2014年2月21日星期五

华尔街见闻: 抄底新兴市场国家,还需从长计议

华尔街见闻
 
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抄底新兴市场国家,还需从长计议
Feb 21st 2014, 13:55, by 阳光

新兴市场国家曾因经济高增长而备受投资者关注和追捧,这一次新兴市场国家又一次站在了聚光灯前,不过这一次是因为经济增速过低,新兴市场国家陷入了金融动荡中。

然而,瑞银的Larry Hatheway认为,事情并不只是经济增速放缓那么简单,新兴市场国家面临一系列的挑战,国内的问题主要有,不可持续的债务增长(债务与GDP的比率过高),经常账户恶化(贸易逆差),外部问题则有全球流动性收紧,美联储不屈不挠的推进其缩减QE的计划。

在新兴市场国家中,鉴于中国是世界上第二大经济体,因此在这一轮新兴市场危机中饱受注目,然而中国经济并没有太大的问题。最近,中国的信托兑付危机吸引了世界的目光,当然这是中国信贷增速过快和资源错配的表现,但这并不是中国信用体系崩溃的前兆,中国的经济状况比许多人想象的要稳定。

当我们将目光投向"脆弱五国"时(还有一些类似的国家,请见华尔街见闻《后Taper时代新兴市场危机 "脆弱五国"扩容至八国》的报道),似乎完全是另一番图景。通胀居高不下、外汇贬值、资本出逃,这些国家资产的回报率已经失去了往日的吸引力,他们已然是世界经济稳定的潜在威胁。

目前,新兴市场国家确实出现了巨大的经常账户赤字,但赤字的融资来源中本币资产占绝大部分,这些国家的货币政策和外汇政策也相当灵活,出现1997年东南亚金融危机那样的大规模主权债务违约的可能性不太大。

但是仅凭这一点并不能认定全球资本市场目前的状况只是有惊无险。首先,土耳其和南非等一些国家存在持续的巨额贸易逆差,这些国家不得不通过大幅削减国内支出来使经济能够回到更可持续的位置。考虑到外部需求疲软,国内需求需要大幅向下调整才能获得外部均衡。

经济增长或者可以通过正确的国内政策的帮助下实现软着陆,也可能会因为外部融资来源的突然中断失速。

一些人认为,汇率贬值能够帮助新兴市场国家实现趋向内部均衡的调整,但汇率贬值的效果可能极为有限。印度,巴西,土耳其和南非国内通胀率已经相当高,低汇率固然会推高进口商品的价格,综合通胀率和低汇率的影响,实际汇率的降低会极为有限;另一方面,贸易赤字靠本币资产来融资意味着汇率风险被转嫁给了外国投资者,如果他们开始担心自己资产价值的安全,他们不但会将手中的资产套现,还会停止对贸易赤字提供融资。这样一来,国内利率会大幅上升,经济增长会大幅下滑,可能会带来社会和政治的动荡。

综上所述,新兴市场国家在短期内重拾升势的可能性不大,毫无疑问,目前这些国家的股票便宜,但投资者寻求的不是"便宜货",而是高的投资回报,如果新兴市场国家的种种问题使得这些国家的经济在未来持续低增长,那么这些不能够给投资者带来满意回报的"便宜货"不要也罢!

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