2014年6月24日星期二

华尔街见闻: 投资和投机到底有什么不同?

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投资和投机到底有什么不同?
Jun 24th 2014, 10:42, by 维尔京

投资和投机到底有什么不同?虽然早在400年前就有人试着给出解释,但是,随着全球资本市场的发展,投资和投机的概念却在不断的互相渗透,两者之间的界限愈发模糊。甚至有人造出了"investulator"一词,描述正在进行投机却混不自知的投资者。

畅销书《巴菲特的投资方法》("The Warren Buffett Way")的作者Legg Mason为我们讲述了一段关于"投机"和"投资"的历史。

投资和投机的区别在哪里?开始你也许会觉得这个问题很简单,因为区别其实很明显——但当你拿起笔的准备写下答案的时候,你就不会这么想了。

开始吧。先用几秒钟想一想。写下"投资"。现在,写下"投机"。如果你和我一样,那么沮丧的感觉会突然袭来,因为你没办法快速简单的写下答案。毕竟,自从德拉维加(Joseph de la Vega)在1688写下《混乱的困惑》这本书之后,投资和投机就一直是金融词典里的一员。在他的书中,德拉维加观察了三种不同的人。其中,富有的投资者被称为"金融领袖"。第二类是商人,被称为"偶尔的投机者",而第三类则被叫做"不间断的投机者"或者是"赌徒"。

自从东印度公司在阿姆斯特丹交易所上市以来,"投资者"和"投机者"就一直同时出现在交易所里。400年以来,一直有人为投资和投机赋予定义,但都不够持久。

Philip Carret在1930年出版了《投机    的艺术》("Art of Speculation ")。他相信"动机"是确认投机和投资区别的关键。"在1915年于60块买入美国钢铁并准备逢低卖出的行为叫做投机,一个绅士在95块买入美国电话并享受超过8%红利的行为则叫投资"。 Carret将投资者与商业经济联系起来,并将投机者与价格联系起来。他写到:"投机被定义为买入证券或商品,意图通过价格波动盈利的动作。"

1934年,Benjamin Graham和David Dodd试图在他们的著作《证券分析》("Security Analysis")开创性地将投资和投机的定义精确化。"经过深入分析,我们认为投资行为是在承诺本金安全的情况下获得安全的收益,不符合这一准则的就是投机"。不过在1949年,他们却在《聪明的投资人》"Intelligent Investor"一书中指出:"虽然我们仍然遵循这一定义,但需要指出,在这段时间里,对"投资者"一词的使用已经出现了剧变。

Graham担心投资者一词被用在所有参与股市人群的头上。他解释道:"报纸不分情况地使用'投资者一词',所有买卖证券的人都被称为投资者,不论他买什么,为什么买,在什么价格买,或者是用现金还是用保证金买。由于对投资的定义没有共识,当局应当,也愿意对其给出定义。很多人并不承认投资和投机的理论存在差异。我们认为这种质疑没有必要,甚至是有害。因为这激发了很多人与生俱来投机股市的兴趣。

现代经济学之父凯恩斯是股票、债券、商品和货币交易的高手。除了思考经济问题之外,他对股市也十分感兴趣。他在代表作《通论》中指出,"投机是一种预测市场心理的行为,投资则是反映对整个投资生命的预期收益。"但是他并没有帮助我们了解投资和投机的区别。同样的问题在75年之后仍然没有解决,在2012年,John Bogle在他的著作《文化冲突:投资和投机》(Clash of the Cultures: Investment vs. Speculation)中称,在多数人的心里,投资和投机是无法区分的。

所有的投资行为均以时间为连结。虽然我们无法区分投资和投机的区别,但是我们基本认同这样一个事实,那就是过去的投机行为更多,而现在投资则是主流。在Bogle看来,投资意味着长期持有,投机意味着短期交易。Carret也赞同这一观点,即"完成价格对价值的调整所需的时间,对于投机行为来说占到绝对比重。而这部分对于投资者来说,并不那么重要"。

我们必须清楚,这并不是要妖魔化投机或者只有投资是神圣不可侵犯的。很多学术研究已经证明,投资和投机行为都能让市场获利,或者优化市场。纵使一些投资纯化主义者甚至认为一年只需要一天交易,而所有的买家,卖家都应该在一天里完成交易,然而,流动性缺乏对市场却是不利的。此外,纵然投机有贬义的意味,但是某些投机行为却有社会救赎的属性。康奈尔大学公司法、商法教授Lynn Stout在《不确定性,危险的乐观,投机:一份关于民主政治局限性的调查》中讲到,投机行为给愿意规避风险的农民足够的安全和流动性,比如通过远期合约以当天的价格在一个月后交货,"贴合了经济模型中互惠互利的标准,交易双方的福利都有所提升"。

那么在没有任何基础定义的情况下,我们能否区分"好的投机"和"坏的投机",或者"好的投资"以及"坏的投资"?由于缺乏明确的界限,投资者漫无目的的徘徊在投资和投机之间。危险就在于此。现在股市上已经出现了一个新的名词,"investulator(投资者Investor和投机者speculator加在一起)",形容投资者在进行投机行为,自己却毫不知晓。虽然我们还要继续研究,但是个人投资者的难堪的业绩无疑与investulator这个词有着密切的联系。

Legg Mason为Legg Mason Investment Counsel基金首席投资顾问,《纽约时报》畅销书《巴菲特的投资方法》("The Warren Buffett Way"),《巴菲特的投资组合》("The Warren Buffett Portfolio")的作者。

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