如果我们给俄罗斯号个脉，在克里米亚危机中风光无限的普京其实有一个死穴——糟糕的经济。无论最后西方是否会对俄进行全面制裁。普京都应该明白，俄罗斯最终可能赢得克里米亚，但却会输掉经济。
事实上，俄罗斯经济陷入困境已经有好几年了。21世纪前十年，乘着能源价格上涨的东风，俄罗斯经济爆发性增长了10年。但自2010年开始，俄罗斯经济增长就开始大幅放缓。下图为国际货币基金组织对俄罗斯中期经济的预期。
如今的共识是，俄罗斯经济非常脆弱，而且随着危机的深入在逐步恶化。甚至无需西方国家动手，自2014年开始的资本外流已经从某种程度上开始对俄罗斯进行经济"制裁"。西方领导人显然认为，脆弱的经济将成为普京的"阿喀琉斯之踵"，不过普京也可能因此选择在国外冒险来转移国内民众的注意。
近年来，俄罗斯针对能源部门之外私人部门的经济改革结果令人失望，从制造业的情况来看，汇率处于高估状态。剔除石油收入之后，政府的财政赤字占GDP的10%，俄罗斯政府的财政能力很大程度上依赖于油价维持在100美元/桶以上。而且近年来对家庭的信贷也呈爆发式增长态势，年增长率超过30%。金融系统是否能撑得过经济下行还是个未知数。
当然，也有好的一面。俄罗斯的外汇储备依然很高，占到外债的三分之二；劳动力市场也出人意料的没有过多受到经济放缓影响。
不过早在乌克兰危机之前，俄罗斯就因美联储缩减QE影响而面临资本外流的困境。根据俄罗斯经济部长Alexei Ulyukayev公布的数据，2014年一季度共有600以美元资金流出。资金外流削弱了银行系统，抽干了原计划进行重大项目投资的资金，这些项目对于俄罗斯经济增长至关重要。2013年，俄罗斯GDP增速跌至1.3%，远低于前几年的7%至8%，创四年来新低。为遏制资本外流，保卫卢布，俄罗斯央行罕见地一次性加息150个基点。
目前，俄罗斯经济已经站在衰退的边缘。世界银行上周发布了一份评估报告对俄罗斯的经济前景做出了悲观预测，俄经济部长出人意料的表示，他对这一结论基本赞同。
世界银行数据显示，俄罗斯经济的脆弱性是全面的：资本外流严重，投资不足、消费疲软。世界银行预测，如果危机持续下去，今年的私人资本外流将达到1330亿美元，真实GDP缩水1.8%。
当然，俄罗斯政府必然会采取措施降低资本外流造成的负面影响。副总理Igor Shuvalov上周表示，政府已经"为最糟的情形做好了准备"，但他希望最终不会用得上。
俄罗斯手上是有金融武器的。2013年底，俄罗斯的外汇储备为5100亿美元，足以弥补资本外流带来的所有损失。
而且，如果算上石油收入，俄罗斯政府的收支基本接近平衡，这意味着只要油价不降，俄罗斯还有一些财政刺激的能力。许多西方的大公司，比如西门子，显然也希望尽可能避免与俄罗斯交恶。
不过，如果俄罗斯的经济将受到主要西方发达经济体的全面或部分孤立，前景并不会乐观。
西方也会受到损失。欧洲队俄罗斯天然气的依赖在短期内很难改变，奥地利、意大利和法国银行仍有很大的俄罗斯资产敞口。不过，欧洲主要经济体对俄出口占GDP的比重均不到1%。
无论最后西方是否会对俄进行全面制裁。普京都应该明白，俄罗斯最终可能赢得克里米亚，但却会输掉经济。
(原文作者为英国《金融时报》专栏作家Gavyn Davies，华尔街见闻整理)
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