去年6月爆发的"钱荒"不仅冲击了中国影子银行市场，还冲击了中国的债券市场。面对即将到来的千亿城投债赎回潮，债券收益率的走高无疑加大了出现违约的风险，毕竟影子银行相对于债券市场的最大优势是透明度不足，问题更容易被掩盖。
美银美林经济学家Bin Gao和Glaudio Piron写道：
利率走高将给大量将到期债券的展期造成麻烦。最严重的赎回潮将在今年3-4月较快地到来。明白到这个风险，发改委最近已经发布了指引，容许地方政府融资平台在市场上展期到期的债券。
问题是，因为城镇化向三四线城市扩张，借款人的信用质量已经进一步恶化。观察地方政府融资平台，最近的借款一直集中在信用评级为AA的部分，该部分的收益率已经大幅上升，已经超过了2011年的最高点（如下图所示）。因为担忧债券展期的成本，我们检查了政策性银行债券和信用债券之间的利差，并认为利差将走宽。从那（6月"钱荒"）以后，整体的收益率都已经走高，基于市场收盘价的利差也一直在波动。但AA评价债券的利差并没有收窄。
（绿线代表5年期国债收益率，红线代表5年期AA级企业债，蓝线代表7天回购利率）
此外，有理由怀疑，企业债的市场收盘价一直低估了企业必须为债券发行支付的真正收益率。在1月8日，7年期AA级怀化地方债以8.99%的收益率发行了。而根据中债公布的两个不同的指标，当天AA级债券的市场收盘价在7.7-8%。
这并非孤立的例子。回顾地方债发行显示，当前水平的收益率主导了地方债的发行，AA评级最为普遍的发行利率约为8.5%，这意味着扣除发行费用前的融资成本大增。基于市场收盘价，超过1万亿元有待展期的信用债的成本将增加1-2%。考虑市场收益率和发行收益率之间的利差，成本可能会上升1.5-3%。
面对成本走高，地方政府融资平台已经开始寻求发行外币债券。上海城投刚刚在12月发行了首笔美元定价的在岸债务，并换回人民币。融资成本大概在4.5%，远低于一般地方政府融资平台现在在人民币市场支付的6.25-9%的利率，具体的利率取决于其信用评级。在成本上看都是有利的，但这给外汇流动制造了另一个问题，可能会复杂化监管者监管外汇流动的努力，并增加监管风险。
美银美林注意到，市场寄望最近公布的加强对影子银行监管的107号文可以推动更多的资金从影子银行部门流向债券市场，推高债券价格。但美银美林并没有过分乐观。明显的，107号文看起来是相对宽松的，把影子银行看成是经济的健康创新。更重要的是，过去一年债券市场已经数次因看起来更为严格的9号文传言而上涨，但最终每次都是以下跌告终。毕竟，利率市场化可能本来就是一条改革的不归路。美银美林写道：
政策制定者可能有助于保证理财产品的安全和稳健，比如说通过监管潜在的资产和配对资产负债的期限。但只要政府对叫停不可持续的项目犹豫不决，那么压制影子银行的活动并不能降低对信贷的整体需求。其它渠道的信贷供应减少了，通过债券的信贷需求就上升了，这可能会进一步拉高债券的收益率...
中央政府尝试解决经济中存在的根本问题是值得称赞的。但当前的方法是治标不治本的。我们认为，问题在于来自低效率项目源源不断的信贷需求。如果不积极地压制这些项目，借贷只会简单地从一个市场转向另一个市场。因为融资成本不断上升，维持这些项目变得越来越困难了，违约的风险也跟着上升。
21世纪最近报道，中债资信下调了武汉城投主体信用评级（从AA下调到AA-），这是罕见的，因为"城投公司债项评级被下调的很少，主体评级被下调的基本没有"。野村证券经济学家张智威作出了以下点评：
..据报道，评级下调是由数个原因导致的，包括快速的债务增长，未来1-2年存在大量到期的债务，银行授信额度的缩减和未来持续增加的资本支出压力。
此外，报道称，武汉市政府较弱的财务状况也是评级机构所担忧的问题之一，因为在2012年6月末武汉市政府引发的债务高达2037亿元，是其财政收入的185.6%。在我们涵盖了267家已经在2013年3季度公布财报的地方政府融资平台的样品案例中，武汉城投的付息债务已经比2012年年末上升了12.0%，至1038亿元，但其增速只排在样品案例中的142位。我们继续预期今年将有个别地方政府融资平台违约...
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