鉴于欧洲经济增长再次放缓，通胀走低，现在欧洲央行作出进一步行动刺激经济的压力巨大。分析认为，欧洲央行可能推出QE计划，或修改版的LTRO、或实施央行存款负利率。市场普遍不看好负利率政策，因为其具有最大的不确定性，甚至可能带来紧缩的反效果。但摩根大通认为，负利率可能是一剂"以毒攻毒"的良药：
轻微的负利率加上对负利率自然而然的抗拒行为，很可能将降低（欧元区）较健康银行或核心国银行之间相互拆借的动力，同时增加了它们与较不健康银行或边缘国家银行之间拆借的动力。也就是说，尽管EONIA（欧元区银行间欧元拆借基准利率之一）的成交量将从当前每天200-300亿欧元的规模下降，但EONIA交易量中的更大比例很可能将涉及较不健康的银行或边缘国家银行。也就是说，与当前的分布相比，EONIA拆借平台的利率分布将很可能更倾向于高利率一方（拆借给不健康银行的资金利率更高）。类似的，欧元区回购市场中的更大比重应该也会涉及收益率更高的非政府证券或边缘国家证券，而不是核心国政府证券抵押品。也就是说，无论是有担保还是无担保的银行间市场，都很可能将变得没有那么分裂...
第二，除了法国以外的核心国银行在欧洲央行持有的存款比从欧洲央行借来的贷款多太多了（它们对欧洲央行的"现金净头寸"大概为3000亿欧元），而负央行存款利率可能带来一种"烫手山芋"效应：
因此，鉴于欧元区银行体系中的超额存款规模将进一步下跌，我们将需要看到边缘国家银行减少对欧洲央行的依赖。在欧元区银行体系内部，这导致的寻求收益行为和准备金流速的上升（也就是不断地转手"烫手的山芋"），可能可以增加流向边缘国家银行的资本流动，进一步降低Target2的失衡…
我们注意到，对央行存款实施负利率促使银行"处理"它们的超额存款，而不是承受资本的自然流失。但只有欧元区银行集体决定降低它们对欧洲央行依赖的情况下，系统中的准备金规模才能改变。如果商业银行通过发放贷款或购买债券来避免负利率，它们只是简单地把准备金转移到另一家银行上，而这笔准备金最终都会形成存放在欧洲央行的存款。因此，超额准备金将变成一种"烫手的山芋"，因为没有银行希望留住这些准备金。
另一方面，摩根大通认为，毫无疑问银行间市场和回购市场将受到负面影响。这不仅是因为货币市场基金产业的进一步收缩——扣除费用后的短期收益率进一步跌向负区间。因为货币基金是回购市场的主要参与者，回购活动也可能出现下滑。接着，利用回购交易来给债券空头头寸平仓的行为就更少了，同时交易失败也更多了。
但摩根大通认为，总的来说，包括杠杆比率在内的监管新规已经预示着将出现这种收缩。但在雷曼倒闭以后，美国货币市场基金行业规模的收缩，最终导致了更多资金流入债券市场，因为投资者在寻求收益。在欧元区，一种真正的高收益资产就是边缘国家主权债务。
而且，丹麦从2012年7月开始就实施了负利率，摩根大通认为，丹麦的回购和借贷都同时受益了：
从那以后，货币市场活动受到了冲击。从2012年7月开始，丹麦货币市场的日交易量一直在下跌，从2012年年初的300-350亿克朗跌至当前的200-250亿克朗。在丹麦银行业的负债方，未偿付的回购交易余额已经比2012年1月缩减了30%，到今年10月末只有56亿欧元。鉴于上述报告中的回购活动不一定是在丹麦交易对手方间进行的，最新的ICMA回购调查报告显示一个更为温和的信息。虽然2012年下半年使用丹麦抵押品的回购收缩了（从2012年6月的370亿欧元下跌至2012年12月的280亿欧元），但看起来，在2013年上半年这种下跌已经逆转，到7月末已经上升至390亿欧元。在某种程度上说，ICMA的回购调查报告显示了，丹麦回购市场在2012年下半年的收缩只是短暂的，可能因为市场参与者最终习惯了负利率....
从2012年7月丹麦央行实施负央行存款利率至今，以克朗计价的银行贷款一直没有出现重大的变化。在下调利率的年前和年后，整体银行放贷一直不景气。银行贷款利率出现的任何上升都被证明是短暂的。在2012年四季度出现短暂上升以后，向非金融企业的贷款利率从那以后下跌了。向家庭部门的贷款利率在2013年2月见顶，现在已经低于2012年7月的水平。所以，过去一年丹麦银行业的行为并没有显示，银行息差的压力对银行向企业和家庭贷款的数量和成本都没有长期持续的影响。
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