2014年5月30日星期五

华尔街见闻: 法兴姚炜:中国将压低长期利率 但不会有QE

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法兴姚炜:中国将压低长期利率 但不会有QE
May 29th 2014, 14:29, by Guevara

法国兴业银行分析师姚炜发布报告称,中国要解决债务问题,长期来看应该鼓励股权融资,发展债券市场。但短期来看应该实行宽松的信贷政策,压低长期利率。事实上,央行已经准备这么做了,不过,宽松的信贷政策并不会演变成QE。

姚炜在报告中指出,中国的债务问题并不仅仅在于其规模和膨胀速度,还在于债务的结构。随着影子银行规模的迅速扩张,金融市场的流动性风险正在不断积累。而要解决债务问题,必须要在融资模式上做出两个改变。

首先,增加股权融资的比例。中国已经简化了收购和并购的规则。自2013年以来,中国政府已经不下十次表态要改革股票市场,比如IPO开闸,制定退市规则以及保护中小股东利益等等。而且,优先股制度也有望近期推出,沪港通将打开上海和香港股市的通道。此外,国企改革也将引入私人投资者投资国有企业,以及投资以基础设施建设为主的国有项目。

其次,发展债券市场,确保借款期限应该与项目周期相匹配,以降低风险。我们认为,要达到这一点,政府需要大力发展债券市场,同时将强对影子银行行为的监管。

近年来,银行资产、影子银行、股市、债市占中国GDP的比重如下图所示:

不过,法兴指出,以上两大举措并不能在短期内奏效。为了降低融资成本,保持市场流动性,中国政府还需要让收益率曲线更加平滑,拉低长期贷款利率。

近期公布的127号文,对银行信托产品和承兑汇票业务的冲击很大。信托融资对中国房地产、矿业等部门的融资起了非常大的作用。虽然规范影子银行行为能让一些流动性进入债券市场,但债券市场改革要起到实际效果,短期内可能还做不到。

以基础设施建设投资为例,地方政府债券是个不错的选择,期限和成本都比较合理。但目前的规模仅7000亿,规模还不到地方政府负债的4%。而相比之下,信托贷款的规模是地方政府负债的两倍。

因此,为了确保信贷的总体增长,中国政府还需要对利率政策保持微调。目前的流动性已经有所缓和,这是央行乐于看到的。比如三月份开始,隔夜回购利率已经下降至2%至3%,并保持稳定。如今最大的挑战是如何放松信贷环境。今年以来,银行的短期和长期贷款利率都没有下降。在债券市场,当往年的银行间利率处于现有水平时,政府债券的收益率至少要比现在低50个基点。简言之,收益率曲线需要更加平缓,息差需要进一步收窄。

中国政府看起来正在准备行动。2013年底,中国主权财富基金的国内分支汇金投资获准进入银行间债市。上周,央行宣布向国开行提供了3000亿元住房项目再贷款。央行还表示准备正式向金融机构扩大再贷款工具。相比于降准,再贷款工具将更加专注于压低长期贷款利率。

不过,法兴认为,央行的信贷宽松措施不会演变成QE。央行将一如既往,持续、温和地进行选择性宽松。在这些措施的护航下,三季度前中国的信贷增长将保持稳定,这将有助于缓解经济增长放缓,从而避免房地产市场崩盘。

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