2014年7月29日星期二

华尔街见闻: 中国版QE的中国特色

华尔街见闻
 
Price starts from $55

Get 20% discount this month using summer20code!
From our sponsors
中国版QE的中国特色
Jul 29th 2014, 05:24, by 刘杉

本文作者为 中华工商时报副总编、南开大学国经所客座教授 。微信公众号:刘杉评论。本文首发于百度百家,作者授权华尔街见闻发表。

鉴于财政收入增速下降,而民生支出又不得不增加,为"稳增长",财政货币化现象开始显现。无论是向国开行提供1万亿元PSL,还是向地方银行提供低息再贷款,都是企图以政策性贷款替代财政支出,扩大总需求。

在媒体报道国开行获得1万亿元PSL低息贷款后,7月25日,彭博社消息称,央行向河北银行提供10亿元低息再贷款。虽然该消息尚未得到河北银行确认,但有记者从多个渠道获悉,今年7月以来,央行接连向内蒙古、上海、汉口、长沙等多家地方银行,分别提供了额度为5-10亿元不等的低息再贷款。

这意味着,央行一方面实行"定向降准",另一方面实行"定向降息",这种做法实际体现为结构性的货币宽松。尽管此举被冠以"微刺激",但本质上是一种隐蔽的宽货币政策。上半年的社会融资规模、银行贷款,以及广义货币M2增速,都大大高于去年,显示央行实际启动了宽松货币政策,而这样的政策,在下半年会延续。

目前学界议论央行是否启动了中国版量化宽松(QE),关注点之一在央行是否直接购买国债。由于中国国债市场规模偏小,判断中国版QE是否出现,显然不能以国债购买规模来定性。定向再贷款、定向降准,以及逆回购操作,实际都成为央行释放流动性的政策工具。

中国版QE的三大特点:

一,以定向调控为名,行全面宽松之实。

经过两轮定向降准,以及一系列相关工具创新,央行释放了至少12000亿元的基础货币。如果未来将PSL再用于向国有商业银行提供贷款,或同时以再贷款形式向地方银行提供流动性,那么央行通过多种货币政策工具释放了大量基础货币,基本实现了全面货币宽松。尽管没有名义上全面降准,但达到了全面降准目的。如果考虑到外汇占款下降,甚至不排除央行会以对冲外储减少为由再行全面降准,从而实现更宽松货币环境。

二,隐性降息代替直接降息。

由于宏观当局强调不搞强刺激,并以定向降准为结构性宽松工具,那么央行就不便采取更为激烈的直接降息行动,但碍于市场中融资贵,央行近来又提出以PSL引导中期利率,那么采取隐性降息办法来降低融资成本,或是央行主要宽松手段。

据悉,国开行1万亿元PSL的利率为"4%略高一点",明显低于市场5-6%的中长期利率水平,而国开行针对棚改资金的贷款利率将在央行基准利率基础上,下调十个百分点,为5.895%。

三,软贷款直接转化为硬支出。

虽然货币投放工具不同,但中国版QE本质上与美国QE基本接近,都是在特殊环境下,启用非常规货币政策,在不扩大财政支出基础上,通过扩大货币投放,增加市场流动性供给,从而改变市场价格预期,刺激总需求。

所不同的是,中国经济作为一个政府管理型经济,尽管强调市场在资源配置时起决定性作用,但在目前阶段,仍然是"看得见的手"发挥作用。由于银行体系具国有特色,在宏观调控操作中,政府实际可以将政策性贷款转化为另类的财政支出,如大规模棚户区改造信贷支持即是如此。

中国版QE更具隐蔽性,一方面强调不会扩大财政支出,另一方面将货币供应直接转化为政府需求。或者说,在中国,财政与货币更像一枚硬币的两面,只不过看到的画面不同而已。这是中国版QE的中国特色。

2009年的刺激政策是以"四万亿"财政支出为基础的,今年的刺激政策,实际以货币扩张来带动总需求。宏观调控本身已经是总量扩张政策,货币政策具有量化宽松特点,再用"微刺激"来描述宏观管理,就显得有点矫情。

文章分类: 

You are receiving this email because you subscribed to this feed at blogtrottr.com.

If you no longer wish to receive these emails, you can unsubscribe from this feed, or manage all your subscriptions

没有评论:

发表评论