美联储4月FOMC会议纪要公布后,连权威分析人士——"美联储通讯社"Jon Hilsenrath也在字里行间流露出"美联储讨论的多决定的少"的意思。但至少在美联储决策者对退出策略的讨论里还可以挖到一些干货。
比如美联储的主要观点是,全额分配逆回购工具至少到目前为止一直合理运转。讨论中指出,要接受隔夜逆回购协议(RRP),市场利率和RRP提供的利率之差还是敏感的影响因素。在市场利率接近或低于RRP的利率时,接受度较高。
今年3月底,隔夜RRP用得比去年12月多。讨论提到,这可能部分源于对手方的分配限额上调,今年一季度由30亿美元增至70亿美元,4月初增加到100亿美元。
至于今后美联储会怎么做,苏格兰皇家银行(RBS)预计,美联储可能更大胆地测试,将RRP利率上调到10基点,看一般抵押品隔夜回购利率是否随之上升。
RBS的美国衍生品策略主管Jim Lee在报告中证明改变固定利率范围的可行性,预计一般抵押品回购利率会响应5基点的RRP利率
Lee援引数据称,5天的日均隔夜RRP交易额达到1950亿美元,许多参与方现在都达到100亿美元的每日最高限额。
而一级交易商持有的美国国债在一段时间内已经减少到200亿美元这一最低水平,市场的一般抵押回购利率应该会回升到5基点,也就是隔夜RRP的利率水平。
Lee认为,美联储可以让隔夜RRP利率的最高水平由目前的5基点增加到10基点,然后观察市场一般抵押品回购利率的反应。
如果隔夜RRP利率的幅度提升到7-8基点,政府支持的企业应该愿意向美联储放贷,这应该会推升市场一般抵押品回购利率,该利率与隔夜RRP利率的利差也会扩大。
Lee进而认为,现在就扩大固定利率的幅度可能比等到今年晚些时候QE结束时更明智。因为在QE结束后,任何扩大固定利率幅度的行为都可能被误解为收紧货币政策,而实际上那时美联储官员可能只是希望让有效基金利率更接近当前0-25基点的目标。
Lee预计,即使上述理论成立,可能也只是一种技术操作,仅限于纽约联储使用,美联储的政策不会有任何改变。
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