现任的美联储副主席耶伦在被美国总统奥巴马提名为伯南克接班人后,其政策思路受到普遍关注,在描绘耶伦领导下的美联储和伯南克时期会有何不同时,政策制定中的"最优控制"方法浮出水面,这套观点是从去年耶伦的一系列演讲中所提炼。
摩根大通的首席美国经济学家Michael Feroli将这一观点简明扼要的总结为:这套方法的第一步是对经济进行预测,然后提出宽范围的宏观经济模型,以找到实现通胀和失业率与各自目标之间最小化的基金利率。
当前FOMC将长期的年度通胀目标设定为2%,失业率目标设定为6%。
在"最优控制"的前提下,美联储可以使用模型来计算通往目标的短期利率的最优路径,只要失业率离目标的差距远大于通胀,货币政策制定者就可以保持低利率,为调整腾出空间,尽管如此一来通胀可能会在一段时间内稍微高于目标。
耶伦在2012年11月的演讲中具体阐释了这一观点,以下是摘要:
为了使联邦基金利率与委员会设定的长期目标与平衡方法保持一致,我认为货币政策的目标是缩小通胀率和失业率与个目标之间的差距,为了使联邦基金利率达到上述目标,我们需要计算最优路径或者最优政策。我认为美联储会遵循这种最优选择的方式。
在下图中,蓝线代表最优政策,展示了政策结果的路径,最优政策目的是完成一种平衡公式,即实现通胀和失业率与目标之间的差距最小化,同时在2016年早期前都保持联邦基金利率在零附近。
到2018年都将保持联邦基金利率低于基准线,这种高度灵活的政策路径将会使失业率更快的下滑,与此同时通胀将会在几年内略微超过2%的目标。
耶伦"最优控制"理论的要点是美联储将会采取更积极的立场对抗高于目标的失业率,同时暗示短期利率将会维持更长的时间。
不少人认为这样的政策转变将会成为耶伦任期内最显著的标志。摩根士丹利的首席美国经济学家Vincent Reinhart提到,这在耶伦的思想中充当着重要的标尺。
高盛的经济学家也将"最优控制"作为他们预测美联储在2016年前都不会加息的原因之一。
但耶伦本人也提到,"最优控制"的方法可能是有益的,但这些分析依赖于对特定的宏观经济模型的选择以及简单的假设,这些假设可能是非常不现实的,因此不会轻率的将这种方法过多的应用到政策制定中。
但是摩根大通的Feroli提到,在某种程度上FOMC已经采纳了"最优控制"的方法。他在一份纪要中写道:
最优控制的政策并非是耶伦的发明,每次FOMC开会是各种不同的政策选择都会被准备在一本"蓝皮书"里,实际上至少在2005年,FOMC的蓝皮书上就已经出现了制定联邦利率的最优政策路径,下图便是2007年12月FOCM会议上公布的"最优政策"。
因此将最优控制看做是耶伦的政策发明是错误的,只能说这是美联储一以贯之的政策方法。
但耶伦想推动FOMC的政策制定朝这个方向发展也有不少难度,法兴的首席美国经济学家Aneta Markowska提到,
耶伦可能会面临FOMC内部的强大阻力,美联储预期美国经济会在2016年晚些时候"全速前进",那时候还保持零附近的利率可能带来更高的风险,而混乱的长期通胀目标可能最终迫使美联储出台更激进的紧缩计划。
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