过去几年，经济和金融市场留下了两大"悬案"。第一是中国大陆和香港的贸易规模激增，背后谁是主谋。第二是为什么黄金实物需求旺盛，金价却不涨反跌。本文可能可以一次过解开你心中的两大疑惑。（感谢Zerohegde博主Tyler Durden充满想象力的视野）
谁刺激了中港贸易？——黄金贸易融资交易
与铜贸易融资交易相比（关于铜融欢迎回顾《铜融资时代的终结是中国的雷曼时刻？》），中国黄金贸易融资交易用了另一种操作方式，但两者都是为了帮助廉价的国外资本流入中国。特别的，黄金融资交易涉及了现货黄金的进口和黄金半加工品的出口，并把外汇带入中国。结果是，中国的贸易数据可能反映了，至少部分反映了，中国黄金贸易融资交易的规模。相反，中国铜融资交易并不需要把实物铜真实地运入再运出中国，正如去年文章所解释的，所以铜融资交易的数据是不会显示在海关数据上的。
详细地说，中国黄金贸易融资交易涉及以下四个步骤：
1.在岸黄金厂家把信用证支付给离岸子公司，并从保税区仓库或香港进口黄金到中国大陆——这将增加进口数字
2.离岸子公司以收到的信用证作为抵押，从离岸银行借入美元
3.在岸黄金厂家收到离岸子公司的美元款项，并把黄金半加工品出口到保税区仓库——这增加了出口数字
4.重复以上3步
如下图所示：
如上图所示，黄金融资交易理论上应该会同时以相同的规模增加进出口数字。对进口而言，其会增加中国总现货黄金的进口数字，而出口数字的增加主要和黄金制品相关，比如说金箔、金器、黄金珠宝等。鉴于中国从香港进口的黄金从2009年起增长了超过10倍，到2013年末涨至约700亿美元，同时黄金和其它黄金产品的出口业也增长了大概相同的规模，这足以证明了（如下图所示）。这与中国黄金贸易融资交易作业图分析的影响一致——大概以相同的规模增加了出口和进口数字。
（浅紫色代表大陆向香港出口的黄金（金条、金盘和金箔等），深紫色代表大陆向香港出口的珍珠、贵金属和珠宝，黑线代表大陆从香港进口的黄金（金条、金盘和金箔等））
鉴于中国大陆和香港之间黄金贸易市场规模的快速增长（从2009年的不到50亿美元增长到2013年的700亿美元），极可能是由黄金贸易融资交易带动的。
然而，更大的问题仍然搞不清楚，也就是高盛观察到的，"我们不知道多少吨实物黄金被用于这些交易中了，因为我们不知道循环使用的次数，但我们认为，该次数应该远大于铜融资交易的。"
为什么金价不涨？——黄金贸易融资交易
中国进口了1400吨的实物黄金，名义价值约为700亿美元，在通常的情况下怎么可能不令供求平衡的价格飙升，但实际上金价的确没有上涨，反而下跌了。
（中国进口现货黄金的总量）
答案很简单：纸面黄金市场（不是纸黄金，这里指非实物黄金交易的市场）。
高盛的报告给出了实物市场和纸面市场脱节的解释。可以肯定，这种联系的脱节已经被很多人提出或猜到，特别是看到某些实物需求看起来十分旺盛，但并没有伴随价格上涨而感到震惊的人，他们会猜测有人在纸面的期货市场激进的抛售，抵消了现货的需求。
高盛的报告似乎给出了解释：
从大宗商品市场的角度看，贸易融资交易制造了额外的现货需求，使现货市场出现紧张，并利用从人民币与美元利息差异中赚取的部分利润支付存储现货商品的费用。虽然通过持有相抵消的商品期货对冲头寸，贸易融资中的商品头寸一般是中性的，但购买现货商品对现货市场造成的影响，很可能要大于在期货市场售出商品期货合约造成的影响。这反映了一个事实，现货库存的数量要远少于期货市场的未平仓合约（如下图所示）。中国商品贸易融资活动，不单增加了现货价格的上涨压力，还"收窄（tighten）"了现货商品价格和期货价格之间的价差。
（深紫色代表铜融相关的现货库存规模，浅紫色代表铜融相关的LME期货未平仓合约规模，前者只有后者的约1/10）
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