90年代末爆发的亚洲金融危机和2012年爆发的欧债危机都给予了新兴市场国家和中低水平发达国家同一个教训，外部负债快速增加不仅是危机的推手，外部负债本身就是危机中的催化剂。
对于那些非硬货币（指有避险性质的货币，一般包括美元、欧元、英镑和日元）发行国来说，外部负债的累积一般有两大动因：1.填补经常账户赤字；2.市场套利行为。
在欧债危机中，我们已经见识过跨国持有的国债加剧危机的可怕之处。最近IMF发布的报告显示，在08年金融危机以后，海外投资者持有的新兴市场政府债务一直在增加，这很可能成为未来危机的催化剂。
如下图所示，包括泰国、乌克兰、土耳其在内的长期存在经常账户赤字的新兴市场国家，过去几年海外投资者持有这些国家国债的比重在不断增加，而最近这三个国家都经历了巨大的政治动荡，它们国债的海外持仓可能将成为危机的催化剂。
IMF总结了在这几年发达国家货币大宽松背景下，海外资金流向新兴市场国家政府债务市场的一些特征：
第一，我们发现，在2010-2012年间，约5000亿美元的海外资金流向了新兴市场证券债务，大部分来自海外的资产管理者。第二，我们发现，海外央行在其中扮演的角色虽然在变大，但其在新兴市场政府债务市场仍然只是扮演有限的角色，因为它们的持仓仍然集中在少数国家的政府债务：巴西、中国、印尼、波兰、马来西亚、墨西哥和南非。第三，我们发现，在2010-12年间发达经济体处于接近于零基准利率的大背景下，海外投资者流入新兴市场的国别分化程度并不大。
下图显示了，新兴市场国家政府债务的海外持仓比重变化：
除了海外持有的政府债务，最近野村证券经济学家Jens Nordvig和David Fritz的报告还指出，新兴市场国家还存在着巨大的外部"隐形债务"——也就是一些容易被统计数据忽略的外部债务。
这些隐形债务的一种重要形式是，新兴市场离岸子公司在离岸市场所发行的债务（或借取的贷款）。野村指出，这种借入廉价硬货币（主要是美元、欧元、日元和英镑）资金的市场行为，并非是中国特有的，下图显示了各国对这些硬货币资金的依赖程度。
（Offshore Bonds-离岸外币债券 Onshore Bonds-在岸外币债券 Cross Border Loans-跨境外币贷款）
这些融资渠道对融资货币的利率水平非常敏感，鉴于美联储已经开始紧缩周期，这些外币（主要是美元）外部债务可能会令90年代末的亚洲金融危机再次上演。
野村评论道：
我们要强调一下俄罗斯、中国和巴西，因为它们有最大规模的名义离岸硬货币债务敞口，而俄罗斯、巴西和乌克兰有名义离岸硬货币债务敞口占GDP的比例最高。
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