最近，新任美联储主席耶伦已经再次确认，QE的退出策略将不会包括缩减美联储的资产负债表，这意味着，美国银行业的准备金规模将长期维持在现在的高水平。
这样的退出策略，除了意味着美联储过去的基准利率，也就是联邦基金目标利率将失效，还意味着美国的交易实时清算体系将会出现重大的变化。支付清算系统鲜有被提及，但毫无疑问这是任何经济和金融体系的根基。过去我们更多是以"静态"的角度来窥探金融体系，这次我们试从"动态"的角度理解金融体系运转的"本质"。
首先，巴克莱经济学家Abate最近在报告中解释了保持高准备金规模的好处：
美联储可能希望长期维持高水平的银行准备金规模——不一定要达到3万亿美元，但肯定远远高于危机前平均不到500亿的水平（其实高水平的银行准备金是美联储实施QE的必然结果，与银行惜贷无关）。第一，很多银行正在利用存放在美联储准备金账户上的现金来满足流动性覆盖率下的高质量流动性资产要求（这是基于巴塞尔III的流动性准则，就像美国国债一样，准备金被授予了最有利的待遇）。
第二，高水平的超额准备金已经改善了支付体系中的清算流动性。通过美联储电子支付系统Fedwire的交易是以总金额实时清算的（也就是，机构间的日内转账并不会累积再以净金额清算）。这些转账的总金额是巨大的，而且还在不断增加——在2013年12月，银行发起了价值接近70万亿美元通过Fedwire(这里并非指华尔街日报的美联储通信员...)的付款，高于一年前的50万亿美元。在2008年之前，银行通过向美联储借入大量的日内现金来推进这些交易——因为银行在美联储准备金账户上的现金有时可能会出现短暂的余额不足，进而不能处理全部的资金流出。但高水平的超额准备金余额已经大幅降低了日内信贷的需求（如下图所示）。个别银行已经把付款时间调整到了一天中的早些时候，因为它们不需要等待，直到一天快要结束前才有充足的资金流入。
（红线代表白天日内信贷使用量的最高值，蓝线代表平均值）
上面的内容似乎有点费解，而问题的核心应该是日内信贷（intraday credit）应该如何理解（这个词连维基也没有专门收录），以下是简要的解释。
虽然全球金融体系最近几十年一直维持着高速发展，各种金融创新层出不穷，让人摸不着头脑，但金融交易的本质并没有改变。就像在市场买菜一样，交易的本质就是用通货（也就是现金）支付款项，这笔款项可能是由购买货物引起的，也可能是借钱或还钱的款项，但无论交易是什么原因引起的，只有通过现金的交割才能完成交易。
一般来说，现金的交割存在两种方式。一种是实时以总金额的交割（RTGS系统），另一种是先记账，在当天收市的时候以净额交割（NS系统）。简单来说，前者就是用现金去买菜，后者就是赊账买菜，这样就可以把当天自己的货物卖出去才结账。
当然，在金融体系高度发展和创新的今天，大部分交易已经不是为了买卖货物而产生的，更多是资本产品买卖的大金额交易。
鉴于危机前美国的银行准备金规模只有不到500亿美元（也就是每天结算以后银行真实持有的现金数量），但当时每天需要实时交割的交易已经有上万亿美元。这意味着，如果仅仅依靠这500亿美元来完成一天的交易，每一美元现金每天平均必须经过20个市场参与者的手，这明显是不可行的。
为了促进金融市场的发展，美联储建立了联系9289家（2009年3月数据）市场参与者的电子实时现金交割系统Fedwire。要让金融市场更多地通过实时交割完成交易的理由很简单，因为如果基于NS系统，每个系统中的参与者都必须承担巨大的对手方风险（比如说对手方突然破产了）。
所以，为了让实时交割的系统能平滑地完成这些交易，美联储在Fedwire上提供无上限无需抵押品无利息的日内信贷，满足实时清算的需求。之所以称为日内信贷，因为每天结算时都会被清零。从上图可以看出，在美联储实施QE以后，其提供的日内信贷规模已经大幅下滑，整个支付流程变得更为流畅。（欧元区的实时交割系统称为Target2，而欧洲央行提供的日内信贷是需要抵押品支持的。）
所以说，我们平时分析金融系统看到的各种报表，都是经过一天繁复交易结清以后的"静态图景"。
其实，并非只有美联储提供日内信贷，日内信贷还和美国影子银行的核心——三方回购市场有着密切的关系，下次继续...
没有评论:
发表评论