在时间序列中，过去90年的当期市盈率倍数（trailing P/E multiples ）同过去40年的预期市盈率倍数（forward P/E multiple ）表现相似。当市盈率倍数为18，标普500指数高于平均估值，在历史数据中排第75个百分位，就是说历史上所有标普500指数中有75%的指数低于这个值。当市盈率倍数为16，标普500指数排在第83个百分位，就是说所有统计数据中有83%的标普500指数低于这个值。前者比后者要低，但低的程度比较温和。这样的事实说明，除了互联网泡沫和每股收益极低的经济衰退时期之外，美股极少以很高的市盈率倍数交易。
2）客户们支持市盈率仍将扩增的常见理由是低利率背景。
图 3 是在不同的名义利率和实际利率环境中的平均市盈率倍数。当前的标普500市盈率要么高于历史样本数据，要么就和某些样本数据相同。此外，根据美联储模型，以当前股价和国债收益率粗略计算，标普500指数大致在1900点上方。
一些客户指出，美国经济增速强劲和美联储缩减QE应该会导致国债收益率攀升，从而刺激市盈率达到历史较高值。这个说法的前半部分和我们的看法不谋而合：当国债名义收益率降至3%—4%之间时，标普500指数就已经超过了历史平均值。当名义收益率达到4%—6%，市盈率将温和走高1个点。不过，2014年国债收益率不会进入那么高的水平区间。更重要的是，股指平均值在很大程度上受互联网泡沫的影响已经偏高了。
需要注意的是，长期的股市历史数据存在固有的局限性。首先，有5%的标普500成份股平均每年都被替换，少于20%的在列成份股40年前并不在列。同时，各个行业的指数成份也不尽相同：1980年能源在指数中占比25%，当时其市盈率为6倍，然而到了1990年，日用消费品在股市中的占比上升至15%，当年其市盈率水涨船高到13倍。
3)还有一些客户表示，某些特殊行业或特殊股票市盈率可能受标普500指数总估值的影响而出现偏离。
从历史角度看，标普500指数市盈率倍数当前的分布比较紧密。相对于整体股票市场，日用消费品行业市盈率溢价甚至仅是个位数。
4）客户最关心的问题就是持续升高的估值和股市利润谁更接近历史记录？
我们并没有从历史数据中发现标普500股市利润和市盈率倍数之间有任何可靠的关系。股市利润三年多以来一直在峰值8.9%附近徘徊。今年可能也保持在这个水平。然而，随着劳工市场复苏和通胀率上升，普遍预计股市利润可能扩增到9.5%，创造新的历史最高纪录。
稳定的市盈率和利润意味着上市公司销售量增长可能成为决定投资回报的关键。
没有评论:
发表评论