2014年3月24日星期一

华尔街见闻: 以史为鉴 美联储加息影响几何

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以史为鉴 美联储加息影响几何
Mar 24th 2014, 06:14, by 林建建

本文作者为STA财富管理公司的Lance Roberts

市场对耶伦那句"大概在退出QE6个月左右开始加息"报以大跌。如果真的加息,对美国经济和金融市场影响几何?回顾美联储在过去30多年的决策和影响,我们可以从中获得一些关于未来的启发。

过去30多年里,隔夜拆借利率一升高,经济就下滑或变糟,导致美联储不得不反转货币政策。

每次美联储开始加息,市场就会出现盘整,下跌甚至暴跌。

关于加息本身,CNBC财经节目Mad Money主持人Jim Cramer认为:

尽管市场对加息表现的震惊,但长期来看这是个好兆头。因为利率的增加伴随着经济的增长

他的假设是,如果经济好转,企业利润增长,那么利率自然会增长。

但是下图却显示,经济增长和企业利润增长,并不像他说的那样呈正相关。

当前企业利润占GDP比重创新高。企业利润本应该是经济基本面的晴雨表。但是,最近几年企业的利润增长反映的却是金融政策的变化,偏离了经济的基本面

我和Cramer都认为,企业每股盈利能力的增长得益于股票回购和成本削减。很多公司通过发行低利率的债券融资,进行股票回购。一旦加息,就不太可能会这么做了。低发债成本使得公司的资产负债表,出现了较大的调整。下图反映的是公司的流动资产与总负债之比:

而企业成本的削减主要来自于裁员。下图反映全职员工占总人口比重,该比重自2011年出创下新低以后,开始震荡走高,看起来企业们不太可能再通过裁员来削减成本了

人为的低利率和持续的货币干预,成为市场回报和企业利润增长的重要推手。但是这并不是可持续的、符合自然规律的经济增长。

在这样的背景下,加息对企业利润、经济和市场回报的增长的影响,远比想象的要大。

回顾美联储在过去30多年的决策和影响,我们可以从中获得一些关于未来的启发。下图是美联储隔夜拆借利率和经济增长的比较:

如图所示:

隔夜拆借利率一升高,经济就下滑或变糟。

随后,美联储不得不反转货币政策,重新推动经济增长。

而且每次美联储加息,都不会再超过上次降息之前的最高点。

这是因为过去的35年里,美国的经济增速一直呈下降趋势。

我把美联储的基准利率跟标普500指数做了比较,如图:

每次美联储开始加息,市场就会出现盘整,下跌,甚至暴跌。现在市场预期联邦基金利率将会上升至3%,但是从图中的趋势来看,我认为只要加息到2%,之前美联储加息后的市场表现,就将很可能会重演。

加息使得资金成本上升,使企业利润减少,房屋贷款成本增加,可支配收入减少等待。对于一个70%的GDP靠消费来拉动的经济体来说,当收入止步不前而成本增加的话,那么消费继续拉动经济增长的空间就大大地受限制了。

尽管耶伦说可能一进入2015年就开始加息,我认为实际上开始加息的时间,会比她说的还要晚。除非我们的经济,能够奇迹般地持续复苏。

 
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