2014年1月7日星期二

华尔街见闻: 【付鹏专栏】狙击日本一周年(二):择时与择机

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【付鹏专栏】狙击日本一周年(二):择时与择机
Jan 6th 2014, 08:44, by 付鹏

实际上市场一直都不缺乏真正的做空日圆的交易者,但是日圆的交易从原则上来说择时和择机的重要性远超过交易技巧本身,对于日圆来说,一定不能够按照常识逻辑出牌,如果你认为日本的经济在经历过'失去的十年'之后仍然毫无起色的情况下,日圆的大幅度升值一定是一个错误的话,那么一旦你按照这样的逻辑去做空日元的话,那么你得到的结果将是在那些若干年的时间,日本央行试图降低本币币值、刺激经济和股市的行动一直未见成效,这使得许多在这一时期看跌日圆和日本债券的投资者反倒成为了华尔街出了名的'亏损者',严重的经济和货币之间的矛盾背离关系却恰恰的发生在了日本身上,这背后的全球风险的偏好情绪严重的主导了市场,并且扭曲了市场,其力量之大甚至是日本央行的数次干预都无法扭转市场的分歧。当然也有一些投资者认为这一阶段日本被美国所绑架,日圆沦为了美联储政策工具的'奴仆'。

而此次日本政策的变相确获得了相当大的成功,做空日圆的理由变得无比的充分,当然同时随着未来美联储退出宽松的预期越来越强烈,这种货币政策之间的差异性也导致了大量的投资者进入到了做空日圆的领域,当然如果你认为日本央行一直是被美联储绑架的话,那么此次默许日圆贬值的行为或许只能从美国地域政治利益上可以得到另外一种答案。

日元投机头寸

从美国商品期货交易委员会的数据可以清晰的看清楚全球做空日圆大军的路径,在2012年年初有过一次2万手净空单增仓到8万手的变化,当时也仅仅是一次试探性的进入到市场,随后在2012年2季度就快速的撤退,真正大举开始狙击日圆的起始点也就是安倍晋三快要获得选举的决定性胜利的一周,2012年10月第二周全球知名的几家对冲基金开始悄然进入做空日圆的布局,显然要想提前分析出未来安倍晋三的政治意图和背后的经济复苏的抱负并不是一件太难的事情,安倍晋三经济智囊藤井聪的学术思想早已经被华尔街大鳄们分析并且吃透,提前的布局随着一步步政治落地,而加速做空日圆的速度也随着驱动因素的越发确认而变成了一笔'确定性'交易,截至11月底,投机者做空日圆的净头寸已经就增加到了突破10万手,投注总额超过了120亿美元,随着日圆的持续贬值,投注不断地加码,在美日突破100大关之时,做空日圆的净持仓超过了14万手,直逼2005年到2007年那段日本央行干预市场阶段投资者做空日圆的水平(那几年全球日圆套息交易最为盛行的阶段,做空日圆的净投机头寸超过了20万手),而这一阶段中虽然投机性做空日圆的持仓和规模还没有超越07年的规模,但是日元贬值的幅度却以35%的幅度遥遥领先当年的不到20%的幅度。

当然,尽管在具体交易中,在布局的早期,为了较好的隐藏自己的真实交易目的,一些对冲基金大佬经常会使用一些常规的交易手段来'隐藏',例如在一些容易曝光的席位上,买入一些小规模的日圆多头头寸,但是却通过其他的隐秘交易席位上大规模的放空日圆,这样产生日圆的净空头寸,而外界往往会盯着这些交易基金的公开席位,会以为对冲基金在做一些做多日元的交易,而事实上背后尝试性做空日元的真实目的却会被巧妙的'隐藏'起来。而货币市场的规模非常庞大,通常来说很难真正意义上能够有所操纵,无非是对于机会的早晚的问题。而这方面大型的知名的对冲基金也非常会利用市场的'影响力'来做'顺风车'的游戏,当自己巧妙的隐藏好自己尝试性的交易头寸之后,一旦自己完成建仓,那么也就可以利用市场的恰当时机来引导更多的'交易追随者'添砖加瓦了,这也就是为什么在美日在2013年1月份刚刚突破了2012年高点84的时候,市场上边开始传出了索罗斯旗下基金做空日圆如何如何的'传闻'背后的真实的目的了。事实上这些手法我们从CFTC数据上并不难得到印证,在2012年底之前CFTC净空单持仓已经超过了10万手,增加的幅度将近8万手,而日圆也就仅仅贬值8%左右,而随后的行情净空单增加也就不到4万手,但日圆却贬值幅度超过了20%。这或许就是现代舆论和媒体的力量了。

