷的依赖了。

今时看来,这种依赖只是有增无减了。渣打的数据显示,总债务/GDP之比仅在过去6个月就攀升了17个百分点(从去年底的234%),而去年全年也只攀升了大约20个百分点。

7月15日,中国央行公布的社会融资规模报告显示,截至6月末中国M2同比增长14.7%,与去年8月创纪录的最高增速持平。同期社会融资规模达到1.97万亿元,是3月以来最高的月度数据,同比接近高出一倍;而且,增量部分大多来自于表外信贷的增长,可见影子银行又在蠢蠢欲动了。

对此,渣打大中华区研究部主管王志浩(Stephen Green)表示,"总体信贷增长继续超出经济中增加值的增长,这是不可持续的。"

野村证券认为,强劲的货币和信贷数据对于短期内的经济增长有积极的推动作用,然而,表外信贷的强劲增长也引发了长期的担忧。如果6月是社会总融资规模新一轮大幅增长的开始,且主要动力是影子金融部门,那么长期看来经济出现更急剧放缓的风险就增加了。

北京大学教授佩蒂斯(Michael Pettis)在文章中提出了对中国经济的看法,他认为中国有两个选择:

一是经受住新增信贷急速下滑的代价。这必然会带来的后果是经济增长大幅放缓,然而经济增长也会更为健康。

二是允许信贷高速增长,以避免经济增长进一步下滑,但如果大部分新增的信贷变成了不良贷款,那么情况就会失控,经济增长也将崩溃。

但是,在经济增长放缓,房地产市场转冷的北京下,中国政府担心经济可能出现"硬着陆",并没有遏制信贷。据《第一财经日报》周一报道,国务院今年二季度已经批复央行1万亿元抵押补充贷款(PSL),用来支持国开行的住宅金融事业部。

佩蒂斯认为,中国的选择不是"硬着陆还是软着陆",而是"长期着陆还是短期着陆(软着陆)":

长期着陆"意味着经济增长将急速放缓,但在控制范围内,失业率可以保持在合理水平,但GDP增速会降到3%,甚至更低。"短期着陆(软着陆)"则意味着,6-7%的GDP增速还将保持几年,但随后经济增长就会崩塌式暴降,失业率也会飙升。

在佩蒂斯看来,所谓的软着陆,只是经济出现非常严重收缩和不稳定的前奏。"让经济实现软着陆,与其说是政府成功地适应了经济调整,不如说是中国明知道有些改革必须做但没有能力去实施。"

从某种意义上来讲,软着陆甚至比硬着陆更可怕。

中国债务负担有多重?

渣打数据显示,美国在去年底的总债务与GDP之比达到大约260%,而英国的这一比率为277%,日本更是以415%的比率"领跑"世界。

此外,麦肯锡2011年的报告还显示,欧元区危机时,深陷债务危机的国家债务占GDP比例非常高,从希腊的260%到爱尔兰的400%不等。

据《经济学人》,尽管中国债务该比例比许多发达国家的水平要低,但已是发展中国家里面最高水平了。况且,相较于渣打的估算,《经济学人》的数据已属保守。

更大的问题是,中国未富已先"负"。研究咨询公司Gavekal Dragonomics的中国经济学家陈龙告诉英国《金融时报》:

按新兴市场的标准衡量,中国目前的债务水平已经很高,少数几个债务比率较高的经济体全是高收入经济体。

换句话说,中国已经在富起来之前背上了沉重的债务负担。

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