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本文作者为海通证券首席宏观债券研究员。文章授权华尔街见闻发表。
央行昨日公布，5月新增央行口径外汇占款仅增3.61亿，连续两月大降，同时公布的二季度会议纪要指出，经济结构出现积极变化，强调稳健货币政策，突出灵活运用多种货币政策工具。海通证券宏观分析师姜超认为，外汇占款持续大降，意味着灵活宽松可期：
第一、 5月央行口径外占仅增3.61亿,连续两月大降,考虑到5月顺差改善,热钱或大幅流出。
5月央行口径外汇占款余额约为27.30万亿元,月度新增3.61亿元,比4月减少842亿元,为连续两个月大幅减少。考虑到5月外贸顺差改善,新增外占下降或因热钱大幅流出。
第二、央行或退出日常汇市干预,汇改提速或致未来外占持续低增。
近年来外汇占款持续回落,09年后外汇资产年均增速降至10%,外汇占款在货币创造中的地位逐渐下降。央行自今年3月中旬起,汇改提速,并表示将"基本退出常态式外汇干预"。从近两个月外汇占款数据的表现来看,央行的确在兑现退出外汇干预的承诺,也可以预见到未来外汇占款低增或成为新常态。
第三、央行同时公布二季度会议纪要,指出经济结构出现积极变化,强调稳健货币政策,突出灵活运用多种货币政策工具。
灵活运用多种货币政策工具的提法,与央行近来的一系列动作相呼应。从4月国务院出台微刺激举措以来,央行配合支持资金流入实体经济陆续发出"定向降准"、"再贷款"等工具,此外根据第一财经报道,未来或还有一项新的工具——抵押补充贷款(PSL)推出,类似于美国在金融危机期间创设的TAF(定期贷款拍卖),其作用是补充或者替代再贷款,缓解金融机构流动性压力,降低金融机构乃至实体经济的融资成本。
第四、目前经济下行压力未消、通胀仍处低位,未来灵活宽松仍可期待。
从最重要的经济基本面来看,央行宽松货币政策未改。同时,李克强总理在与德国总理默克尔会议时指出,不搞强刺激,而是在区间调控基础上加强定向调控。未来灵活宽松仍可期待。
具体分析:
第一,5月央行口径外占仅增3.61亿,连续两月大降。新增外汇占款来源有三个:
贸易顺差、直接投资净流入(FDI-对外投资)以及短期资本流入。
5月央行口径外汇占款余额约为27.30万亿元,月度新增3.61亿元,比4月减少842亿元,为连续两个月大幅减少。考虑到5月外贸顺差改善,大幅扩大到359亿美元,新增外占下降或因热钱大幅流出,显示近期人民币对套利资金吸引力仍持续下降。
第二,央行或退出日常汇市干预,汇改提速或致未来外占持续低增。金融机构外汇占款由央行外汇占款和商行外汇占款两部分组成,一般我们以央行资产负债表中的外汇资产代替央行外汇占款数据。94年汇改以来,为保持人民币汇率稳定,央行开始常态式干预外汇市场,持续增持外汇资产。央行外汇资产扩张是金融机构外汇占款不断增长的主要动力。
近年来外汇占款持续回落。01至09年,央行外汇资产年均增速高达34%,而09年以后年均增速降至10%,外汇占款在货币创造中的地位逐渐下降。今年年初以来人民币出现了一定程度的贬值,央行逐步推进汇率市场化形成机制,人民币双向波动政策持续完善。央行3月宣布自今年3月17日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%,并表示汇改将"基本退出常态式外汇干预"。从近两个月外汇占款数据的表现来看,央行的确在兑现退出外汇干预的承诺,也可以预见到未来外汇占款低增或成为新常态。
第三,央行公布了二季度会议纪要,指出经济结构出现积极变化,强调稳健货币政策,突出灵活运用多种货币政策工具。
央行货币政策委员会2014年第二季度例会在北京召开。公布的会议纪要强调,要继续实施稳健的货币政策。 与一季度例会相比,本次例会有以下两个主要变化:
1)本次例会在描述经济形势时指出,经济金融结构开始出现积极变化;
2)突出灵活运用多种货币政策工具,保持适度流动性,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。
我们认为,二季度稳增长政策对短期经济的回升,确实起到一定效果,通过财政支出、企业信贷的大幅上升,增加了基建投资,推动了短期的经济反弹。
此外,灵活运用多种货币政策工具的提法,与央行近来的一系列动作相呼应。从4月国务院出台微刺激举措以来,央行配合支持资金流入实体经济陆续发出"定向降准"、"再贷款"等工具,此外根据第一财经报道,未来或还有一项新的工具——抵押补充贷款(PSL)推出,类似于美国在金融危机期间创设的TAF(定期贷款拍卖),其作用是补充或者替代再贷款,缓解金融机构流动性压力,降低金融机构乃至实体经济的融资成本。
第四、
但是目前经济下行压力未消,通胀仍处低位,未来灵活宽松仍可期待。
从目前公布的数据看,经济反弹幅度有限,且7月经济下行风险再度升温,而通胀尚处低位。
具体而言,6月经济确实仍在反弹,但动力已经在减弱。第一,中采PMI的6月升幅仅为0.2,小于5月的0.4。第二,从最重要的发电增速指标看,6月上中下旬发电增速中上旬相对稳定,但下旬增速出现跳水,仅为2.2%。考虑到7月起基数效应大幅提升,不排除7月份旬度发电量增速转负的可能。第三,7月第一周地产销量也不容乐观,主要一二线城市地产销量同比降幅相比6月并未好转。
从通胀走势看,我们预测6月CPI稳定在2.5%,7月或小幅升至2.6%。但若经济仅是短期反弹,则7月通胀或为年内高点。
因此,从最重要的经济基本面来看,央行宽松货币政策未改。同时,李克强总理在与德国总理默克尔会议时指出,不搞强刺激,而是在区间调控基础上加强定向调控。未来灵活宽松仍可期待。
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