在美国经济刚经历完一个异常寒冷的冬季以后，最近的公布经济数据全面回暖，看起来一季度美国经济的疲软表现很大程度上是受天气因素的影响。这进一步让本周举行的FOMC会议失去悬念——按部就班地缩减QE。正如美联储货币政策专家Tim Duy写道：
总的来说，很大程度上说经济仍然按照美联储的剧本发展，因此我们应该预期不会出现重大的政策变化。我预期，FOMC声明将会显示进一步确定一季度经济增长的疲软是恶劣天气的影响，低通胀仍然值得担忧，同时重申只要通胀仍令人担忧，美联储就承诺维持低利率。同时，将进一步削减100亿美元/月购债规模。
尽管经济数据全面回暖，但有一个领域的数据并没有好转——该领域正是在2007-08年把美国经济拖入危机的房地产部门。TIm Duy认为，房地产的疲软是美联储"急于"推进货币政策正常化所必须支付的代价：
美联储可能会认定房地产是令人担忧的领域。实际上，最近该部门的疲软看起来和天气因素无关。相反，房地产的疲软存在各种各样的问题——很多区域房价走高，收紧的抵押贷款条件，不够高的就业增长，相对于房价较低的薪酬水平，关于购房财务效益的不确定性，建新房收紧的融资环境，可建房地块有限，以及其它供应端问题。...你可能很快地总结道，在过去十年里房地产市场的轮廓已经出现了巨大的变化，我们不知道能否（或什么时候）恢复到过去被认为正常的环境。
此外，美联储可能对这些问题毫无影响力，除了上面没有提及的一个因素——利率。从美联储开始谈论缩减QE以来，抵押贷款利率已经上升了约100个基点，这可能是是房地产市场疲软的重要影响因素之一。房地产市场缺乏政策收紧的抵消性因素。然而，美联储不大可能改变当前的安排。美联储希望结束资产购买，而抵押利率走高是必须支付的成本。暂时来看，房地产疲软对政策的影响只是令美联储重申长期低利率的承诺。
我一直说，美联储缩减QE的决定，是希望通过把注意力转移回短期利率这个主要政策工具上来实现政策的正常化。当前美联储认为，他们可以调整政策组合，而不改变宽松的水平。然而，房地产活动的疲软暗示了事实并非如此。无论是否有意，与美联储的经济预测和政策制定者的用词相比，缩减QE的决定在一定程度上已经导致了更为鹰派的政策应对机制（reaction function）。
关于美联储为什么要急于实现政策的正常化，有的人认为美联储已经感到在下次遭受经济衰退前摆脱零利率下限的巨大压力，但Tim Duy不同意这个观点：
政策制定者明白到，他们不能急于正常化利率水平，因为这样做会有反效果。过早的紧缩将只会导致低利率环境维持更长的时间。
没有评论:
发表评论