在第二次海湾战争中，学者曾经提出过一个"灾难性胜利"的概念——假设联军一路凯歌，深入敌军内部，超越己方供给能力，结果会是如何？
Qwest 的投资经理Cam Hui认为，现在的投资人也面临着一个类似的"灾难性胜利"。2014年伊始，国际市场上大多数宏观风险都已蒸发（中国除外）。财政危机也得到了一定控制。欧洲各国触底反弹，从下面这张欧洲各国PMI情况就能看到：
至于美国，Scott Grannis提到，按照12月份的ISM报告进行预测，2014年美国GDP增长将达到4%。
（下图描述了ISM指数和实际GDP之间的一致关系。按照这个趋势，今年的GDP增长可能达到4%。）
4%的经济增长足以令人震惊。果真如此，美联储估计得从新考虑一下QE和其他非常规手段对利率正常化的作用了。事实上市场也出现了这样的意见，例如Joe LaVorgna在德意志银行2014年的预期中提到，经济风险有向好的趋势。
对耶伦的考验？
如果美国经济增长4%或者更多，美联储将会面临巨大的压力，使利率正常化。目前，美债收益率已经对QE紧缩的消息做出反应。如果GDP增长率为4%，债券市场首先会变得更加险峻；股票价格的反应可能是预期收益增高，或者由于利率上升而下跌。不管市场整体走势如何，各板块的领军者都会对周期性、或深度周期晚期性通胀敏感。
瑞银的Julian Emanuel研究发现，美联储的历任主席在任期内都经历过一次考验。他将S&P500与金价的比率作为观测市场焦虑程度的指标，如下图所示，横轴是历任联储主席履职的时间。按照这个规律，耶伦在未来的半年当中也将面对一次类似的挑战。
利率正常化会成为耶伦的第一轮考验么？CNBC日前指出：
美国经济上升的消息可能会使耶伦大为头疼。随着GDP增长4%和股市利好，美联储的领导层必须更加严谨地考虑危机时期的货币政策是否还适用。
灾难性的胜利的迹象
市场的通胀预期究竟如何，Cam Hui总结了他观察得出的一些信号。
如下图所示， TIP（财政部通胀保护证券）相对IEF（iShares安硕7-10年期国债）有下降的趋势。TIPS马上就会超过7-10年期的美国国债，说明通胀预期即将转折上升。
类似地，金属及矿业股相对SPX也出现下行走势。这一组股票相对市场似乎出现了横盘整理的格局。
同样是对通胀率非常敏感的能源股，并未出现下行趋势。相反，能源股似乎正在一个多年形成的支撑区域徘徊。鉴于巴菲特近期突入能源板块，能源股的长期发展令人期待。
如果以上提及的指标都开始增长，说明市场对通胀的预期从"缓慢上升"转变为"突飞猛进"，股价的大幅震荡即将到来。
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