2013年11月18日星期一

华尔街见闻: 【华尔街看三中全会】James Gruber:中国雄心勃勃的改革计划利好经济 但并不利好市场

华尔街见闻
 
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【华尔街看三中全会】James Gruber:中国雄心勃勃的改革计划利好经济 但并不利好市场
Nov 18th 2013, 06:23, by tree

上周五,三中全会《决定》播发,其力度之大、范围之广远超过市场预期,也因此被认为是中国改革开放三十多年来最为彻底的改革方案。改革涵盖16个方面、60条重大部署,市场各方纷纷进行了解读,但投资咨询公司Asia Confidential创始人James Gruber的观点比较特别,他认为中国雄心勃勃的改革计划利好中国经济,但并不一定利好市场。

改革的惊喜

1,大幅度减少政府对资源的直接配置。接下来的市场改革万众瞩目,实际上政府已经开始践行其中一些举措,比如推进中的上海自贸区。

2,加快房产税立法并适时推进改革。推进房产税并不令人意外,但关键在落实,过去几年政府通过各种手段对房地产进行管制以抑制房地产泡沫,但泡沫依然在膨胀。这几个月来大中城市房价依然快速上涨,北上广深房价增幅同比超过20%。

3,提高国企分红比例。《决定》提到要提高国有资本收益上缴公共财政比例,2020年提到30%。增加国企分红、补充社保体系并不是完全的出乎意料,但不管怎么说这都是一大步。中国一直承诺要完善社会保障体系,提高国企分红是朝着这个方向迈进的另一步。随着老龄化社会的到来,这是非常必要的一项举措。

4,允许更多国有经济和其他所有制经济发展成为混合所有制经济。政府承诺要放开竞争性业务,与此同时提高非国有资本的参与度。这是一件好事。

5,放宽独生子女政策。但该政策的放开已经提前打了预防针,三中全会之前就已经有消息传出,"单独"政策也并非一项激进的改革。卫计委提到,如果现阶段就实施普遍两孩政策,短期内将引起出生人口大幅波动,出现较严重的出生堆积,给各项基本公共服务带来很大的压力。长期看,将形成周期性出生人口波动,影响人口发展远景规划目标的实现。

6,户籍制度改革。《决定》提到,推进农业转移人口市民化,逐步把符合条件的农业转移人口转为城镇居民。创新人口管理,加快户籍制度改革,全面放开建制镇和小城市落户限制,有序放开中等城市落户限制,合理确定大城市落户条件,严格控制特大城市人口规模。这将会使国内需求增加,对转变经济发展方式是一大利好。

7,研究制定渐进式延迟退休年龄政策。

8,对政治改革来说,最大的一个惊喜无疑是废止劳动教养制度,这项制度无论是在国内还是国外都饱受质疑,制度的废止令很多批评家大呼意外。

9,建立规范合理的中央和地方政府债务管理及风险预警机制。尽管关于管理债务的目标表述比较模糊,但是能将此纳入目标并优先考虑还是值得赞赏。

10,就我个人而言,最令我感到意外的是法律改革。文件中提到,确保依法独立公正行使审判权检察权。改革司法管理体制,推动省以下地方法院、检察院人财物统一管理,探索建立与行政区划适当分离的司法管辖制度,保证国家法律统一正确实施。这意味着中国向着更加独立的司法体系迈进,如果能落实,将对公民财产权和商业行为相关事务带来深刻的影响。

未涉及的领域

解读《决定》除了看其中涉及到的改革事项,还要看看文件未覆盖到的内容。

大体而言,我认为中国新一届领导人可能不会重视中国信贷泡沫的风险,因为文件中并未提到银行不良贷款的问题。

此外,虽然改革议程确实涉及到了房产税,但是中国房地产泡沫积累了好多年,此间诸多房地产调控政策均以失败告终,如果新一届政府真的想要解决这个问题,他们早就这么做了。

为什么改革对市场来说是坏消息?

当上周五社交网站上已经出现"疑似"外泄的改革文件时,中国股市迅速飙升,这种反应是可以理解的,因为上周二公布的三中全会公报并未达到此前的预期。

市场的振奋情绪或许足以令本周股市持续上涨、一片红火,但从长远来分析,这样的反应如果不走向悲观的话,很可能也就只能停留在不温不火的状态。

原因有两点。首先,对大多数的中国上市公司来说,这份雄心勃勃的改革计划会带来明显的消极影响。瀚亚投资预计中国股票市场中64%的利润受益于此前的管制定价,例如银行业和公用事业,这些部门将会受到改革的冲击,由此也会影响大多数中国上市公司的利润情况。这对国内的股票市场是一个打击。

从长期来看,如果改革彻底落实,中国或许将获得通过可持续发展的方式发展经济的机会,这对中国来说无疑是一件好事,但是从出口和投资主导的发展模式切换到内需主导,也意味着GDP增速会大大下滑。在过去十年,投资的平均增速接近15%,但消费的平均增速仅为9%,如果投资增速明显放缓,消费必须提振才能填补这块空缺,但如今这个基数太大,想要马上填补几乎是不可能的,因此GDP的增长可能在未来5年滑落至5%,全世界可能都还没有为这种滑落做好准备。

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