本文为中国宏观对冲研究院对欧洲央行3月议息会议的前瞻分析，以下内容仅代表作者观点，不代表华尔街见闻立场。
本周四即将召开的欧洲央行议息会议将是全球资本市场又一次重要的节点，在美联储退出QE、日本央行新一轮QE跃跃欲试之际，欧洲央行是否推行负利率或新QE可能将成为左右近期全球资产价格的最大变数。
为什么此时欧洲央行的决定如此重要？
当前，美联储已经明确退出QE，不确定的唯有具体时间和幅度，美国经济颠簸式的弱复苏也是预期之内，因此美元内生性的变化基本已经明确，而外生性的变化只剩下欧洲和日本。日本消费税4月后才会推出，而我们有理由相信新一轮的量化宽松应该会在消费税之后再择机推出。这样一来，变数唯有欧洲了，欧元占美元指数权重高达57%，美元变化本身不仅会对外汇市场产生影响，同时所有美元计价的资产，包括黄金白银等等都会变动，而之前回流到美国的资产也可能转移到欧洲，推动欧洲股市和债券市场变化。
欧洲央行是否会真的推出QE？
欧洲经济在缓慢复苏的过程中遇到了各种问题，其中最重要的是近期出现的通缩问题，欧洲央行设立的目标中明文规定：欧洲央行的目标是控制通货膨胀保持在低于、但接近2%的水平。这个指标具体来讲是调和通胀指数——HCPI，虽然德拉吉在多次讲话中竭力避免承认进入通缩，然而现在欧元区的调和通胀水平已经开始出现了负值却是不争的事实。不仅远低于2%，且已经达到负1%的水平。
图：欧洲通胀水平数据HCPI
通缩将导致整体经济复苏日趋艰难，并进而引发诸多连锁反应，通缩或流动性紧张将使得商业银行体系吃紧，不仅危及经济，如果严重的话可能会导致商业银行破产，那么这些银行持有的欧洲国债将再次被抛售，德拉吉不得不审慎应对。
然而此时欧元区内部却出现了分化：德国经济发展一路向好，对通货膨胀深恶痛绝，因而一再抵制进一步量化宽松；而法国的情况却不同，法国经济不断走弱，急需新的刺激，甚至都不惜采用饱受批评的富人税的方式增收。
德拉吉遇到的矛盾还远不止此，欧元区内部的失业率长期上升、工资水平不断下降，进而造成了消费的萎靡，而这正是造成通缩的重要经济原因。
图：欧元区的失业率不断攀升，工资水平却在不断下滑
图：欧元区零售消费也出现了负增长
通缩真正的推手是商业银行体系，2012年5月以来，欧洲开始着力推行新的巴塞尔III协议，新的资本充足率要求银行为确保自己的稳定而提高资本充足率到9%以上，银行只能开始减少信贷收缩资产。另一方面，欧洲银行吸收存款的能力在下降，有统计显示欧洲银行系统的融资缺口可能在1.5万亿美元左右，这进一步造成了整个银行信贷的缩减，80%的融资都需要依赖银行的欧洲经济所承受的压力可想而知。
最后，之前两轮LTRO操作所释放的流动性已经全部回流到欧洲央行，甚至回流的数额还高于释放的数额。那么流动性在实体经济内必然缺失，通缩也就成为必然了。我们观察欧洲央行的资产负债表可以发现：自2011年12月和2012年3月两轮LTRO之后，现在的欧央行资产负债表已经大幅缩减，甚至比原来的水平还要低：
上图是ECB开始实施LTRO之前的资产负债总规模，为2.5万亿欧元，释放的流动性越多资产负债表规模越大（主要是负债），而现在的水平却是2.2万亿欧元。比之前还减少了3000亿欧元。也就是不但全部流动性回流到欧洲央行，而且还多了3000亿欧元。
我们是否可以由此作出大胆的推测，欧洲央行如果要实施量化宽松，规模至少要在3000亿欧元之上呢？
路透的调查显示，负利率的市场预期并不强，因此量化宽松恐怕就是不时之选了。
面对这样的压力，我们认为大概率事件是：欧洲央行会顶住压力推出进一步量化宽松，这也符合德拉吉一如既往的大胆作风。因为面临的问题早晚要得到解决，否则不但欧洲进一步复苏无望，恐怕新一轮的危机还会到来。
若欧洲央行推出QE，哪些资产将受影响？程度如何？
首当其冲的当然是欧元，此外，美元的上涨自不必说了。进而将带动黄金、白银等大宗商品出现下跌。而量化宽松的利好会推动欧洲股市和债券市场走强。最终的结果，让我们到3月6日欧洲央行利率决议拭目以待吧（另还需注意3月7日非农数据公布）。
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