京东商城在1月30日向SEC(美国证券交易委员会)递交了招股说明书，计划在美国纳斯达克和纽交所之间二选一上市，最高融资额为15亿美元，承销商是美林和UBS。
与此前上市的很多中概股一样，京东也是在刚刚实现盈利后便提交了招股说明书。
终于盈利
来自招股书的数据显示，2009年至2012年，京东净营收分别为人民币29.19亿元、85.83亿元、211.29亿元和413.81亿元；上述四年，京东净亏损分别为人民币1.03亿元、4.12亿元、12.84亿元和17.29亿元，四年累计亏损35.28亿元。
2013年前三季度，京东依旧大幅增收，较上年度同期的288.07亿元增长七成，达到492.16亿元。苦尽甘来，京东终于扭亏，前三季度实现盈利6000万元，2012年同期则亏损14.24亿元。
不过，从6000万元的净盈利判断京东从烧钱转变为赚钱为时尚早。细读招股书可见，去年京东盈利中，有一笔2.22亿元的利息收入，以及一笔1.64亿元的"其他收入"，后者被认为可能是"政府财政奖励或退税收入"，此外还得益于京东将固定资产加速直线折旧法改为直线折旧法。
实际上，京东主营的B2C业务去年前三个季度依然存在3.16亿元的亏损。计算可知，2.22亿元的利息收入，以及来自其他方面收入为1.64亿元，这总计3.86亿元的其他收入在去掉0.1亿元的税后，收入为3.76亿元，恰好比上述3.16亿元亏损多出6000万元。也就是说，京东盈利的持续性仍待考验。
自营物流
招股书显示，京东目前有82个仓库设施，超过130万平方米，在全国460个城市设有1453个配送站，209个收货站。为了维护这个庞大的物流配送体系，京东还拥有18005个送货员，8283个库管员以及4842个客服人员。
过去三年，京东已经在该体系上投入了近75亿元。招股书显示，仅去年前九个月就投入了28.58亿元。另外，公司还计划在2013年10月至2014年底期间投入约24亿元至34亿元，主要用于购买土地使用权和仓库建设。同时计划投资约3亿元用以更新其技术平台。
"京东今年的资本开支将大幅上升，由2013年占整体收入1.7%升至4-5%。我们预期公司在未来几年还会继续积极增加资本开支来改善交付物流体系。"美国ABR Investment Strategy的首席执行官Brad Gastwirth表示。
为了运营这个拥有超过3万员工并处于不断扩张中的庞大物流体系，公司在招股书中也坦承短期内仍将面临巨大的人力成本开支增长压力。
"自营物流是电商未来发展的一大趋势。然而京东目前的物流配送体系主要服务于自营业务，由于运营成本高，很难达到规模效应。重点在于京东能否成功提升第三方业务的比重，这样才能充分体现其自营物流体系的价值，不然可能未来公司的亏损会更加严重。"中国银盛财富管理首席策略师郭家耀表示。
与第三方物流相比，京东开放自身物流开放的定价过高。资料显示，北京同城2KG以内的包裹配送费为12元，每加重1KG，费用将提升2元；而异地配送，以上海到北京为例，2KG以内的配送费为24元，比"四通一达"的配送费贵一倍。
业内人士指出，按照京东6.6%的配送费用率、350元的平均客单价计算，京东平均每单的配送成本高达23元。
缺少移动牌
京东招股书透露出的信息中，除了相关核心运营指标折射出的赢面外，也反映出京东的一个经营危机：几无移动端布局业绩。
在招股书的风险因素(Risk Factors)部分，京东也提到了移动端的业绩增长，"顾客利用移动设备下单增长很明显，我们希望这个趋势能够持续。"招股书数据显示，在2013年12月，京东约有15%的订单来自移动端，而这一数字在2012年12月只有6%。京东称，为了优化购物体验，京东在移动端更多地依靠客户端而非wap站点。
虽然移动端数据有所增长，但从行业经营布局层面来说，电商圈内，阿里巴巴、苏宁云商、腾讯等，皆在抢占移动端，尤其马云的大手笔最令人印象深刻，手握微信的马化腾则相对占据最有利的局势。
尤其是建立在PC互联网基础上的单向式电商模式，正在遭遇以微信为代表的社交化电商模式的冲击，这也是马云急于补缺移动化和社交化短板的原因所在。但对于这一点，几无移动端业绩的京东，其京东版微信在哪里？这必将成为接下来刘强东不得不面临的经营挑战。
京东方面明确将会加大移动端的投入，但也流露出对移动互联网的诸多忧虑，在这一有着独特生态的环境中，京东明显有"失控"的感觉。在招股书中，京东多次提到对移动设备商、移动操作系统提供商、移动应用商店等上下游企业难以把控的担忧。
"(在移动端)，我们将会更加依赖于与操作系统的协作，例如iOS和android，而这些系统是我们自身无法控制的。他们的任何改变都有可能影响到我们，比如降低我们产品的评级，或者给竞品优惠待遇，都将对我们造成不利影响。"
京东招股书中这样写道。
此外，移动端日益增加的开发和推广成本也加大了京东未来拓展移动互联网的难度。要让顾客接触和使用自身的产品会越来越难，而一旦顾客放弃京东的产品，其新客增长、财务状况、运营效果将受到伤害。
估值400亿
从此次IPO来看，京东拟最大融资15亿美元，而如果以上市公司通常20%-30%的公开发行股数占比来看，京东IPO的市值或将达到75亿美元左右。
从75亿美元可能的上市市值来看，投行给予的价格是较为保守的。这与目前整个全球股市受各大经济体发布的今年1月的经济数字不利有关；也与受不良传闻的四大会计事务所中国办事处有关；也与京东自身在移动领域不够较大优势，以及盈利表现还不是特别清晰化有关；还与投行在当下对待中概股普遍的求稳心态有关。
但京东在上市后的潜在价值绝对不容低估。唯品会的市值为55亿美元，而京东销售额为唯品会的8倍左右，若以唯品会为参照，京东合理估值应在400亿美元以上。
京东招股书提交之后，美国投资机构ABR Investment Strategy发布的一份报告称，京东商城的估值在310亿美元至440亿美元之间。ABR在报告中将京东商城视为中国版亚马逊，使用了亚马逊的倍数对京东进行估价。亚马逊目前的市值为1657亿美元，是其2015年预期营收的1.4倍，2015年预期自由现金流的25倍。京东商城的估值倍数较亚马逊折让50%－30%，以其2017年的预期营收和自由现金流估算，两种方法综合之后，估值在310亿-440亿美元之间。
但是亚马逊的真正盈利点来自于第三方平台的服务佣金、云计算、数字出版、广告收入和仓储物流服务。亚马逊2013年的745亿美元的营收里面，有135亿美元来自服务营收（包括第三方平台佣金、数字出版和仓储物流服务），占比达18.2%。此外，亚马逊云计算服务的营收在2013年也达到了38亿美元，互联网广告业务营收也在10亿美元级别。
想获得高估值，就得让市场相信自己未来能赚到更多的钱。问题是，怎么让市场相信京东未来能赚到更多的钱？这又回到对京东的定位。如果仅被认为是零售商＋物流服务商，那么京东的估值空间将比较有限；如果被定位为类似亚马逊的互联网科技公司，京东的估值空间将被打开。
附京东历年财务数据，包括利润表、资产负债表和现金流量表摘要，以及主要营运指标，供参考：
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