尼克斯联合基金公司(Kynikos Associates)总裁和创始人查诺斯(Jim Chanos)最为世人所知的莫过于21世纪初做空安然。
从2010年起,这位早在80年代就以做空Baldwin United一举成名的"空军"名宿就在向中国发出警告,并直言在做空进入中国市场的企业。
远且不提,比如今年4月,查诺斯就曾展示了一系列有关中国诸多问题的PPT,以下是其中的一帧的截图。
它显示了中国投资过剩、地方与全国GDP的巨大差距,还指出不是由经济活动带动GDP,而是由GDP驱动经济活动。
当然,查诺斯的一些犀利见解还不仅于此,也不仅限于中国,Business insider本月根据查诺斯近年的相关报道整理了他的部分评论,除了看到查诺斯的一些机智辩解,我们也得以从中了解他近三十年职业生涯的部分宝贵经验。
1、当领导人成了亿万富翁的时候,我们必须要说,马列主义思想可能已经掺了些水,有时就是加了冒牌货。
这是查诺斯今年5月在Wine Country Conference上的讲话。点击观看相关Youtube视频。
查诺斯当时谈到对中国社会凝聚力的担忧,称执政党再也无法靠意识形态治国。
2、"查诺斯先生从没到过中国大陆。"对极了,我也从没在安然工作过。
这是2010年4月查诺斯接受Businessinsider采访时的回答。
当时他看空中国的言论不断遭到批评,其中一种指责就是查诺斯从未到过中国。
查诺斯这句还击是指,在安然垮台以前,自己也没在安然工作过,可还是通过成功做空安然获利。
3、在经济这条狗后面拖着会计核算这条尾巴。
同样来自今年4月查诺斯的Wine Country Conference讲话。
查诺斯认为,中国"不是经济增长问题,是信贷增长问题",因为领导人看重GDP增长,GDP就像在后面摇摆的狗尾巴,它导致一些永远不会回本的项目反而分得了信贷。
4、我不是唯一一个对中国发布数据肆无忌惮大呼小叫的人。
查诺斯不相信中国公布的官方数据。他说:
上一次我们目睹这种增长的指令性经济体是前苏联,当时前苏联出现了大量的资源错配……
中国正向这条路发展……(中国的数据)就是批量的容差系数(fudge factor)。
5、中国的银行系统建在流沙上。
查诺斯说:
谈到中国的3万亿美元外储,大家都忘了这其中也有负债,都当它是免费使用的支票本,实际上不是。
我们就是在设法告诉大家这个。要着重看贷款系统,因为一切都是通过银行系统发生的。
6、初步原始研究相当重要,做这个的人可没你想象的那么多。
查诺斯认为,投资者应该首先观察新近公布的企业报告,先研究最新报告里使用的言辞,然后再回顾以前的。
读那些通常被人忽视的委托书,那里全都是有价值的信息。
花上一两个晚上看这类文件,你就会相当全面地了解一家公司,从这里起步,策划你的方法。
这样一来,你就是从最公正、毫无偏见的来源入手的。
企业的财报会议都有宣传成分,分析师的报告显然都有自己的观点。这都无所谓,因为你一开始读到的就是毫无矫饰的事实。
7、从源文件起步就能立于不败之地。
查诺斯说,要在这行取胜,最重要的是得知道"从源文件起步就能立于不败之地"。
我告诉我的学生和分析师:首先从递交美国证监会(SEC)的文件看起,再看那些新闻报道,然后是财报会议和其他研究。
按这个顺序探索你的路子,大部分人都是反向的。
8、人们犯的最大错误就是和公司管理层一条心。
查诺斯认为,分析师应该避免和公司管理层走得太近:
我们永远不会和管理层会面。
对做空的一方来说,这种信息不对称还有个好处,我们不依赖哪家公司。
我们要是想,也可以得到一家公司的信息,因为我们可以从卖方掌握消息。
9、基本上卖空的投资者是实时的财务侦探,这是他们对市场发挥的一项最重要功能。
查诺斯承认,卖空者探查诈骗行为有钱财利益的动机,但又强调,这类投资者远比监管机构行动得早。
我一直在说,监管和执法圈的人都是财务方面的考古学家,但这不是批评他们。他们会很清楚地告诉你过去发生了什么,仔细查看大量亏损的问题。
10、在投资界,你可能是真正掌握正确答案的人,但会暂时错得离谱。
查诺斯谈起自己最初做空Baldwin-United,他注意到该公司的下属保险公司有资不抵债的威胁,但所有的券商都在推荐这只个股。
我在Baldwin-United每股24美元的时候建议建空仓。
那只股票很快价格翻倍。
1982年12月初,股价涨到50美元了,我又发布报告重申做空,同时指出有新的证据支持。
那年圣诞节我回去看父母了,节日期间接到电话,告诉我得到一份圣诞大礼——州保险业监管机构对Baldwin-United的保险公司采取行动,没多久Baldwin就申请破产了。
11、从估值的角度看,有些最棒的做空点子可能看起来还便宜。
查诺斯说自己尽量避免根据估值做空,而要根据"企业在哪方面出了问题"做空。
他还说,自己有些很棒的做空点子就是看起来便宜,但已经"让很多价值投资者上了套"。
柯达就是个很好的例子。
少数知名的价值投资者一直在买入,因为他们估计这家公司的业务下滑会慢慢缓解,这期间公司能得到大量现金流,让股东受益。
事实上,在大多数这类走下坡路的企业,管理层会重新分配资金,在为保住个人饭碗而绝望挣扎时,他们会将资金投入那些核心能力以外的项目。
比如柯达就抽调了部分专利带来的收入和现金投入打印机业务,那又是一个节节落败的商业模式。
最终,柯达让自己的数码摄影发明给毁了。
分析柯达这个做空对象的时候,估值几乎是我们最后一个考虑的因素。
没有评论:
发表评论