下图来自摩根士丹利的研究报告。图中显示的是1970年以来,美国1500家大上市公司(除金融业)中,利润率高于上年的公司所占的比重。其中,2013年和2014年均为预期值,分别是63%和90%。大摩认为,市场对2014年的企业业绩过于乐观,90%的比重前所未有。这与法兴银行分析师Albert Edwards的观点惊人相似。Albert Edwards因唱衰美国股市而闻名。
下图:虚线为企业出厂价格的年增长率,红线为单位劳动力成本的年增长率。当前,单位劳动力成本的增幅已经超过企业出厂价格的增幅,意味着企业利润率在收窄。如果投资处于下滑周期,那么经济很容易受到冲击。
Edwards认为,商业产出通胀(business output inflation)比联储常用的核心消费支出PCE(personal consumption expenditure)能反映更广阔的商品和服务的价格变化。两个指标走势类似。企业议价能力的下降对美国经济的伤害超过很多人的想象。Edwards认为,如果亚洲和新兴市场货币贬值,则会释放出多余的产能,进一步影响企业的议价能力,将严重地打击西方国家企业的盈利。那时,企业利润和投资将均处于下滑周期。
Edwards认为,应密切关注企业利润的周期,不仅因为它与股票估值有关,更是因为它对经济周期有着深远影响。利润的增长率影响着投资、存货和雇佣的增长率。下图,红线代表美国本土非金融企业的税前利润增长率,虚线代表商业投资(包括存货)的增长率。前者是后者最好的先行指标。
如果我们能了解企业利润的周期,就可能了解投资周期,从而避开经济衰退期。人们通常认为,联储加息,缩紧了信贷周期,也降低了企业利润,导致投资步入下滑周期,经济进入衰退。很多投资者认为,联储紧缩货币政策前,都无需担心经济衰退。事实上,这是不对的。因为导致企业利润处于下滑周期的因素有很多,不只是联储紧缩的货币政策。
Edwards认为,当前出厂价格的增幅小于单位劳动成本的增幅,意味着企业利润率在收窄,是经济衰退的先行指标,当提高警惕。
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