摘要：去年道琼斯指数上涨26.5%，分析师纷纷担忧美股下跌。多项指标表明，股市已有泡沫。一些指标（不是全部指标）已经接近2007、2008年高点，但是与2000年高点还有点儿差距。虽然投资者开始变得慎重，但并没有多少人从股市中"大举撤退"。
美国上市公司的财报陆续发布，但大多没有惊喜。摩根大通比预期好点儿，GE业绩符合预期，百思买财报"不堪入目"。
基金经理们质疑，疲软的业绩还能不能支撑股价，毕竟去年道琼斯指数涨了26.5%。疲软的业绩或许也解释了今年伊始道琼斯指数下跌118点。
现在，他们最大的问题是：股票到底多贵了？高估了吗？股市到这个点位，一般接下来走势如何？投资者该怎么做？
这些问题答案如下：多项指标表明，股市已有泡沫。一些指标（不是全部指标）已经接近2007、2008年的高点了，但是与2000年的高点还有点儿差距。虽然投资者开始变得慎重，但是并没有多少人从股市中"大举撤退"。
Brown Brothers Harriman Wealth Management首席策略师Scott Clemons称："股市还没有达到泡沫级别。"
但是，他真正担心的是上市公司盈利预期疲软，投资者"大举从股市撤离"的风险积聚。他的许多客户厌恶风险，因此为了安心，其基金对股票进行了减仓。正是这样风险防御的思维影响着股票价格。
现在，投资者面前摆着两个问题：
盈利
据S&P Capital IQ资料，发布了四季度财报的52个标普500指数成分股中，52%盈利超预期，而过去四个季度，盈利超预期的平均占65%。此外，收入增长也表现疲软。业绩发布才刚刚开始，基金经理们将十分关注接下来发布的财报，包括Verizon和麦当劳等本周即将发布的财报。
股价走势
这个是深层次问题。即使公司盈利没有低于预期，股价还会不会上涨？
高盛投资策略师David Kostin上周的观点着实令投资者为之一惊。他警告道，比照分析师预期，股价已经很高；今年可能向下波动10%，但年终可能仍有3%涨幅。
Kostin以收入、账面价值、现金流、通胀、利率和其它多种指标来衡量股价，并特别关注了分析师预期P/E。
根据他的计算，标普500预期P/E16倍，高于13倍的历史平均P/E（回溯到1970年）。1976年以来，预期P/E基本上没有出现过超过17倍的情况，有一次例外是在2000年左右。
因而，他认为，P/E再往上涨也比较难了。
无独有偶，Ned Davis Research创始人Ned Davis也持这样的观点。他以"过度持仓、过度自信和过高估值"为题发表了两篇报告。他研究了多项指标，包括美国股票资产配置比例、保证金负债水平和基金持股比例。
他认为，投资者的股票仓位过重，但是尚未达到泡沫级别的极端水平。
Ned Davis Research策略师Vincent Deluard认为：预期P/E高于平均水平。鉴于预期可能不可靠，他计算了过去12个月的P/E（经通胀、利率和经济增长率调整）。这些指标都得出了相似的结论。
他表示，市场开始有点儿疲软。他的团队预计，股市在接下来的6个月中可能回调10%-20%，但这回调不会立刻出现；回调之后，股市将会上涨，上涨时间有可能维持数年。
他称："今年不是2008年，也不是2000年，更像是1998年，你能看到见顶的一些迹象，但是还没到极端高点。"
Brown Brothers Harriman Wealth Management已经逐渐增加现金的比例，使其从3%-5%提高到15%-20%。由于股价上涨，该公司客户的收益也受到了影响，低于平均水平。
短期投机者对持有现金的策略嗤之以鼻，但是Scott Clemons表示，保守的投资者喜欢这样的投资策略。他们虽然失去了股市顶部的收益，但同时也避开了之后股市的下跌。
越来越多人同意Scott Clemons的观点。Northern Trust调查了100名普通投资者，其中34%的人称倾向于规避风险，而相比之下第三季度只有20%；并且，认为美股低估的受调查者只占36%。
然而，也有人不同意上面的观点。
Wells Capital Management首席投资策略师James Paulsen认为，在出现真正的风险之前，P/E可能上升得更高。
他指出，只要通胀平稳、美联储不加息，P/E可能会从目前的16、17倍涨到20倍。
然而其又指出，今年股市波动可能很大，但上涨幅度可能不大。
James Paulsen担心的不是估值问题，而是通胀。他表示，通胀担忧"四起"，尽管实际通胀水平平稳。对通胀的担忧使股票难有上升空间。
由于通胀和股市走势都很难预料，他及其他许多基金经理都劝说他们的客户不要改变股票仓位或者进行波段操作。
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