美银：我们认为，市场对11月12日发布的《十八届三中全会公报》感到失望。但三天后发布的《中央全面深化改革重大决定》又让市场重新焕发了活力。《公报》充满了"呼吁加强党的执政、坚持国有部门对经济的控制"等陈词滥调，而《决定》则更明确传递了推进改革的有力信息，包括结束劳教、放松独生子女政策等。
这是一次伟大的三中全会，但可能并非分水岭
考虑到所有社会、经济和政治限制，再加上新领导班子仅执政一年这个事实，可以认为，这是我们当前能够得到的最佳改革方案……然而，《决定》中的一些信息可能相互冲突，一些改革目标依旧太过模糊，一些改革可能只是为达到另一个更合适系统所需的中间步骤，并且一些改革可能无法有效得到执行。很高兴这次三中全会传递了如此多的改革想法，但尘埃尚未落定。我们认为，从历史意义来说，这次会议可能超过了文革后的其他许多次三中全会，但仍不及1978年的第11届三中全会和1993年的第14届三中全会。
有许多突破，但算不上是大惊喜
一些人认为，《决定》是个大惊喜，我们对此不敢苟同。《决定》中的大多数改革都在我们预期范围内，并且也在各种媒体中流传有一段时间了。也就是说，《决定》中的一长串改革措施虽然早已被学者和媒体讨论过，但对于一直渴望改革却一次次感到失望的人来说，还是会激发他们的热情。市场反应方面，我们预计未来几天市场仍将上涨，但随着人们聚焦于实施改革的难度和改革提案的限制，这种热情将很快消退。
三中全会改革决定总结
在我们看来，新一届领导人做了三件事：选取容易实现的目标来提振信心，通过拿走地方政府和部门的权力来加强中央集权，通过让市场发挥作用来实现效率和公平。
● 选取容易实现的目标，这包括：实现基础养老金全国统筹；放开"单独"二胎 ；废止劳教制度。
● 中央集权包括：设立国家安全委员会；成立全面深化改革领导小组；垂直整合法院、检察院和党纪委；推进省直接管理县（市）体制改革；完善统一权威的食品药品安全监管机构。
● 发挥市场作用包括：把市场作用从"基本性"提高到"决定性"；承诺保护私有财产权利；允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股，实行与国有土地同等入市、同权同价；进一步简政放权，深化行政审批制度改革；推进股票发行注册制改革；允许医师多点执业。
中央集权的限制
一个更中央集权的常务委员会将有助于实施一些经济和社会改革。然而，天下没有免费的午餐。考虑到所有社会和政治约束，政治集权可能是目前最好的选择。但相信政治集权就能够一蹴而就地约束政府官员（或者用中央领导自己的话说，"把权利关进笼子里"）和促进公平竞争，这可能有些天真。对于中国这样一个有13亿人口、幅员辽阔和存在巨大地区差异的国家，在一些方面，中央集权的益处可能存疑。
● 一个垂直整合的系统仍可能受到不同层级之间的信息不对称困扰。所以即便是上层官员廉洁，也很难保证他们的下级是同样诚实的。
● 我们相信，目前的中国最高领导人是改革派的，但把权力集中到一个小团队将自然地带来权力交接的问题：如果那些继任者不那么倾向于改革、不那么诚实呢？
● 强调垂直一体化和自上而下的纪律措施，可能导致缺乏自下而上的检查和来自民众及媒体的平衡。同时中央集权可能间接依赖于国有部门。
关于容易实现的目标
这包括实现基础养老金全国统筹，放开"单独"二胎 ，废止劳教制度。这些目标之所以容易实现，部分在于全球金融危机耗费了上一届政府太多时间，导致一些相对容易的改革留给了本届政府。
结束独生子女政策
自从2012年11月起，我们已在预计中国政府2013年底或2014年初放宽独生子女政策；8月初我们再次预计，中国将很快大幅放宽独生子女政策，允许"单独"家庭生育二胎。过去几个月来，有关结束独生子女政策的预期已成为共识，许多投资者已提前布仓。然而，上周《公报》发布之时，投资者却非常失望，因为其未提及任何与人口政策或家庭规划相关内容。不过，11月15日的《决定》提到了允许"单独"二胎，这符合一致预期。
放开"单独"二胎的冲击：将增加约950万婴儿
如果中国政府真的很快执行放开"单独"二胎政策，会造成什么样的冲击呢？人们可能仍会对政府未完全放开二胎失望，但在我们看来，其中的差别很小。原因在于，独生子女政策目前只限于在城市和一些发达的农村地区实施，而在这些地区，大多数夫妇至少有一人是独生子女（中国的独生子女政策从上世纪70年代末起就开始实施了）。
根据2005年的人口调查，中国30岁及以下人口中，有29.3%是独生子女，城镇的这一比例将高得多。假设城镇区域60%的育龄人口是独生子女，那么除36%已被允许生育二胎的家庭外，48%的育龄城镇家庭能够从即将到来的改革措施中受益。统计数据显示，今年有7900万育龄（23-42岁）妇女，7900万的48%是3800万。假设其中25%选择生育二胎，那么受政策改革影响，约有950万婴儿能够出生。
废止劳教制度
中国高层决策者2013年初已经提到，将在未来数年内改革劳教制度。我们此前预计，三中全会上可能会简要提到这一点，虽然在具体的时间表上可能更加不确定。
社会保障税和社会保障体系改革
中国中央政府仅设置了国家社会保障体系的指导方针。当前大部分社保计划是在地方层面管理。在实际操作中，人们很难从一个省转移所缴纳社保到其他省市。相比之下，在美国和其他大国，养老金体系是在国家层面管理，而医疗保险系统是由中央及地方政府同时管理。此外，中国当前的养老金系统是1997年设计的，是固定福利（defined benefit）体系和全基金式的个人账户体系的混合，但这一体系并未运行平稳。由于当局用个人账户资金来给现有退休者支付养老金，所以个人账户基本上成了"空账户"，同时1998年的大规模国有企业重组迫使许多人失业，并在相对年轻的年龄就开始领养老金。
在我们看来，考虑到中国人口老龄化，以及对当前养老和医保制度的不断担忧，社保体系改革将成为未来三中全会的焦点之一。改革应该使社保系统管理更加集中，以促进劳动力流动和城市化。当前的养老金体系也应该得到重组，以更好应对人口老龄化，为个人缴费提供更多刺激，并确保社保系统公平和可持续。
成立全面深化改革领导小组
根据三中全会《公报》和《决定》，中共中央委员会将成立全面深化改革领导小组，到2020年，在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。目前仍不确定该领导小组是由国家主席习近平或是总理李克强领导，但当前的上海市委书记韩正最有可能成为该小组的第一副领导人。
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