上周当欧洲央行主席德拉吉宣布包括负存款利率在内一系列经济刺激措施，剑指欧洲复苏缓慢及超低的通胀，欧洲主要债券的收益率第一反应却是下跌。如果这样的情形持续下去，恐怕对欧元区来说是个负面的信号。
美联储在2008至2012年间，每次表示要通过量化宽松向经济注入数万亿美元流动性时，美国主要长期国债的收益率开始都是上升的。
美联储的量化宽松即本质为购债的计划理论上应该推高国债的价格，使收益率下降，但我们可以从下图中看到，QE1和QE2宣布的后的几个月中10年期美债的价格确实是上涨的。
（蓝线为美国10年期国债收益率走势 黑色竖线为宣布QE的时间）
这是为什么呢？一个广为传播的解释是：美联储的市场干预行为催生了对债券的短期需求，而长期上看，这种干预行为增加了市场的通胀、及未来紧缩政策的预期，因为现在的10年期美债的收益率本质上应该反映的是市场对该债券到期时的市场利率预期，收益率走高反映了市场对未来更高的增长及通胀预期。
理论上，该机制应该也适用于欧元区。欧洲央行更多的刺激措施应该会刺激欧元区未来的经济增长及通胀。但结果反而，不管是长债还是短债的收益率集体下降。
现在，欧元区一些国家的债券收益率走低无疑是受到利差缩窄的驱动，换句话说，即欧元区各国之间发展是不均衡的，那些曾经受危机重创的国家债券收益率正努力接近经济较好的国家如德国的债券收益率。因为投资者们相信，欧洲央行将更多支撑那些经济有困难国家的债券，所以导致这些国家的债券收益率向德国靠拢。
例如本周一，西班牙10年期国债的收益率就降到了比美国10年期国债还低的水平，这是2010年以来首次出现这样的情况。试想美国和西班牙的国债收益率居然在一个水平了，考虑到不管是经济体量、质量还是预期，美国都要比西班牙好的多，为何还有人在买西班牙国债？
所以，下一步我们应当关注德国国债的表现，以此观察市场对欧元区的长期展望究竟如何。
（德国10年期国债收益率走势）
像上面提到的理论一样，如果德国国债依然不能走高的话，则显示市场对复苏预期并不乐观，或许会发生更多波折。相比较之下，用日本国债的模型预测德国国债似乎更为合适。
日本国债在过去四分之一个世纪里多数时间跌跌不休，通缩持续困扰着经济发展，一些经济学家认为欧元区可能重走日本的老路。在这种情况下，欧洲央行的措施预期将会是失效的，欧元区可能陷入长达数十年的日本式低迷。
（日本10年期国债收益率走势）
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