美联储主席耶伦昨日国会作证时警告，发现一些市场有形成资产价格泡沫的迹象，比如抵押贷款和企业债券的利率下降，但她认为股市并没有高估，还在正常水平。
耶伦说："我们发现借贷标准在恶化，注意到可能在（低利率）环境下产生的风险。"她依然认为，股票、房地产和企业债券的价值均属历史常态，重申美联储的基准政策利率始终接近于零，直到就业市场好转、通胀加快上升。
耶伦讲话当天，美联储发布的货币政策报告提到，对"小企业和社交媒体、生物科技企业的股市估值"感到担忧，但7月初股市整体估值普遍并未远超历史平均水平，因此投资者并未过度乐观。
耶伦在回答国会议员提问时承认，低利率可能促使泡沫产生，美联储在仔细观察投资者增加风险的迹象。可她也说，美联储"无法察觉所有的资产泡沫。"
上月耶伦在新闻发布会上说，美股的估值还在历史正常水平。华尔街见闻此后曾援引业内评论观点，用下图展示，耶伦的判断好像在她的前任格林斯潘公开唱反调。
如图所示，到今年6月下旬，标普500的远期市盈率几乎已经达到格林斯潘称为"非理性繁荣"的水平。
不过，以耶伦昨天的说法，资产价格总体符合"历史正常水平"，美联储可能提前加息的一个因素是，美国企业用工和员工薪资意外猛增，而目前劳动力参与率还是25年来最低，薪资增长"基本为零"。
耶伦说：
就业市场正在好转，可我们尚未实现目标。经济复苏仍面临强大阻力。在这些阻力完全消退前，仍需要宽松货币政策的支持。……，在触发通胀忧虑前，薪资仍有增长的空间。
耶伦发表上述讲话前，巴克莱曾用以下图表展示了市场的警告信号。目前标普500为代表的美股收益比美债期权调整价差（OAS）高，即使是高风险债券，成本也比标普的高。
可如果以20年为期间比较，债券还算便宜。
对此，巴克莱分析师Sreekala Kochugovindan指出，股票历来对通胀比债券更敏感。以下图表显示，不管是二战后还是上世纪70年代滞胀期间，随着通胀走高，美股都比美债更便宜。
无论如何，上述美联储报告对生物科技和社交媒体类股发出了警告。可卖方投资研究公司Cornerstone Macro的全球货币政策研究负责人Roberto Perli认为，这样的警告可能更像是美联储工作人员的观点，不是耶伦和FOMC决策高官的。
Perli说，如果耶伦觉得很不妥，会直接在国会作证时说出这种警告，但她没有。在美联储的上述报告完成后，FOMC才开会讨论整份报告，但通常这种会议的重点只是政策部分。
下图可见，昨天亚马逊、Facebook等科技类股"磕绊"了一下又回涨了。
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