在美日英,QE已经成为了常规的非常规货币政策,虽然欧洲央行也存在两个资产购买计划(SMP和OMT),但这都并非真正的QE。开放欧洲认为,与08年爆发金融危机时和欧债危机白热化时相比,现在欧元区对QE的政治和可操作性障碍仍没消除,而且QE在欧元区的金融体系结构下可发挥的作用可能非常有限。开放欧洲写道:
1.难以把QE针对性地指向必要的主权债务:正如我们之前强调的,任何通过在初级市场直接购买欧元区主权债务的QE,都将不得不根据各国在欧洲央行的资本份额分摊——也就是说,德国和法国将成为主要的被购债方。这严重地限制了对欧元区边缘国家的任何真实好处,并可能加剧欧元区无风险资产的紧缺,因为核心国家主权债务的价格将被进一步推高(收益率下跌)。虽然这可能能促进对边缘国家的投资,但鉴于欧洲的投资模式和即将到来的银行压力测试,很明显,对边缘国家债务的需求和对核心国债务的需求是相互独立的。
2.QE与OMT购债计划完全不一样:OMT购债计划详细的限制仍然不清楚,但我们的确知道,OMT项目下的任何债务购买将仅限于二级市场的短期债务(期限在3年以下),同时将受到救助项目下的严格约束,而且购债将被冲销。然而,QE将采取哪种模式仍不清楚,但很可能会包括大规模和范围广泛的购债操作,同时不会附加额外的条件也不会冲销。
(欧洲非金融机构的融资来源,蓝线代表总融资规模,红线代表银行贷款,绿线代表证券融资)
3.欧洲针对私营部门资产的QE可能效果很小:不像美国甚至英国,欧洲的证券市场发展程度很低。此外,企业部门更多依赖于银行贷款进行融资,而不是发行债券(如上图所示)。如果欧洲央行决定推出针对不同证券的QE计划,鉴于这些市场结构,QE对实体经济的影响将是有限的。下图能进一步厘清这点,该图显示了欧元区资产的大范围分类,可以看出主要由政府债务主导。欧洲央行可以购买抵押支持证券(MBS),这是欧洲比较发达的证券市场之一。然而,很大部分MBS仍然是表现不良的,同时具体的支持资产仍不明确,真实市场价格不清楚。任何的私营部门资产购买计划很可能将膨胀银行的资产负债表,然而除非这足以完全抵消银行去杠杆化的趋势并重新激活放贷活动,否则这可能只不过是推高了资产价格。
(合格抵押品分类,从下到上的色块依次代表:中央政府证券、地方政府债券、无担保银行债券、担保银行债券、企业债券、ABS证券、其它可买卖资产、非可买卖资产)
4.政治障碍仍然巨大:QE计划必须得到欧洲央行管委会的批准。鉴于已经知道有1/4的委员反对上月降息的决定,反对QE这样激进措施的人数肯定更多。就算成功通过了欧洲央行内部的意见分歧,但德国内部的政治反冲可能会给欧元区制造严重的问题。德国央行行长魏德曼本周才表示,在降息以后,欧洲央行不应该在短期内采取更多的宽松行动。
5.对实体经济的整体影响仍很不明确:在美国和英国已经存在关于这个问题的大量讨论,但仍然没有明确的赢家。虽然QE很可能的确有助于避免危机的深化,特别是在短期里,但事实上,央行的资产购买与拉升通胀或经济增长水平仍然不存在明确的联系。
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