如果从汇率交易的微观交易层面来看,选择货币对交易也就变得相对来说可以成为提高投资的相对回报率,汇率是一个相对的概念而非一个绝对的概念,当我们做空日圆的时候就意味着我们在做多另外一种货币,通常我们说做空日圆的概念指的是相对美元而言,但由于金融危机后不同国家经济复苏的差异开始表现越来越明显的时候,这种差异必然会驱动各国央行在对待量化宽松和之前刺激政策的节奏上有着更多的不同的考虑,如果我们从全球宏观的角度去考虑这种差异的话,那么这种不同的货币政策取向必然会导致相对应的外汇市场的预期分化,并最终成为外汇市场上相对更加的投资回报。

例如:我们在非常确定做空日圆的同时,我们就可以根据择机的原则来考虑相对回报率的差异,在过去的一年中,美国对待宽松的退出与否仍然不是非常的明确,处于前瞻性指引式般的模棱两可的预期之中,而英国作为欧洲国家中复苏最快的国家,由于其在欧元区之外且享有独立的货币政策,却又在欧盟贸易区之内,这就意味着英国不受欧债危机的影响的同时,还可以享受欧洲经济复苏带来的好处,同时房地产市场开始大幅度复苏带来了英国经济比较早的增长式的复苏,尤其是新任央行行长卡尼上任后,退出之前的量化宽松甚至加息被提上了议程,这种预期造成了英镑不断升值的预期,而相对于日圆比较确定的贬值预期而言,这样的预期差异组合在一起就成为了货币市场日圆交叉汇率-英镑/日圆的交易逻辑,通过交易该交叉汇率卖出日圆买入英镑,实现了双向的投资回报,这也是一部分更为激进的宏观对冲基金们的汇率做空日圆的选择之一。

英镑/日元

当然除了直接利用期货做空日圆以外,利用衍生品等多种方式押注日圆下跌在过去的一年里也是被例如绿光资本EINHORN等大佬们普遍采用的一种交易方式。而过去的一年里,大量对冲基金沽空日圆的方式就是放空日圆期货的同时买入大量的日圆看跌期权,当然大家最为常用的除了一些常见的期权组合以外,还有一些对权益有上限但权益金却很低的衍生产品,例如反转触碰失效期权等。

对于期权交易来说,虽然看似风险相对有限收益无限,但如果标的物的价格不能够在预期的时间内跌破一定的水平的话,那么这些期权就随时意味着一钱不值,这意味着期权对于更多的专业交易员来说择时和择机的选择的要求会更加的严格。 

例如,在数周前华尔街的交易员们买入了大量的2014年2月底到期的日圆看跌期权,当时的美日的市场价格大约在98左右波动,而大量的日圆看跌期权的执行价格较为集中在100左右,这相当于一个虚值期权,权益金相对来说比较便宜。这样的交易的选择也就意味着未来市场对于2月份日圆再次下跌的幅度相对来说看得比较深,但我想通过给大家分析为什么交易员会选择这样的择时和择机的原因来说明择机择时对于期权选择的重要:

为什么大部分交易员近期会选择2014年2月底到期的日圆看跌期权呢?临近2013年底的此轮日圆的再次贬值的本因是因为日本消费税上调可能对于随后的日本经济带来比较大的冲击和影响,因此市场会普遍预计日本央行在面临着比较大的经济下滑冲击的压力会选择第二轮量化宽松的政策来进行对冲,而这种预期会推升市场的变化,而美联储的量化宽松在第四季度和2014年第一季度也会面临着伯南克离任后的退出预期,这两种预期的综合会导致美日之间利差预期的变化,进而引导着汇率的预期波动,因此选择在此期间的日圆看跌期权就是择机择时的部分;当然至于为什么会在今年的三季度末期大部分的交易员才重新的回到了日圆市场上呢?其实这恰恰发生于日本经济三季度数据公布之后,在经历过安倍晋三经济刺激计划后第二季度靓丽的经济表现之后,三季度的日本经济数据的表现在环比上就开始有些差强人意了,同时在结构上出现了令交易员并不放心的情况(其中外部需求的萎缩比较大),在这种情况下,消费税的预期和并不算太能够鼓舞人心的经济数据双重的影响下,交易者几乎都选择了继续加码做空日圆。

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