本文作者为中金公司首席经济学家彭文生。授权华尔街见闻网站发表。
受制于下半年财政政策、货币政策难有大的放松空间，以及房地产市场不景气导致土地出让金收入放缓，中金公司首席经济学家彭文生预计，下半年政府主导的基建投资增长存在放缓压力。而基建投资、保障房投资是拉动上半年投资增长的主要因素。
彭文生在昨天的研报中表示，当前政府主导的基建投资和保障房投资增速较快。较快的政府投资将带来政府杠杆率的上升。一方面，政府的赤字将较过去两年显著上升；另一方面，包括地方融资平台在内的地方政府债务负担将进一步加重。
彭文生指出，地方政府杠杆率上升是房地产市场调整背景下稳增长的必然结果，但是也将带来一些负面影响。
首先，未来地方融资平台债务违约的风险增加。我们认为虽然地方政府的债务问题不会构成系统性金融风险，但个别违约难以避免。这些个别债务违约在下半年可能增加，给市场带来扰动。尤其是可能导致市场风险偏好降低，对房地产市场形成进一步压力。
其次，政府的融资需求可能导致影子银行再度扩张。6月的货币金融数据已经显露影子银行再度扩张的迹象。在货币政策基调维持稳健的情况下，地方政府债务负担加重，将不得不求助于影子银行的融资。
第三，政府融资需求可能导致利率较高，挤压私人部门，货币政策在利率和总量之间可能面临两难抉择。
下半年受到全年财政预算和货币政策稳健基调的制约，财政政策和货币政策难以有大的放松。
今年财政支出提前，在不扩大全年财政赤字的情况下，意味着下半年财政支出减少；二季度经济增长企稳，加上6月末M2同比增长14.7%远高于央行13%的目标，下半年货币政策进一步宽松的可能性下降。
而同时，房地产市场调整带来的土地出让金收入放缓（图表9）将带来政府投资资金来源的紧缩。投资资金来源和新开工项目增速较低，未来基建投资增速放缓的可能性大。
据不完全统计，17个省时重点项目计划年内投资6.5万亿元（图表10），但是难以利用这一信息评估未来投资增速。从固定资产投资资金来源和新开工项目看，无论是资金来源还是新开工项目计划投资额增速都低于当前的固定资产投资增速，给未来固定资产投资增长带来下滑压力（图表11、12）。
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