本周四欧洲央行行长德拉吉的讲话,厘清了欧洲央行实施宽松的思路——也就是在什么情况下会使用怎么样的措施宽松。然而虽然德拉吉厘清了思路,但并没有解决关于一系列非常规宽松措施的潜在问题。看起来,德拉吉又在故技重施,利用OMT购债计划"光说不练"就能达到神奇效果的高超技巧。以下是法兴的评论:
德拉吉给出了欧洲央行应对机制(reaction function)的更多信息...
德拉吉的讲话最有趣的是,其试图把欧洲央行不同的政策措施与各种突发情况联系起来(现在描述了三种突发情况,而之前是两种)
1.货币政策立场的不合理紧缩——比如说由于货币市场再次出现紧张,全球债券市场的紧缩,或货币的升值。
在这种情况下,可以实施一系列常规货币政策,包括进一步下调利率走廊(包括负的央行存款利率),进一步延长固定利率全额供应工具(fixed-rate full-allotment)的贷款期限(当前2015年7月到期),和注入新的流动性(利用LTRO贷款工具和SMP购债工具)。
2.欧洲央行政策立场传导渠道进一步受损,特别是通过银行借贷的渠道——虽然部分银行借贷已经在宽松,但很明显这仍然是可能导致政策行动的一个关注点。
这里的应对措施将是鼓励银行放贷有针对性的LTRO(类似于英国央行的贷款换融资FLS计划),或ABS证券的购买计划。
3.中期通胀前景进一步恶化——令人鼓舞的,德拉吉提到了经济增长和通胀两大风险,这意味着更大范围社会总需求的疲软,可能会令基线预测的稳步复苏脱轨,同时正面的供应端冲击可能会令通胀低于预期。这将会出现真正的通缩环境。
欧洲央行主要的政策选项将是更大范围的资产购买计划,因为这时的主要目标不是维护当前的政策立场,而是实质性地增加货币宽松。
...但可能仍希望这些措施永远不需要动用
...明显的问题是,大规模QE计划,甚至短期可能出现的ABS购买计划的效用和可行性有多少。
虽然使用非常规措施的共识已经达成,但围绕购买政府债券的一系列可行性问题仍然存在,比如说欧洲央行是否会是债券的高级持有者(或与私营部门有同等的偿付级别),购买计划要怎么设计...
关于ABS购买计划,很明显欧洲央行(和英国央行)正在这个领域进行游说,但发展这个市场很可能需要一段时间。第一,监管者将需要对高质量证券作出资本要求的必要调整,但在欧洲央行借入大规模购买之前,最希望的很可能是先让市场复苏和运转起来,有可靠的报价,交易和评级。进一步的问题是,银行会怎么处理他们缩减的资产负债表——在银行的首要目标是改善它们资本状况的时候,它们是不大可能大规模增加放贷的...
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